资产配置与比较月报（2024年8月）：关注政策主线及成本下行带来的利润结构改善

——资产配置与比较月报（2024年8月） 投资要点 ➢重要会议政策定调更加积极。二十届三中全会及7月政治局会议先后召开，中长期定调以全面深化改革推进中国式现代化，短期强调“坚定不移实现全年经济社会发展目标”。二季度经济增速有所回落，环比动能相对减弱，全年实现5%左右增长目标的底线要求仍存，政策在保持“战略定力”的情况下或将更积极。而三中全会后，央行降息、调整货币政策框架机制，以及发改委发文统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，均能体现对全会精神的落实。 ➢美日货币政策调整及预期变化引起的风险仍存。现阶段来看，金融市场可能无法承受日本央行在年内大幅度且持续加息；美国7月就业走弱，触发萨姆规则，但未必意味着经济衰退，美联储降息预期未来仍有可能回调。而在此之前，国内货币政策约束可能阶段性减轻。不过，日元套利交易平仓引起的局部流动性风险虽有所释放，但尚未完全解除。 ➢国内利率短期关注央行是否会连续降息。8月以来，10年期国债收益率短期下行幅度较大，或体现了前期利好的充分反应。短期来看，央行卖出国债的约束仍在。下一个窗口期，或在于汇率压力减轻下，政策利率能否再次调整。 ➢商品价格调整有利于下游成本压力减轻。6月工业企业成本率84.8%，继续回落，累计来看，1-6月成本率年内首次低于去年同期，或与上游价格转弱有关。商品价格的调整有助于改善PPI的结构，同时成本减轻有利于中下游企业利润占比的提升，利好权益分子端。 ➢配置主线。二十届三中全会及政治局会议定调总体积极，权益层面或有所体现，不过其中可能蕴含了对增量政策的期待，后续关注点可能集中在增量政策的出台力度。主线可关注：1.利率中枢下移，估值层面利好成长，新质生产力推动现代化产业体系的形成，长线依然看好估值处于低位的科创50。2.行业周期具有底部向上改善预期，包括半导体、农业等。3.需求稳定，且受益于改革预期的医药、军工等。 ➢建议关注：消费：立华股份、绝味食品。周期：卫星化学、海油工程、巨化股份、桐昆股份、赛轮轮胎。电新：阳光电源。TMT：韦尔股份、卓胜微、中微公司、乐鑫科技、恒玄科技。医药生物：贝达药业、国际医学。高端制造：老板电器、爱玛科技、徐工机械。金融：宁波银行、常熟银行。 ➢风险提示：国内政策落地不及预期；地缘政治事件导致通胀再次上升；全球金融市场不稳定的风险；中美关系的不确定性。 正文目录 1.回顾与展望..................................................................................4 1.1.国际市场交易“降息”逻辑.........................................................................41.2.展望：关注政策主线及成本下行带来的利润结构改善..................................6 2.总量观点......................................................................................8 2.1.国内二季度经济增长动能放缓......................................................................82.2.坚定实现年度目标，政策有望更加积极......................................................102.3.美国就业走弱，降息预期升温....................................................................12 3.各行业观点总结与展望...............................................................15 3.1.大消费........................................................................................................153.1.1.食品饮料：促消费扩内需，信心逐步提振...............................................153.1.2.农林牧渔：生猪价格景气持续，业绩改善明显........................................163.1.3.社会服务：政策提振板块情绪.................................................................163.1.4.美容护理：关注公司新进展....................................................................173.2.电新...........................................................................................................173.2.1.光伏：下半年集中式项目启动，产业链排产及价格有望企稳..................173.2.2.新能源汽车&锂电：下游需求稳定，以旧换新政策带动边际增长............183.2.3.储能：短期低价竞争现象延续，逆变器板块有望率先迎来业绩反转........183.2.4.风电：招标规模同比维持高增，海风发展有望迎来密集催化..................183.3.资源品及周期.............................................................................................193.3.1.石油石化：油价基本面支撑仍存但全球需求承压，持续看好下游及轻烃一体化..................................................................................................................193.3.2.基础化工：注重政策导向下国内化工自我积极调节的机会......................203.4.大健康........................................................................................................203.5. TMT...........................................................................................................213.5.1.半导体：供需数据显示产业保持底部弱平衡，8月份或将继续弱复苏，关注消费电子、AIOT、半导体设备等结构机遇........................................................213.5.2.消费电子：关注各大品牌商备货9月新机发布前的市场催化机遇...........233.6.高端制造....................................................................................................243.6.1.家电：国内以旧换新加码，出口企业推进海外产能建设..........................243.6.2.机械：设备更新、自主可控等政策引导行业蓬勃发展.............................243.6.3.以旧换新提振需求，新车周期优化格局...................................................253.7.大金融........................................................................................................253.7.1.银行：存贷降息更同步，息差压力缓解...................................................263.7.2.非银：把握全会指引下的资本市场和多层次保障体系改革脉络...............26 4.风险提示....................................................................................27 图表目录 图1 2024年7月期间主要资产价格表现，%................................................................................5图2 2024年7月申万一级行业涨跌幅，%....................................................................................6图3 2024年7月经济数据预测，%...............................................................................................6图4 GDP增速与平减指数，%......................................................................................................8图5经济数据概览，%...................................................................................................................9图6 GDP增速与制造业PMI，%...................................................................................................9图7 6月出口增速进一步抬升，%.................................................................................................9图8 6月外需好于内需，%............................................................................................................9图9制造业PMI各分项，%..........................................................................................................9图10非制造业PMI各分项，%.....................................................................................................9图11美国GDP环比折年率及分项贡献率，%................................