投资银行业与经纪业行业2024年1月财富管理业务月报：居民风险偏好下行，增配固收类产品

2024.03.13 票研究 居民风险偏好下行，增配固收类产品 投资银行业与经纪业 评级：增持 上次评级:增持 细分行业评级 行——2024年1月财富管理业务月报 业刘欣琦(分析师)�思玥(研究助理) 件 事021-38676647021-38031024 liuxinqi@gtjas.comwangsiyue028676@gtjas.com 证书编号S0880515050001S0880123070151 快 评本报告导读： 1月居民固收产品配置意愿强于权益类。主因是居民风险偏好下行，且固收产品收益 率和销售渠道的竞争优势提升。预计佣金改革落地后，投顾能力将成为竞争关键。 摘要： 2024年1月，居民固收类资产配置意愿强于权益类。1）2024年1月居民增配公募基金，份额环比2.11%；其中权益型基金份额增速 -1.40%，债基增速-1.33%，货基份额增速6.10%。新发基金环比大幅下降，对公募基金份额增量贡献较小，其中权益类新发基金环比 -67.31%，债券类环比-80.52%。2）居民减配私募基金，环比-1.2%。新发基金规模环比下滑，且不足以弥补存续规模的下降。3）居民减配私募资管，权益类和固收类私募资管计划均被减配，固收类产品减配幅度-1.54%略低于权益的-3.58%。新发规模环比提升不足以弥补存 证续规模的下降，其中固收类产品新发规模环比正增长，权益类产品新 券发规模环比负增长。4）上市保险公司保费收入同比-1.48%。 研居民预期收益率以及风险偏好下行，固收类产品更能满足需求。1） 究2024年1月，受央行降准、存款降息、长期国债利率下行影响，居 报 民预期收益率下降。央行1月24日宣布，自2024年2月5日起，下 调金融机构存款准备金率0.5个百分点。2）俄乌冲突、大国博弈等 告背景下，外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。而2024年1 月我国股市震荡下行，导致融资融券、股权质押等杠杆资金风险情况 受到市场紧密关注，对风险的担忧导致居民风险偏好下行。 固收产品收益率优于权益，同时公募新发产品下降、银保渠道销售动力下滑背景下，固收类产品竞争优势提升。1）产品收益率方面，本月权益产品收益率不及固收类产品，且岁末年初货币市场基金收益 率提升。股票基金指数涨跌幅-11.03%，混合基金指数-10.38%，债券基金指数0.03%，货基指数0.006%。2）销售渠道方面，储备公募基金产品多数于2023年年底发售，导致权益、债券新发基金环比大幅下滑。“报行合一”影响下，银保渠道销售保险产品意愿下降。 佣金改革落地后，专业化投顾能力将决定竞争优势，个股推荐中信证券。1）长债收益率中枢下行、外部环境不确定性相对较高背景下，居民预期收益率及风险偏好预计将维持低位，固收类产品更能够满足 居民需求。2）公募基金交易佣金改革落地后，基金销售人员推动新发基金激励机制弱化，财富管理将加速由“流量”向“存量”模式转型，专业化投顾能力决定未来竞争优势。 风险提示：权益市场大幅波动。 相关报告 投资银行业与经纪业《监管方向明确，头部券商受益》 2024.03.10 投资银行业与经纪业《重在强与严，利好专业、合规的头部券商》 2024.03.07 投资银行业与经纪业《预期低谷已过，继续看好非银》 2024.03.03 投资银行业与经纪业《高股息持续占优，改革受益标的有望接续》 2024.02.25 投资银行业与经纪业《投资端改革预期及交易结构改善是非银两大投资主线》 2024.02.18 目录 1.居民固收类资产配置意愿强于权益类3 1.1.公募基金：居民减配权益类、债券类公募基金，增配货币市场基金3 1.2.私募基金：居民减配私募基金，新发规模下滑，且不足以弥补存续规模的下降4 1.3.私募资管：居民减配私募资管，权益类、债券类均遭减配，新发不足以弥补存量下滑5 1.4.保险：保费收入同比下降7 2.居民预期收益率以及风险偏好下行，固收类产品更能满足需求7 3.固收产品收益率优于权益，同时公募新发产品下降、银保渠道销售动力下滑背景下，固收类产品竞争优势提升8 3.1.产品收益率方面，本月权益产品收益率不及固收类产品，岁末年初货币市场基金收益率提升8 3.2.销售渠道方面，公募新发产品下降、银保渠道销售动力下滑9 3.2.1.储备公募基金产品多数于2023年年底发售，导致权益类、债券类新发基金产品规模下滑9 3.2.2.指数基金注册发行的支持政策推动下，新发ETF产品对新发权益类公募基金具有较高贡献9 3.2.3.“报行合一”影响下，银保渠道销售保险产品意愿下降，导致保费收入同比下滑9 3.2.4.佣金改革及《私募办法》政策落地后，预计公私募产品发售难度增大10 3.3.券商权益类公募基金保有市占率持续攀升，增长主要由新发ETF 基金驱动11 4.投资建议：交易佣金改革即将落地，建议增持投顾业务专业化能力更强的券商12 5.风险提示13 1.居民固收类资产配置意愿强于权益类 居民财富管理金融产品主要包括公募基金、私募基金、私募资管计划、保险产品以及银行理财等。其中，私募资管计划包括证券及子公司资管 计划、基金公司资管计划、基金子公司资管计划以及期货公司资管计划等。 2024年1月，居民固收类资产配置意愿强于权益类。