资产配置月报202603：大小盘的分化还会持续吗？

大小盘的分化还会持续吗？ glmszqdatemark2026年03月08日 大小盘的分化还会持续吗？ 2026年以来，中小盘表现明显强于大盘，走势出现明显的分化。申赎情况来看，2026年以来规模类指数ETF呈净流出态势，其中沪深300ETF净流出规模最大。 景气度变化是大小盘大趋势切换的必要不充分条件；估值比、成交拥挤度是判断大小盘风格是否会发生短期均值回复的重要指标。从长周期来看，A股景气度仍处于弱复苏状态，大趋势上仍旧是小盘占优；从短周期来看，当前大小盘估值比指标为-34%，大小盘拥挤度指标为0.94，基于历史统计测算，估值来看大盘已具有性价比，但拥挤度角度小盘并没有过分拥挤，短期小盘或继续优于大盘。 分析师叶尔乐执业证书：S0590525110059邮箱：yeerle@glms.com.cn分析师祝子涵 执业证书：S0590525110061邮箱：zhuzihan@glms.com.cn 大类资产量化观点 权益：景气度平稳回升，3月或先抑后扬。金融景气度略有下降，工业景气度整体回升，总景气度稳中有升；2月以来金融业景气度略有下降，而工业景气度继续回升，加和来看整体景气度回升；信用上企业融资或继续回暖，整体继续逐步回升；从结构来看，信贷表现预计有所回暖，政府债券净融资较去年同期高基数略回落；2月初以来市场处流动性↓分歧度↑状态，我们认为3月中下旬或有扭转。 相关研究 1．社融预测月报：2026年2月社融预测：23417亿元-2026/03/042．量化大势研判202603：3月核心推荐预期成长风格-2026/03/043．量化周报：市场再次触及阻力线-2026/03/014．量化周报：节后市场或继续整理蓄势-2026/02/235．基金分析报告：成长价值基金池202602：持仓以周期为主-2026/02/14 利率：3月10Y国债利率或下行6BP至1.71%。经济增长因子继续回升，通货膨胀因子下行，债务杠杆因子回升，短期利率因子有所下行。综合来看3月10Y国债利率或下行。 黄金：看多逻辑走弱。从四因子模型来看，财政因子依然主导但上行趋缓，就业角度利空黄金。 地产：压力维持高位。房地产行业压力指数为0.792，行业整体压力小幅下降；供给侧压力基本持平，而需求侧压力则略有回落。 海外：中东问题或冲击印度权益市场。2月印度股权市场外资转为流入，FPI净流入24.97亿美元；NIFTY 50指数2月下跌0.56%；印度对于石油有着高度的进口依赖，中东地区冲突或对印度权益市场产生较大冲击。 风格量化观点 大势研判综合观点：3月核心推荐预期成长风格。预期增速资产优势差继续回升,实际增速资产优势差回升但幅度很小，ROE优势差回升但幅度走弱，高股息类资产拥挤度虽高但边际在走低。Δgf扩张明显，3月核心推荐预期成长，实际成长+盈利能力待基本面验证。 风格补充观察：看好小盘和成长。长期看美债利率下行趋势逆转可能性较小，风险偏好上行背景下看好成长；2月机构调研关注度继续向大盘倾斜；2月小盘风格拥挤度继续提升；从季节效应来看，2010年以来3月小盘显著占优。 行业配置量化观点 胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：有色金属、基础化工、通信、电力设备及新能源、钢铁、机械。2024年以来绝对收益77.82%，相较于中信一级行业等权基准超额收益21.90%。 出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐纺织服装、轻工制造、消费者服务、汽车。 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 目录 1大小盘的分化还会持续吗？......................................................................................................................................3 2.1权益：景气度平稳回升，3月或先抑后扬....................................................................................................................................82.2利率：3月10Y国债利率或下行6BP至1.71%.......................................................................................................................112.3黄金：看多逻辑走弱.......................................................................................................................................................................132.4地产：压力维持高位.......................................................................................................................................................................152.5海外：中东问题或冲击印度权益市场..........................................................................................................................................17 