大类资产配置模型月报（202602）：中证1000领涨，国内资产BL策略1本年涨幅2.05%

中证1000领涨，国内资产BL策略1本年涨幅2.05% 大类资产配置模型月报（202602） 本报告导读： 张雪杰(分析师)0755-23976751zhangxuejie@gtht.com登记编号S0880522040001 2026年以来，国内资产BL策略1的2月收益为0.5%，2026年收益为2.05%；国内资产BL策略2的2月收益为0.34%，2026年收益为2.0%；国内资产风险平价策略的2月收益为0.18%，2026年收益为1.12%；基于宏观因子的资产配置策略的2月收益为0.22%，2026年收益为1.63%。 投资要点： 朱惠东(分析师)0755-23976176zhuhuidong@gtht.com登记编号S0880525070025 大类资产走势回顾：上月（2026-02-01到2026-02-28）国内大类资产。其中，中证1000、中证转债、中债-企业债总财富(总值)指数、中债-国债总财富(总值)指数和沪深300分录涨幅3.71%、0.89%、0.22%、0.17%和0.09%；恒生指数、南华商品指数和SHFE黄金分录跌幅3.61%、1.32%和1.16%。从资产相关性来看，沪深300与中债-国债总财富(总值)指数近一年走势相关性为-33.02%，中债-国债总财富(总值)指数与南华商品指数相关性为50.95%，沪深300与南华商品指数相关性为-17.76%。 3月建议超配小盘和价值风格，中长期继续看好小盘、成长风格2026.03.02黄金再度领涨，1月国内资产BL策略1收益达到1.55% 2026.02.062月建议超配小盘风格，中长期继续看好小盘、成长风格2026.02.04根据量化模型信号，1月建议超配小盘风格，均衡配置价值成长风格2026.01.08权益与商品均收涨，基于宏观因子的资产配置模型2025年收益4.48% 2026.01.08 大类资产配置策略跟踪：2026年以来，国内资产BL策略1收益为2.05%，2月收益为0.5%，最大回撤为1.2%，年化波动为4.21%；国内资产BL策略2收益为2.0%，2月收益为0.34%，最大回撤为1.27%，年化波动为4.04%；国内资产风险平价策略收益为1.12%，2月收益为0.18%，最大回撤为0.5%，年化波动为1.56%；基于宏观因子的资产配置策略收益为1.63%，2月收益为0.22%，最大回撤为1.18%，年化波动为3.32%。 宏观观点：站在2026年2月底，中国经济呈现“弱复苏、低通胀”特征：春节后复工偏慢与外需波动拖累产需磨底，2月制造业PMI回落至49.0%，服务业PMI虽微升但仍处收缩区间，物价维持低位且上游传导受阻；货币政策在汇率约束下坚持“量增价稳”，通过MLF超额续作等工具保持流动性合理充裕，但LPR连续9个月持平，全面降息概率降低；信用方面社融受高基数影响预计同比少增，M1增速回升致剪刀差收窄，显示资金活化效率有待提升；人民币汇率则受益于贸易顺差韧性及中美利差预期改善，强势站稳6. 93一线；基于此宏观图景，3月六因子暴露偏离值调整为“-1、0、0、-1、+1、+1”，反映对增长与通胀的谨慎态度以及对汇率和流动性的相对乐观。风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 目录 1.大类资产走势回顾................................................................................31.1.资产收益表现回顾..........................................................................31.2.资产相关性跟踪..............................................................................32.大类资产配置策略跟踪.........................................................................42.1.国内资产配置模型..........................................................................52.1.1.国内资产BL模型策略跟踪.......................................................52.1.2.国内资产风险平价模型.............................................................62.1.3.基于宏观因子的资产配置策略...................................................72.2.全球资产BL策略与风险平价策略效果跟踪.....................................93.附录...................................................................................................103.1.各模型策略历史表现.....................................................................103.1.1.国内资产策略历史表现...........................................................103.1.2.全球资产策略历史表现...........................................................123.2.