大类资产共有因子分析
大类资产的三要素包括增长预期、利率预期和风险溢价。新时代下，增长预期拓展为传统和新兴增长预期，利率预期拓展为境内和海外利率预期，风险溢价拓展为境内外风险评价和风险偏好。
增长预期
- 传统增长承压：高油价可能下修二季度增长预期，对中下游利润的挤压强于对上游的提振。
- 新兴增长韧性：先进制造如新能源（光伏/风电/输变电）、国产算力等领域仍有结构性支撑。
利率预期
- 全球利率抬升空间有限：一季度全球利率中枢整体抬升，但美国降息预期推迟至2027年9月，油价与美债收益率出现松绑。
- 关键数据：CME美联储降息预期推迟，原油价格与美债收益率出现松绑。
风险溢价
- 风险偏好修复，风险评价分化：中东事件难言结束，风险偏好大概率逐步修复，但风险评价分化，全球风险评价上行，国内风险评价下行。
- 关键数据：国内风险评价下行而美国风险评价上行。
二季度资产配置建议
- 权益：A股相对占优，关注制造机会，看好中盘蓝筹，重点关注新能源/国产算力等先进制造方向。港股受益于国内风险评价下行，但受海外利率预期约束，可能优先配置红利或科技板块。美股风险评价下行，理论上应配置科技成长，但目前风偏压制暂不推荐。
- 商品：黄金回归投资属性，短期跟随美联储预期变化，整体不悲观但二季度胜率不及三四季度。工业金属关注需求韧性的品种，如碳酸锂、稀土，铜铝受益电网和能源基础设施需求，但铜受全球经济周期敏感性影响较大。
- 债券：中债对冲配置，美债仍需谨慎，中债适合作为风险资产对冲工具，美债胜率有限但赔率较高。
风险提示
