多资产配置周报：风险偏好短期承压不改风险评价中期上行

多资产周表现

• 商品整体偏强但走势分化，原油受供给冲击继续领涨，有色金属因滞胀预期抬升承压。
• 权益资产继续调整，日本股市跌幅居前，A股相对抗跌。
• 美元指数反弹，中债/美债整体震荡。

预期层面：滞胀预期强化

• 地缘扰动持续，滞胀预期强化：中东事件持续时间或拉长，降息预期延后，原油因供给冲击继续大幅上涨，美元指数上破100，市场已逐步定价2026年内美联储仅会在12月议息会议降息25bp。
• 国内PPI由负转正预期强化：受地缘冲突输入性通胀与国内供给侧政策潜在加码的双重驱动，国内PPI由负转正的预期强化，涨价交易至少将持续至二季度中期。油价超预期上涨对PPI的影响体现在PPI转正时间提前和维持正值的时间拉长。
• 国内经济开年整体平稳：2月社融同比延续小幅多增态势，春节错期因素是结构变化的主要原因。综合1-2月累计社融表现来看，当前国内整体内需维持平稳运行格局，宏观政策调控重心仍在结构，政策发力节奏仍将保持平缓稳健。

交易层面：资产整体震荡

• 各资产暂未出现趋势信号：从大类资产的收益因子看，近一周各资产整体维持震荡，暂未出现趋势信号。
• 商品/黄金短期波动上行：从资产波动可观察到交易情绪的变化，商品/黄金短期波动上行；A股/中债/美股/美债中期不确定性平稳。

小结

• 预期层面：中东局势尚未平息，滞胀预期强化。商品端呈现地缘属性与内需品种分化的特征，短期非地缘品种受到降息空间压缩的压制，但中期市场将继续围绕能源和资源主权展开交易。海外风险评价仍在上升，全球风险偏好进一步回落。权益资产继续承压，但中东事件对国内的直接影响有限，国内经济风险评价仍稳步下行，中国资产相对占优；美元指数继续上行，但升值动能主要来自人民币以外的非美货币，国内经济韧性对人民币形成一定支撑。
• 交易层面：资产整体震荡，商品/黄金短期波动上行。从收益因子看，近一周各资产整体维持震荡，暂未出现趋势信号。从资产波动看，商品短期情绪和中期不确定性上行；商品/黄金短期波动上行；A股/中债/美股/美债中期不确定性平稳。

风险提示

1. 极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律。
2. 量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。