大类资产配置周报：光期宏观

大 类 资 产 配 置 周 报 赵 复 初2 0 2 6年6月21日 摘要 大类资产配置：关注美伊瑞士会谈进展与美国PCE通胀数据（赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469） 1.海外宏观：沃什刻意淡化立场，市场解读仍偏鹰派 (1)季度预测报告定调偏鹰：美联储全体票委一致同意将联邦基金利率目标区间连续第四次维持在3.50%-3.75%，整体符合市场预期。尽管沃什本人未提交个人预测，但其余18位投票人员大幅上调了年内通胀预期与中性利率终点，正式确立了政策重心从“何时降息”向“是否加息”的中性偏鹰转向。对市场而言，这意味着此前持续近一年的宽松预期被彻底瓦解，整个资产定价的宏观参数面临系统性重构。(2)市场沟通机制转向模糊化：与利率决议本身相比，本次会议更引人注目的是沃什主导下对外沟通方式的剧烈转向。会后政策声明大幅缩减篇幅，并且沃什在新闻发布会上宣 布加速推进政策框架重塑，成立五个特别工作组，试图以“模糊化”取代传统的“透明化”沟通模式。但市场担忧这种缺乏透明度的沟通方式反而会放大市场对于关键数据的反馈，资金面博弈或使得双向波动风险升温。 (3)消费端能否持续支撑美国经济增长：美国5月零售环比增0.9%（预期0.5%），其中，非店铺零售同比增12.2%，彰显居民消费韧性。但数据未剔除价格因素，部分增长或由涨价推动。并且此前公布PCE数据显示，高低消费与收入的差距正在持续扩大。虽然强劲读数或继续强化美元购买力，但后续仍需结合通胀与就业数据，综合研判经济真实动能。(4)市场交易转向“何时加息”与“几次加息”：市场对美联储下一步行动的预期已从“降息”全面转向“加息”，但机构预测对于加息时点与幅度存在较大差异。德银预计2026年加息两次（共50基点），利率升至4.1%，最早可能7月提前行动。高盛、麦格理等机构也认为最早9月或Q4可能加息。而利率期货市场交易数据认为9月会议加息概率已超80%，10月加息概率约60%。短期来看，市场未能产生一致预期，而资金面博弈加剧双向波动可能。2.大类资产表现：原油价格大跌，提振海外股市情绪，但结构表现分化；加息预期强化，美债收益率与美元指数双双走强；其他商品多数承压震荡。 (1)债市方面，FOMC会议虽维持利率不变，但点阵图显示9位官员预计年内加息，市场预期加息时点提前，强化紧缩压力。1年期收益率升至4%，2年期收益率周四单日飙升13 个基点，创年内新高。全周来看，短端承压显著，而长端因美联储主席沃什坚定捍卫2%通胀目标而相对企稳。展望后市，市场预计9月加息概率已超80%，短端波动或进一步加剧；长端则在通胀受控预期下配置吸引力有所提升，后续走势将取决于通胀与就业数据的实际表现。国内方面，尽管税期与半年末叠加推升资金价格，但央行逆回购持续净投放传递明确呵护信号，叠加5月经济数据偏弱提供基本面支撑，共同提振债市，国内债市震荡走强，短端表现优于长端。展望后市，资产荒格局延续，长端仍具配置价值；但资金利率已回升至政策利率附近，短端下行空间受限，债市或延续震荡格局。(2)汇率方面，本周美元指数大幅走强，核心驱动来自美联储6月FOMC会议的鹰派转向，美债收益率大幅攀升，利差优势扩大吸引全球资本回流美元资产。同时，日本央行加息 与缩表步伐缓慢，进一步凸显美元优势。展望后市，若接下来公布的核心PCE数据超预期，美元或进一步冲击102-105区间；若数据疲软，本轮反弹则可能面临回调风险。(3)股指方面，本周全球股市受油价大跌与美联储转鹰两股力量交织影响，走势剧烈分化。前半周，美伊达成协议推动油价暴跌超7%，提振市场情绪，全球股市普遍大涨；但随后6月FOMC会议释放超预期鹰派信号，科技股承压回落。短期而言，油价回落缓解通胀担忧，对成长股构成支撑，但加息预期压制估值，需警惕科技股调整风险。(4)原油方面，本周国际油价大幅下跌主要受供需两端双重打压。供应端，美伊达成和平协议令霍尔木兹海峡有望重新开放，市场对供应中断的担忧显著缓解；需求端，IEA大 幅下调2026年全球石油需求预测，加剧下行压力。展望后市，若海峡通航顺利恢复，中期油价重心或进一步下移。贵金属方面，本周国际金价延续弱势，美联储6月FOMC会议释放超预期鹰派信号，半数决策者预计年内加息，显著抬升持有黄金的机会成本。同时，美伊局势缓和令避险情绪降温，削弱了黄金的避险需求。展望后市，下周公布的核心PCE数据将成为短期关键变量，若通胀超预期，金价或进一步承压。但中长期维度，全球央行持续购金及去美元化趋势仍为金价提供底部支撑。3.下周关注重点： 国内关注6月贷款市场报价利率；海外关注美伊瑞士会谈进展与PCE通胀数据 大类资产配置 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1季度预测报告定调偏鹰 资料来源：FRED，光大期货研究所 ➢季度预测报告定调偏鹰：美联储全体票委一致同意将联邦基金利率目标区间连续第四次维持在3.50%-3.75%，整体符合市场预期。尽管沃什本人未提交个人预测，但其余18位投票人员大幅上调了年内通胀预期与中性利率终点，正式确立了政策重心从“何时降息”向“是否加息”的中性偏鹰转向。对市场而言，这意味着此前持续近一年的宽松预期被彻底瓦解，整个资产定价的宏观参数面临系统性重构。 1.2市场沟通机制转向模糊化 ➢市场沟通机制转向模糊化：与利率决议本身相比，本次会议更引人注目的是沃什主导下对外沟通方式的剧烈转向。会后政策声明大幅缩减篇幅，并且沃什在新闻发布会上宣布加速推进政策框架重塑，成立五个特别工作组，试图以“模糊化”取代传统的“透明化”沟通模式。但市场担忧这种缺乏透明度的沟通方式反而会放大市场对于关键数据的反馈，资金面博弈或使得双向波动风险升温。 