宏观因子走势跟踪........................................................................144.风险提示............................................................................................16 1.大类资产走势回顾 1.1.资产收益表现回顾 2月（2026-02-01到2026-02-28），中证1000领涨，黄金、商品与恒生指数遭遇不同程度回调。其中，中证1000、中证转债、中债-企业债总财富(总值)指数、中债-国债总财富(总值)指数和沪深300分录涨幅3.71%、0.89%、0.22%、0.17%和0.09%；恒生指数、南华商品指数和SHFE黄金分录跌幅3.61%、1.32%和1.16%。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 1.2.资产相关性跟踪 对于投资者而言，投资者希望通过多元化配置资产，实现资产风险间的风险对冲，进而在降低风险的基础上获得较高的超额收益。Markowitz称：“资产配置多元化是投资中唯一的免费午餐”。但也正如我们在2023年5月27日发布的《桥水全天候策略和风险平价模型全解析——大类资产配置 量化模型研究系列之三》中所提到的一样，当资产间相关性（绝对值）较低时，多元化配置资产才是有意义的。 出于此目的，我们对大类资产走势的相关性进行监测。2月（2026-02-01到2026-02-28），各大类资产间本月相关性如表2所示。其中，近一个月内，中证1000和中债-企业债总财富(总值)指数相关性（绝对值）较低，相关性仅有3.01%。 我们也滚动计算了股债、股商、债商过去一年资产走势间的相关性，如图3所示。从资产相关性来看，沪深300与中债-国债总财富(总值)指数近一年走势相关性为-33.02%，中债-国债总财富(总值)指数与南华商品指数相关性为50.95%，沪深300与南华商品指数相关性为-17.76%。 2.大类资产配置策略跟踪 我们汇总本年度各个资产配置策略的表现如表3所示。各模型实现细节见下文具体内容。 2.1.国内资产配置模型 2.1.1.国内资产BL模型策略跟踪 BL模型是传统的均值-方差模型的改进。1990年，高盛的Fisher Black和Robert Litterman对MVO进行改进，开发了Black-Litterman模型（简称BL模型），并于1992年将其发表，后被业内广泛使用。BL模型采用贝叶斯理论将主观观点与量化配置模型有机结合起来，通过投资者对市场的分 析预测资产收益，进而优化资产配置权重。BL模型有效地解决了均值-方差模型对于预期收益敏感的问题，同时相较纯主观投资具有更高的容错性，为投资者持续提供高效的资产配置方案。 在2023年4月5日发布的《手把手教你实现Black-Litterman模型——大类资产配置量化模型研究系列之二》中，我们在沪深300、恒生指数、标普500、中债-国债总财富(总值)指数、中债-企业债总财富(总值)指数与南华商品指数的基础上搭建了两种BL配置策略。在此基础上，我们将前文提到的 8类国内资产作为资产池，构建了国内资产BL配置策略。 1)认为市场均衡权重𝑤𝑚未知，每月末使用各资产过去五年的历史收益作为市场均衡收益率Π，并指定风险厌恶系数𝜆的值，比如𝜆=10。由于风险厌恶系数𝜆和目标波动率𝜎𝑚𝑎𝑥存在对应关系，我们指定𝜆便相当于指定了目标波动率。 2)对市场均衡权重𝑤𝑚进行人为指定权重，这里采用股:债:转债:商品 ：黄金=10 : 80 : 5 : 2.5 : 2.5，使用各资产过去五年的历史收益作为市场均衡收益率Π，反解市场风险厌恶系数𝜆。此时每一期的𝜆是动态变化的，相当于每一期的目标波动率也在变化。 作为对比，我们以股:债:转债:商品：黄金=10 : 80 : 5 : 2.5 : 2.5为固定权重构建了多资产均衡配置策略。 2026年以来，国内资产BL策略1收益为2.05%，最大回撤为1.2%，年化波动为4.21%；国内资产BL策略2收益为2.0%，最大回撤为1.27%，年化波动为4.04%。相比之下，均衡配置策略收益为1.92%，最大回撤为1.32%，年化波动为3.95%。 2.1.2.国内资产风险平价模型 1996年，桥水基金（Bridgewater）提出了全天候策略（All Weather Strategy），其目标是穿越经济周期，希望构建一个在经济周期的不同阶段都能获 得稳定Bata收益的策略。在全天候策略已平稳运行数年之后的2005年，钱恩平首次正式提出了风险平价的概念，提出各类资产在组合中风险贡献 相等的思想，由此揭开了全天候策略背后的核心思想。 风险平价模型是传统的均值-方差模型的改进，其核心思想是把投资组合的整体风险分摊到每类资产（因子）中去、使得每类资产（因子）对投资组合整体风险的贡献相等。该模型从各资产（因子）的预期波动率及预期相关性出发，计算得到初始资产配置权重下各资产（因子）对投资组合的风险贡献，然后对各资产（因子）实际风险贡献与预期风险贡献间的偏离度进行优化，从而得到最终资产配置权重。 在2023年5月27日发布的《桥水全天候策略和风险平价模型全解析——大类资产配置量化模型研究系列之三》中，我们分三步构建了风险平价模型：第一步，选择合适的底层资产；第二步，计算资产对组合的风险贡献；第三步，求解优化问题计算持仓权重。同时，我们基于沪深300指数、标普500指数、恒生指数、中债-企业债总财富(总值)指数、南华商品指数和COMEX黄金构建了基于六类资产的风险平价策略。我们同样在此基础上，将资产池拓宽到前文提到的8类国内资产，构建了更符合国内投资者实际的风险平价配置模型。同时，我们采用过去五年的日度收益率估计协方差矩阵，用于提升协方差矩阵的估计稳定性。 我们同样以2.1中构建的均衡配置策略作为对比，其净值表现如图6所示