202602银行客户资产配置月报：关注A股结构性行情，关注CTA及黄金、资配策略指数相关衍生品

报告发布日期 关注A股结构性行情，关注CTA及黄金/资配策略指数相关衍生品 202602银行客户资产配置月报 郑月灵执业证书编号：S0860525120003zhengyueling@orientsec.com.cn021-63326320 理财观察1月理财表现较好 ⚫1月银行理财收益整体较好，商品及衍生品类/权益类理财产品领涨且涨幅较快，混合类理财产品涨幅较快。规模方面，混合类产品存续规模月变化处于过去一年93%分位。商品及衍生品类/权益类理财产品存续规模略有回落。 周仕盈执业证书编号：S0860125060012zhoushiying@orientsec.com.cn021-63326320 董翱翔执业证书编号：S0860125030016dongaoxiang@orientsec.com.cn021-63326320 资产观点A股关注风格切换，黄金短期谨慎中期看好 ⚫2月A股关注风格切换，中债/美股中性，黄金短期谨慎中期看好。A股风险偏好变化，整体震荡重点关注结构性机会。债券近期受风险资产调整的情绪支撑，2月表现将很大程度继续跟随风险偏好，整体中性。黄金冲高回落主因交易结构恶化，当前货币属性和投资属性共振的逻辑并未发生变化，也难出现1980/2012年的深度调整，短期谨慎中期看好。商品近期同样受流动性预期和风险偏好影响，交易层面不确定性有所上行，短期相对谨慎。美股估值较高，后续建议和黄金同步进行配置。美债曲线或将陡峭化且考虑到人民币升值周期谨慎。 以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高”2026-01-19当低利率邂逅风偏回归，资产配置被动为盾，主动为矛：——2026年多资产配置展望2025-12-12资产配置不仅仅是风险分散：——主动型资产配置新思路2025-11-27股债跷跷板的成因、影响和策略应对2025-09-17基于风险因子择时的动态全天候思路2025-08-18全天候策略需要择时吗：——风险均衡策略新思路2025-07-09 ⚫从宏观预期看：美/日风险评价上行；国内风险评价稳步下行。26年以来，美国在格陵兰议题与对欧关税的表态快速回摆，加剧了欧洲等中等强国对美元体系的信任危机，促使国际资本降低对美元资产的配置比例，特朗普提名沃什也不改美元信用弱化格局；日本首相高市早苗在内阁会议上决定解散众议院，财政前景存在较强的不确定性，日元因政策利率维持暂缺升值动力。相比而言，国内政策对“供强需弱”的关注有望为2026年带来更多内需亮点，拉动消费和投资重拾升势，国内风险评价仍稳步下行。 ⚫从交易情绪看：商品/黄金短期不确定性上行，债券短期风险下降。近一月风险资产仍占优，权益中A股仍领涨全球，黄金中期趋势仍在，商品延续强势。但从各类资产日波动（短期情绪）和滚动持有不同期限的波动（中期不确定性）变化看，商品/黄金短期不确定性上行；A股短期情绪回落，中期不确定性平稳；美股短期情绪回落，中期不确定性上行；中债/美债短期情绪回落，中期不确定性下降。 模型建议加仓A股/美股 ⚫低波策略：动态全天候，小幅加仓A股/美股。动态全天候策略基于对宏观风险因子的判断，将宏观风险因子与相应资产进行对应，当宏观风险因子不显著时将相应资产从组合中剔除。策略25年以来年化6.0%。 ⚫中波策略：被动策略+主动增强，加仓A股/中债/美股。中波策略通过动态全天候打底，以主动型资产配置进行增强。策略25年以来年化11.8% 策略建议以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高” ⚫当前多元投资的困境在于投资者对黄金/美股“畏高”，我们认为在黄金短期波动上行且美股估值较高的背景下，可通过对冲配置进行风险管理，以降低尾部风险。 ⚫具体而言，一方面拓展资产类型，例如以券商的结构性产品或衍生工具对冲尾部风险。一方面则观察资产之间的负相关性，如黄金和美股的对冲关系在当前仍有较强支撑。历史上黄金美股双弱主因美联储迅速加息或美股金融危机，当前风险可控。此外，A股和美股也有较强对冲效果。 ⚫多策略配置：关注A股结构性行情，关注CTA及黄金/资配策略指数相关衍生品风险提示 1、极端风险事件出现可能影响结果；2、量化模型失效的风险。 目录 一、理财观察：1月理财表现较好.................................................................4 （一）银行理财月涨跌幅...................................................................................................4（二）银行理财月规模变化................................................................................................4 二、资产观点：A股关注风格切换，黄金短期谨慎中期看好..........................5 （一）宏观预期：美/日风险评价上行；国内风险评价下行................................................5（二）交易情绪：商品/黄金短期不确定性上行..................................................................6 三、模型建议：加仓A股/中债/美股...............................................................7 （一）低波策略：动态全天候，小幅加仓A股/美股...........................................................8（二）中波策略：被动策略+主动增强，加仓A股/中债/美股.............................................9 四、策略建议：以对冲配置思路应对美股/黄金“畏高”...................................10 （一）美股估值高位，黄金涨幅较快................................................................................10（二）从对冲配置思路出发，管控组合尾部风险..............................................................11（三）多策略配置：关注A股结构性行情，继续关注CTA策略及黄金/资产配置策略指数等相关的衍生品...................................................................................................................12 风险提示......................................................................................................13 图表目录 图1：银行理财月涨幅对应过去一年分位值..................................................................................4图2：银行理财月涨幅对应过去三年分位值..................................................................................4图3：银行理财存续规模月变化率对应过去一年分位值................................................................4图4：现金管理类理财产品年末存续规模.....................................................................................4图5：固定收益类理财产品年末存续规模.....................................................................................5图6：混合类理财产品年末存续规模.............................................................................................5图7：权益类理财产品年末存续规模.............................................................................................5图8：商品及金融衍生品类理财产品年末存续规模.......................................................................5图9：商品短期和中期不确定性上行.............................................................................................6图10：黄金短期和中期不确定性上行...........................................................................................6图11：A股短期情绪回落，中期不确定性平稳.............................................................................7图12：美股短期情绪回落，中期不确定性上行............................................................................7图13：中债短期情绪回落，中期不确定性下降............................................................................7图14：美债短期情绪回落，中期不确定性下降............................................................................7图15：动态全天候策略表现优于全天候（净值）.........................................................................8图16：小幅加仓A股/美股...........................................................................................................8图17：主动型资产配置增强可提高组合弹性................................................................................9图18：中低波策略加仓A股/中债/美股，减持黄金....................................................................10图19：中高波策略加仓A股/中债/美股，减持黄金....................................................................10图20：美股估值较高 ...................