1.3消费端能否持续支撑美国经济增长 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢消费端能否持续支撑美国经济增长：美国5月零售环比增0.9%（预期0.5%），其中，非店铺零售同比增12.2%，彰显居民消费韧性。但数据未剔除价格因素，部分增长或由涨价推动。并且此前公布PCE数据显示，高低消费与收入的差距正在持续扩大。虽然强劲读数或继续强化美元购买力，但后续仍需结合通胀与就业数据，综合研判经济真实动能。 1.4美元吸水池效应或延续 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美元吸水池效应或延续：短期来看，强劲的零售数据（未剔除价格因素）和通胀压力会强化紧缩预期，市场中甚至出现7月加息的极端押注，这将持续吸引全球资金回流美元资产，并对支撑美元指数。长期来看，去美元化趋势、美债拍卖遇冷、盟友寻求战略自主等问题，正逐步削弱美元的霸权根基。未来一个月，“美元吸水池效应”能否持续，取决于美联储加息预期与美元结构性劣势之间的博弈。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢市场交易转向“何时加息”与“几次加息”：市场对美联储下一步行动的预期已从“降息”全面转向“加息”，但机构预测对于加息时点与幅度存在较大差异。德银预计2026年加息两次（共50基点），利率升至4.1%，最早可能7月提前行动。高盛、麦格理等机构也认为最早9月或Q4可能加息。而利率期货市场交易数据认为9月会议加息概率已超80%，10月加息概率约60%。短期来看，市场未能产生一致预期，而资金面博弈加剧双向波动可能。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周全球股市受油价大跌与美联储转鹰两股力量交织影响，走势剧烈分化。前半周，美伊达成协议推动油价暴跌超7%，提振市场情绪，全球股市普遍大涨；但随后6月FOMC会议释放超预期鹰派信号，科技股承压回落。短期而言，油价回落缓解通胀担忧，对成长股构成支撑，但加息预期压制估值，需警惕科技股调整风险。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.22%和0.82%，MSCI发达国家指数为0.33%，MSCI新兴市场指数为4.09%。注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。 详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债方面，FOMC会议虽维持利率不变，但点阵图显示9位官员预计年内加息，市场预期加息时点提前，强化紧缩压力。1年期收益率升至4%，2年期收益率周四单日飙升13个基点，创年内新高。全周来看，短端承压显著，而长端因美联储主席沃什坚定捍卫2%通胀目标而相对企稳。展望后市，市场预计9月加息概率已超80%，短端波动或进一步加剧；长端则在通胀受控预期下配置吸引力有所提升，后续走势将取决于通胀与就业数据的实际表现。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，尽管税期与半年末叠加推升资金价格，但央行逆回购持续净投放传递明确呵护信号，叠加5月经济数据偏弱提供基本面支撑，共同提振债市，国内债市震荡走强，短端表现优于长端。展望后市，资产荒格局延续，长端仍具配置价值；但资金利率已回升至政策利率附近，短端下行空间受限，债市或延续震荡格局。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，本周美元指数大幅走强，核心驱动来自美联储6月FOMC会议的鹰派转向，美债收益率大幅攀升，利差优势扩大吸引全球资本回流美元资产。同时，日本央行加息与缩表步伐缓慢，进一步凸显美元优势。展望后市，若接下来公布的核心PCE数据超预期，美元或进一步冲击102-105区间；若数据疲软，本轮反弹则可能面临回调风险。美元指数上涨1.00%，报100.7529。人民币表现承压，离岸市场受逆回购政策支持表现较强，美元兑人民币报收6.8130（前一周为6.8109），离岸人民币报收6.7638（一周前为6.7665）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非美货币承压运行，欧元跌0.86%，英镑跌1.19%，瑞郎跌1.25%，澳元跌0.49%，加元跌1.16%，日元涨0.67%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，本周国际油价大幅下跌主要受供需两端双重打压。供应端，美伊达成和平协议令霍尔木兹海峡有望重新开放，市场对供应中断的担忧显著缓解；需求端，IEA大幅下调2026年全球石油需求预测，加剧下行压力。展望后市，若海峡通航顺利恢复，中期油价重心或进一步下移。WTI和布伦特原油周内分别变动-8.01%和-7.40%。 ➢贵金属方面，本周国际金价延续弱势，美联储6月FOMC会议释放超预期鹰派信号，半数决策者预计年内加息，显著抬升持有黄金的机会成本。同时，美伊局势缓和令避险情绪降温，削弱了黄金的避险需求。展望后市，下周公布的核心PCE数据将成为短期关键变量，若通胀超预期，金价或进一步承压。但中长期维度，全球央行持续购金及去美元化趋势仍为金价提供底部支撑。Comex黄金收于4155.20美元/盎司，较上周下跌1.25%。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出341.47亿元。本周国内商品期货市场震荡偏弱，地缘风险消退、美元持续偏强以及自身供需偏弱，对价格形成压制。展望后市，短期市场或延续