投资银行业与经纪业行业事件快评：2024年4月财富管理业务月报-风险偏好再度下行，固收产品持续增配

股票研 究 行业事件快 评 证券研究报 告 2024.06.13 风险偏好再度下行，固收产品持续增配 ——2024年4月财富管理业务月报 刘欣琦(分析师)�思玥(研究助理) 021-38676647021-38031024 liuxinqi@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.com 登记编号S0880515050001S0880123070151 本报告导读： 2024年4月固收产品偏好进一步增强。对退市、股价震荡的恐慌导致居民风险偏好下行，更为偏好固收类产品。新规落地，建议增持投顾业务专业化能力更强的券商。 投资要点： 2024年4月，固收产品偏好进一步增强。1）2024年4月，居民增配公募基金，份额环比4.84%；其中权益型基金份额环比-0.02%，债券 型份额环比7.78%，货基份额环比7.70%。2024年4月，新发基金规模环比下滑，环比-6.42%，其中权益类新发基金环比-41.55%，债券类新发基金环比4.15%。2）居民减配私募基金，环比-1.92%，且新发私募基金规模环比-2.22%。3）固收类、权益类私募资管计划均有增配固收类增速6.05%，高于权益类的1.43%。新发私募资管规模环比下滑，新发权益类环比-14.86%，新发固收类环比-18.12%。4）中国上市保险公司保费收入同比4.67%，同比较上月-0.82%。 居民风险偏好进一步下行，对固收资产更为偏好。1）2024年4月， 居民预期收益率维持低位。央行表态支持下，十年期国债收益率企稳 长期看利率走势仍存在不确定性，居民预期收益率维持低位。2）2024年4月，居民风险偏好进一步下行。4月12日《关于严格执行退市制度的意见》等政策出台，退市风险警示及退市数量呈上升趋势，小微盘股股价再度震荡。对退市、股价震荡的恐慌导致居民风险偏好下行3）风险偏好下行使居民相对高风险的权益资产更偏好收益稳定的固收类资产。居民预期收益率仍维持低位，对债券类资产偏好较强。 债券基金收益率显著提升，销售激励弱化致权益ETF发售动力不足 1）产品方面，2024年4月，股票基金指数涨跌幅2.02%，混合基金 指数涨跌幅2.22%，债券基金指数涨跌幅0.45%，货基指数涨跌幅0.0058%。债基指数涨幅环比提升较多。2）渠道方面，佣金新规落地各家公募基金将严格在合规范围内使用交易佣金，证券公司也将围绕基金销售人员的薪酬绩效的合规性进行调整，销售人员推动新发基金的激励机制面临弱化，致权益类ETF发售动力下降。 新规落地，建议增持投顾业务专业化能力更强的券商，个股推荐中金公司、华泰证券、中信证券。1）严监管环境和震荡市场行情下居民信心和风险偏好有待恢复，预计短期内固收产品更受偏好。2）降佣落 地，基金发行销售激励机制弱化，预计权益ETF发售放缓。且新规将加速财富管理由代销模式向投顾模式转型，更具投顾能力的券商将更具竞争优势。 风险提示：权益市场大幅波动。 投资银行业与经纪业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 相关报告 投资银行业与经纪业《寿险依然是非银板块首选》 2024.06.10 投资银行业与经纪业《继续看好寿险板块》 2024.06.02 投资银行业与经纪业《严格减持，上市公司高质量发展更进一步》 2024.05.26 投资银行业与经纪业《利差损边际缓解，继续推荐纯寿险》 2024.05.18 投资银行业与经纪业《固收稳中有升，权益新发及赎回均处高位》 2024.05.14 目录 1.固收类产品偏好进一步增强3 1.1.公募基金：居民增配债基，权益基金规模稳定3 1.2.私募基金：居民减配私募基金，且新发私募基金规模环比下滑4 1.3.私募资管：固收类、权益类私募资管计划均有增配，固收类增速高于权益类5 1.4.保险：保费收入同比提升，增幅较上月下滑7 2.居民风险偏好进一步下行，对固收资产更为偏好7 3.债券基金收益率显著提升，销售激励弱化致权益ETF发售动力不足.83.1.产品方面，债基指数涨幅环比大增8 3.2.销售渠道方面，基金销售激励弱化，致权益类ETF发售动力下降9 4.投资建议：新规落地建议增持投顾业务专业化能力更强的券商11 1.固收类产品偏好进一步增强 居民财富管理金融产品主要包括公募基金、私募基金、私募资管计划、保险产品以及银行理财等。其中，私募资管计划包括证券及子公司资管计划、基金公司资管计划、基金子公司资管计划以及期货公司资管计划等。 2024年4月，固收产品偏好进一步增强。1）2024年4月，居民增配公募基金，份额环比4.84%；其中权益型基金份额环比-0.02%，债券型份额环比7.78%，货币市场基金份额环比7.70%。2024年4月，新发基金规模环比下滑，环比-6.42%，其中权益类新发基金环比-41.55%，债券类新发基金环比4.15%。2）居民减配私募基金，环比-1.92%，且新发私募基金规模环比下滑。 3）固收类、权益类私募资管计划均有增配，固收类增速6.05%，高于权益类的1.43%。新发私募资管规模环比下滑，权益类私募资管新发规模环比-14.86%，固收类私募资管新发规模环比-18.12%。4）中国上市保险公司保费收入同比4.67%，同比较上月-0.82%。 1.1.公募基金：居民增配债基，权益基金规模稳定 2024年4月居民增配公募基金，份额环比4.84%；其中权益型基金份额增速-0.02%，债券型增速7.78%，货币市场基金份额环比7.70%。