1）2024年1月居民增配公募基金，份额环比2.11%；其中权益型基金份额增速-1.40%， 低于债券型增速-1.33%，货币型基金份额增速6.10%。新发基金环比大幅下降，对公募基金份额增量贡献较小，其中权益类新发基金环比 -67.31%，债券类新发基金环比-80.52%。2）居民减配私募基金，环比-1.2%。新发基金规模环比下滑，且不足以弥补存续规模的下降。3）居民减配私募资管，权益类和固收类私募资管计划均被减配，固收类产品减配幅度-1.54%略低于权益的-3.58%。新发规模环比提升不足以弥补存续规模的下降，其中固收类产品新发规模环比正增长，权益类产品新发规模环比负增长。4）上市保险公司保费收入同比-1.48%。 1.1.公募基金：居民减配权益类、债券类公募基金，增配货币市场基金 2024年1月居民增配公募基金，份额环比2.11%；其中权益型基金份额增速-1.40%，债券型增速-1.33%，货币市场基金份额环比6.10%。截至2024年1月，全市场公募基金总份额增量为5570.79亿份，环比增长 2.11%，其中权益型基金总份额增量为-880.09亿份，环比-1.4%，债券型基金总份额增量为-631.89亿份，环比-1.33%。货币型基金份额增量为6848.61亿份，环比6.10%。 图1：2024年1月，全市场公募基金总份额增量为5570.79亿份，环比增长2.11% 3500006% 3000004% 250000 200000 150000 100000 50000 2% 0% -2% -4% 0-6% 封闭式股票基金混合基金货币市场基金债券基金QDII环比 数据来源：中国证券投资基金业协会，国泰君安证券研究 2024年1月，新发基金环比大幅下降，对公募基金份额增量贡献较小，其中权益类新发基金环比-67.31%，债券类新发基金环比-80.52%。2024年1月,全市场新发基金421.92亿份，环比-78.16%，占本月公募基金份 额增量的7.57%。其中，权益类新发基金98.21亿份，环比-67.31%，占本月权益基金份额增量的-11.16%，其中新发权益类ETF基金份额14.9亿份，占新发权益类基金的34.21%；债券类新发基金313.85亿份，环比-80.52%，占本月债基份额增量的-49.67%。 图2：2024年1月，全市场新发基金421.92亿份，环比-78.16% 6000300.00% 5000 4000 250.00% 200.00% 150.00% 3000100.00% 2000 1000 50.00% 0.00% -50.00% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 0-100.00% 股票基金混合基金货币市场基金债券基金QDII其他环比 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图3：2024年1月，新发权益类ETF基金份额14.9亿份，占新发权益类基金的34.21% 600 500 400 300 200 100 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 0% 权益型ETF占新发权益类基金比重 数据来源：wind，国泰君安证券研究 1.2.私募基金：居民减配私募基金，新发规模下滑，且不足以弥补存续规模的下降 2024年1月居民减配私募基金，环比-1.2%。新发基金规模环比下滑， 且不足以弥补存续规模的下降。1）截至2024年1月，私募基金净资产 增量合计-2464.49亿元，净资产环比-1.2%。其中，本月私募证券投资基金增量-2013.36亿元，环比-3.52%，私募股权投资基金增量-442.02亿元，环比-0.4%。2）2024年1月，私募基金备案规模553.22亿元，环比-8.28%，占私募基金资产规模增量的-22.45%。 图4：2024年1月，私募基金净资产增量合计-2464.49亿元，净资产环比-1.2%。 250000 200000 150000 100000 50000 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 0-3.00% 私募证券投资基金私募股权投资基金创业投资基金私募资产配置类基金其他私募投资基金环比 数据来源：wind，国泰君安证券研究 图5：2024年1月，私募基金备案规模553.22亿元，环比-8.28% 1800 1600 1400 1200 800600 20%0%-20% 400 -40% 200 -60% 0 -80% 1000 120% 100% 80% 60% 40% 私募证券投资基金（亿元）私募股权投资基金（亿元）创业投资基金（亿元） 私募资产配置类基金（亿元）其他私募投资基金（亿元）环比 数据来源：wind，国泰君安证券研究 1.3.私募资管：居民减配私募资管，权益类、债券类均遭减配，新发不足以弥补存量下滑 2024年1月，居民减配各项私募资管计划。截至2024年1月，私募资管规模增量-2785.59亿元，规模环比-2.25%。其中，证券公司及子公司 规模增量-685.68亿元，规模环比-1.16%；基金公司资管计划规模增量 -1062.9亿元，规模环比-2.23%；基金子公司资管计划规模增量-1022.99亿元，规模环比-7