3.1风格综合观点：3月核心推荐预期成长风格..............................................................................................................................203.2风格补充观察：看好小盘和成长..................................................................................................................................................22 4.1行业推荐：胜率与赔率...................................................................................................................................................................264.2行业推荐：出清反转策略...............................................................................................................................................................28 1大小盘的分化还会持续吗？ 2026年，大小盘表现出现明显的分化。截至2026年2月底，代表大盘的沪深300指数仅上涨1.7%，而代表中小盘的中证500、中证1000、中证2000则分别上涨16.0%、12.7%、13.3%，中小盘表现明显强于大盘，走势出现明显分化。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 从申赎情况来看，2026年以来截至二月底规模类指数ETF整体呈净流出态势，其中沪深300ETF净流出规模最大。1月中下旬沪深300ETF净赎回规模接近6000亿元，这或是压制该时期沪深300表现的主要原因之一。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 大小盘轮动背后有哪些驱动因素，规律如何？我们首先复盘历史上大小盘轮动的情形。2004-2008年：风格总体均衡，大小盘交替占优且均值回复较快。2009-2015年：小盘股黄金时代，中证500/1000显著跑赢沪深300。2016-2020年：大盘蓝筹占优，中小盘长期低迷。2021-2023年：市场持续调整，小盘下行幅度小于大盘。2024-2024年9月：小盘股出现流动性危机，大盘股阶段性占优。2024年9月至今：中小盘占优。综合来看，大小盘大趋势上轮动周期在5-7年左右，其中2024年的大盘占优更倾向于是均值回归的短暂窗口期，而非新一轮大盘长期占优周期的开启。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 长周期来看，景气度趋势变化不一定意味着大小盘切换，但大小盘切换都伴随着景气度变化（必要不充分）。2008年全球金融危机导致A股景气度陡转直下，10月起市场明确切向小盘风格；2016年供给侧改革驱动景气度抬升，市场风格切向大盘；2021年公共卫生事件冲击导致景气度整体下行，市场风格切向小盘；至今A股景气度仍呈现弱复苏状态，未出现大斜率上行，因此当前市场仍处小盘占优阶段。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 在长周期之内，大小盘也存在短期的轮动。当某一风格占优较久时，会有均值回复的倾向，这样的小趋势轮动周期通常在1-2季度左右。短周期来看，估值比、成交拥挤度是判断大小盘风格是否会发生短期均值回复的重要指标。 大小盘估值比指标构建方式为：计算沪深300与中证1000未来12个月一致预期PE的滚动1年分位数，取两者差值并做20日移动平均。自2014年10月起统计，当大小盘估值比超过80%时，未来30个交易日沪深300跑输中证1000的概率为86%，平均跑输3.3%；当大小盘估值比低于-40%时，未来30个交易日沪深300跑赢中证1000的概率为74%，平均跑赢2.7%。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 大小盘拥挤度指标构建方式为：沪深300与中证1000的beta、stoq、return_std_3m因子（成分股对应因子均值）分别求比值得到crowd_beta，crowd_stoq，crowd_vol后，取这三个指标的均值构建而成。自2014年10月起统计，当大小盘拥挤度超过1.1时，未来30个交易日沪深300跑输中证1000的概率为94%，平均跑输12.9%；当大小盘拥挤度低于0.85时，未来30个交易日沪深300跑赢中证1000的概率为78%，平均跑赢1.3%。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 综上所述，从长周期来看，A股景气度仍处于弱复苏状态，没有较大上行斜率，大趋势上仍旧是小盘占优；从短周期来看，当前大小盘估值比指标为-34%，大小盘拥挤度指标为0.94，基于历史统计测算，估值来看大盘已具有性价比，但拥挤度角度小盘并没有过分拥挤，短期小盘或继续优于大盘。 2大类资产量化观点 2026年3月大类资产量化观点如下： 2.1权益：景气度平稳回升，3月或先抑后扬 金融景气度略有下降，工业景气度整体回升，总景气度稳中有升。我们考虑到A股净利润主要由金融业和工业构成，通过分别构建两者的高频景气度指数从而更为精确的做了A股利润同步预测。2月以来金融业景气度略有下降，而工业景气度继续回升，加和来看整体景气度回升。 资料来源：wind，国联民生证券研究所 2月相比1月分析师预期2025年净利润边际提升的有：有色、非银。预期下修较少的有：银行、石油、建筑。分析师预期2026年净利润边际提升的有：有色、消服、通信，预期下修较少的有：银行、石油、计算机。 资料来源：