截至2024年4月，全市场公募基金总份额增量为13484.24亿份，环比增长4.84%，其中权益型基金总份额增量为-11.59亿份，环比-0.02%，债券型基金总份额增量为3937.47亿份，环比7.78%。货币型基金份额增量为9605.19亿份，环比7.70%。 图1：2024年4月，全市场公募基金总份额增量为13484.24亿份，环比增长4.84% 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 封闭式股票基金混合基金货币市场基金债券基金QDII环比 数据来源：中国证券投资基金业协会，国泰君安证券研究 2024年4月，新发基金环比-6.42%，其中权益类新发基金环比-41.55%，债券类新发基金环比4.15%。2024年4月,全市场新发基金1410.89亿份，环比-6.42%，占本月公募基金份额增量的10.46%。其中，权益类新发基金199.28亿份，环比-41.55%，占本月权益基金份额增量的-1719.44%，其中新发权益类ETF基金份额60.39亿份，占新发权益类基金的49.81%；债券类新发基金1179.16亿份，环比4.15%，占本月债基份额增量的29.95%。 图2：2024年4月,全市场新发基金1410.89亿份，环比-6.42% 2500 2000 1500 1000 500 0 350.00% 300.00% 250.00% 200.00% 150.00% 100.00% 50.00% 0.00% -50.00% -100.00% 股票基金混合基金货币市场基金债券基金QDII其他环比 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图3：2024年4月，新发权益类ETF基金份额60.39亿份，占新发权益类基金的49.81% 600 500 400 300 200 100 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 权益型ETF占新发权益类基金比重 数据来源：wind，国泰君安证券研究 1.2.私募基金：居民减配私募基金，且新发私募基金规模环比下滑 2024年4月居民减配私募基金，环比-1.92%，且新发私募基金规模环比下 滑。1）截至2024年4月，私募基金净资产增量合计-3888.84亿元，净资产 环比-1.92%。其中，本月私募证券投资基金增量-3106.91亿元，环比-5.64%，私募股权投资基金增量-524.45亿元，环比-0.47%。2）2024年4月，私募基金备案规模351.88亿元，环比-2.22%，占私募基金资产规模增量的-9.05%。 图4：2024年4月，私募基金净资产增量合计-3888.84亿元，净资产环比-1.92%（亿元） 250000 200000 150000 100000 50000 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 0-3.00% 私募证券投资基金私募股权投资基金创业投资基金私募资产配置类基金其他私募投资基金环比 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图5：2024年4月，私募基金备案规模351.88亿元，环比-2.22% 1200 1000 800 600 400 200 0 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 -80% 私募证券投资基金（亿元）私募股权投资基金（亿元）创业投资基金（亿元）私募资产配置类基金（亿元）其他私募投资基金（亿元）环比 数据来源：wind，国泰君安证券研究 1.3.私募资管：固收类、权益类私募资管计划均有增配，固收类增速高于权益类 2024年4月，各项私募资管计划均有增配。截至2024年4月，私募资管规模增量5842.21亿元，规模环比4.85%。其中，证券公司及子公司规模增量3040.45亿元，规模环比5.09%；基金公司资管计划规模增量2074.91亿元，规模环比4.52%；基金子公司资管计划规模增量457.96亿元，规模环比3.76%；期货公司资管计划规模增量268.89亿元，规模环比9.93%。 图6：2024年4月，私募资管规模增量5842.21亿元，规模环比4.85%（亿元） 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 证券公司及子公司资管计划基金公司资管计划基金子公司资管计划期货公司资管计划环比 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 数据来源：wind，国泰君安证券研究 2024年4月，固收类、权益类私募资管计划均有增配，固收类增速6.05% 高于权益类的1.43%。截至2024年4月，私募资管增量规模合计5842.19 亿元，规模环比4.84%，其中，权益类私募资管增量规模269.32亿元，规模环比1.43%，固收类私募资管增量规模5334.77亿元，规模环比6.05%。 图7：2024年4月，固收类、权益类私募资管计划均有增配，固收类增速高于权益类 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 6% 4% 2% 0% -2