202603银行客户资产配置月报：避险交易走弱，风险评价分化

报告发布日期 避险交易走弱，风险评价分化 202603银行客户资产配置月报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 理财观察2月权益类理财表现较好 ⚫2月混合类/权益类/固定收益类银行理财录得正收益，权益类理财表现较好。混合类/固定收益类/现金管理类银行理财规模实现正增长，权益类/商品及金融衍生品类银行理财规模下降。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 资产观点商品波动上行，权益风偏回归，中盘蓝筹占优 ⚫3月A股关注风险偏好，商品聚焦供需变化，黄金短期谨慎中期仍有新高可能，中债/美股中性。A股当前分母端无增量信息，主线仍在风险偏好变化，整体受地缘因素压制但结构上从两端向中间回归，中盘蓝筹相对占优；债券前期由机构止盈盘推动的行情告一段落，当前主要围绕两会政策预期、供给放量和资金面扰动展开，整体下行空间有限，维持中性判断。黄金当前难有超预期增量逻辑，更多仍是交易问题，美国实际利率相对平稳、避险情绪阶段性发酵，短期预计以震荡为主，但年内仍有概率在货币属性和投资属性共振下再创新高。商品受美伊事件扰动供需格局，有色中战略金属相对优于工业金属，油价上行也带动部分化工品价格抬升，但后续大概率随战事缓和有所回归，短期波动加大。美股当前分子端和降息预期均缺乏新增催化，风险偏好仍是核心变量，内部风格或继续从科技向周期切换，且资金有流向欧洲和亚太的迹象，后续仍建议与黄金进行对冲配置。美债近期先后交易避险与通胀，当前配置性价比有限，整体适当谨慎。 金价是交易问题不是预期问题2026-02-28低利率环境，红利投资需要择时2026-02-26关注A股结构性行情，关注CTA及黄金/资配策略指数相关衍生品：202602银行客户资产配置月报2026-02-05以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高”2026-01-19 ⚫从宏观预期看：美伊事件压制风偏，全球风险评价分化。海外方面，美伊事件升级是近期影响全球资产价格的核心因素，短期压制风险偏好，日本政治右倾与修宪扩军相关争议再起，全球风险评价整体上行。相比而言，国内政府工作报告延续理性务实基调，政策重心正从单纯稳增长转向推动经济再平衡与高质量发展，中国经济风险评价有望继续下行。 ⚫从交易情绪看：商品短期波动上行，A股风险可控。近一月商品短期情绪和中期不确定性上行；黄金/A股/美股/美债中期不确定性平稳；中债短期不确定性下行。 模型建议小幅增持中债/黄金 ⚫低波策略：小幅加仓中债。动态全天候策略基于对宏观风险因子的判断，将宏观风险因子与相应资产进行对应，当宏观风险因子不显著时将相应资产从组合中剔除。策略25年以来年化5.7%。 ⚫中波策略：加仓中债/黄金/美股。中波策略通过动态全天候打底，以主动型资产配置进行增强。中低波策略25年以来年化10.9%，中高波年化16.5%。 策略建议关注风险偏好/风险评价对资产价格的影响 ⚫关注风险偏好/风偏评价对资产价格的影响。受地缘政治扰动影响资产波动放大，以黄金为例，未来的金价重点考虑交易成本、交易情绪和交易结构。 ⚫多策略配置：可关注资产配置策略相关产品及衍生品/A股中盘相关指增产品；CTA策略/黄金相关衍生品（如挂钩黄金指数的期权）中期仍具配置机会。 风险提示 1、极端风险事件出现可能影响结果；2、量化模型失效的风险。 目录 一、理财观察：2月权益类理财表现较好......................................................4 （一）银行理财月涨跌幅...................................................................................................4（二）银行理财月规模变化................................................................................................4 二、资产观点：商品波动上行，权益关注风偏...............................................5 （一）宏观预期：美伊事件压制风偏，全球风险评价分化.................................................5（二）A股风险可控，商品短期波动上行...........................................................................6（三）小结.........................................................................................................................7 三、模型建议：小幅加仓中债/黄金................................................................8 （一）低波策略：小幅增持A股/中债................................................................................8（二）中波策略：加仓中债/黄金/美股................................................................................9 四、策略建议：关注风险偏好/风险评价对资产价格的影响...........................10 （一）金价波动放大，今年涨幅有限................................................................................10（二）多策略配置：关注资产配置策略相关衍生品..........................................................11 风险提示......................................................................................................13 图表目录 图1：银行理财月涨幅对应过去一年分位值..................................................................................4图2：银行理财月涨幅对应过去三年分位值..................................................................................4图3：银行理财存续规模月变化率对应过去一年分位值................................................................4图4：现金管理类理财产品年末存续规模.....................................................................................4图5：固定收益类理财产品年末存续规模.....................................................................................5图6：混合类理财产品年末存续规模.............................................................................................5图7：权益类理财产品年末存续规模.............................................................................................5图8：商品及金融衍生品类理财产品年末存续规模.......................................................................5图9：商品短期情绪和中期不确定性上行.....................................................................................6图10：黄金中期不确定性平稳.....................................................................................................6图11：A股中期不确定性平稳......................................................................................................7图12：中债短期不确定性下降.....................................................................................................7图13：美股中期不确定性平稳.....................................................................................................7图14：美债中期不确定性平稳.....................................................................................................7图15：动态全天候策略表现优于全天候（净值）.........................................................................8图16：小幅加仓A股/中债，小幅减仓美股..................................................................................8图17：主动型资产配置增强可提高组合弹性................................................................................9图18：中低波策略加仓中债/黄金/美股.......................................................................................10图19：中高波策略加仓中债/黄金/美股.......................................................................................10图20：金价在2025年10月和2026年1月的大幅波动无法用货币体系重构的预期解释..........11图21：1月29日黄金地上存量持平美债规模...............................................................