光期宏观：大类资产周报20260308

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 6年3月8日 摘要 大类资产配置：关注美伊冲突后续演绎 1.海外宏观：市场转向交易中期通胀预期 (1)中期通胀与经济衰退风险升温：美国2月制造业景气度虽较1月小幅回落0.3个百分点至52.4，但指数连续两个月站在荣枯线以上，美国制造业延续扩张态势。但随着地缘冲突所引发的潜在供应链中断风险升温，3月开始原材料和油料价格或急剧攀升。这将会导致制造商面临的成本压力进一步加剧，中期通胀风险骤然升温，或引发全球经济衰退风险。 (2)美国就业降温与工资坚挺并存：美国2月非农就业人口：减少9.2万人，远不及市场预期的增加5.9万人。就业人数下降部分源于罢工活动导致的医疗保健业就业减少的结果。但平均时薪同比增速加快至4.1%。就业市场降温与工资坚挺并存，叠加中东冲突引发的油价飙升，强化了市场对美国通胀反弹和经济前景的“滞胀”叙事。(3)全球货币政策路径不确定性飙升：尽管非农数据“爆冷”，但市场对3月降息的定价变化不大。根据CME的观察工具，3月维持利率不变的概率仍高达86.5%。 此外，随着中东局势升级，市场愈发关注飙升的油价所带来的潜在通胀风险，市场部分押注欧央行现行的货币宽松政策或在年底出现反转。2.大类资产表现：地缘冲突持续升级，引发市场交易逻辑切换，前期避险情绪被中期通胀交易逻辑逐步取代，权益市场明显承压；债市收益率重心上行；美元指数走势 (1)债市方面，地缘冲突升级背景下，美债市场多空博弈加剧，短期避险情绪逐步被中期通胀交易逻辑取代，美元重新走强下，美债表现承压，美债收益率重心上行，中期美债受到影响最为显著，曲线平缓化。国内方面，本周债市偏强运行，一是进入3月份资金面如期转松。二是两会政策定调基本符合市场预期，GDP增速目标设定为4.5%-5%的目标区间。预算赤字率保持4%不变，超长期特别国债规模维持1.3万亿元不变。下周来看，资金面合理充裕以及经济基本面延续弱修复态势是债市核心支撑，同时通胀数据的好转以及降息操作偏谨慎导致债市缺乏进一步上涨动力。债市整体维持低利率的同时，延续上有顶、下有底的区间震荡态势。 (2)汇率方面，中东冲突升级引发强烈的避险需求，叠加市场对美联储推迟降息的预期重估，共同推动美元指数大幅走高。虽短期偏强，但美元继续上行空间有限，冲突持续或加深美债风险，去美元中长期逻辑依旧存在，若美国经济数据转弱，或使得美元重新走弱。 (3)股指方面，本中东局势升级引发的避险情绪和通胀担忧主导了本周全球股市，主要股指全线收跌。目前市场预测冲突难以在短期内降温，情绪由避险转向中期通胀下的衰退交易，权益资产表现承压。短期内股市仍以情绪面扰动影响为主，市场波动仍有放大可能。 (4)原油方面，尽管周内伊朗方面宣称并未实际封锁，且美国政府宣称将保护中东原油运输安全，但中东局势持续升级，使得航运公司暂停运营霍尔木兹海峡航线，引发全球原油供应短缺担忧，导致油价大幅飙升。短期内冲突难以快速降温，油价或维持高位运行。贵金属方面，黄金虽有避险资金流入支撑，但油价飙升所引发的通胀预期，使得市场转向押注美联储将维持更久的高实际利率，推动美元走强。因而，黄金涨势受到强势美元所抵消。黄金多空博弈格局短期内难以改变，但退税启动消息或刺激流动性重新宽松，预计维持震荡运行。3.下周关注重点： 国内2月通胀、进出口与金融数据；海外关注美国2月通胀数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国2月ISM制造业数据延续扩张 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国制造业2月延续扩张态势：2月制造业景气度虽较1月小幅回落0.3个百分点至52.4，但指数连续两个月站在荣枯线以上，美国制造业延续扩张态势。但随着地缘冲突所引发的潜在供应链中断风险升温，3月开始原材料和油料价格或急剧攀升。这将会导致制造商面临的成本压力进一步加剧，中期通胀风险骤然升温，或引发全球经济衰退风险。 1.2新订单增长强劲支撑服务业PMI指数 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢服务业面临政策与供应链不确定性：2月服务业指数升至56.1，较上月跳涨2.3个点。通胀压力在制造业之外的服务领域有所缓和，新订单的下滑与库存压力的背离表现，或折射出服务提供商所面临需求不足与供应链不稳定担忧。 1.3美国2月非农就业全面“爆冷” 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国2月非农就业全面“爆冷”：美国2月非农就业人口减少9.2万人，远不及市场预期的增加5.9万人。就业人数下降部分源于罢工活动导致的医疗保健业就业减少的结果，这一结果加剧了市场对美国经济“滞胀”的担忧。 1.4美国通胀反弹和经济前景的“滞胀”叙事再起 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢就业市场降温与工资坚挺并存：尽管就业人数萎缩，但平均时薪同比增速加快至4.1%。就业市场降温与工资坚挺并存，叠加中东冲突引发的油价飙升，强化了市场对美国通胀反弹和经济前景的“滞胀”叙事。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢全球货币政策路径不确定性飙升：尽管非农数据“爆冷”，但市场对短期内降息的定价变化不大。根据CME的观察工具，3月维持利率不变的概率仍高达86.5%。此外，随着中东局势升级，市场愈发关注飙升的油价所带来的潜在通胀风险，市场部分押注欧央行现行的货币宽松政策或在年底出现反转。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢中东局势升级引发的避险情绪和通胀担忧主导了本周全球股市，主要股指全线收跌。目前市场预测冲突难以在短期内降温，情绪由避险转向中期通胀下的衰退交易，权益资产表现承压。短期内股市仍以情绪面扰动影响为主，市场波动仍有放大可能。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为3.72%和3.29%，MSCI发达国家指数为4.82%，MSCI新兴市场指数为-6.89%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债方面，地缘冲突升级背景下，美债市场多空博弈加剧，短期避险情绪逐步被中期通胀交易逻辑取代，美元重新走强下，美债表现承压，美债收益率重心上行，中期美债受到影响最为显著，曲线平缓化。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周债市偏强运行，一是进入3月份资金面如期转松。二是两会政策定调基本符合市场预期，GDP增速目标设定为4.5%-5%的目标区间。预算赤字率保持4%不变，超长期特别国债规模维持1.3万亿元不变。下周来看，资金面合理充裕以及经济基本面延续弱修复态势是债市核心支撑，同时通胀数据的好转以及降息操作偏谨慎导致债市缺乏进一步上涨动力。债市整体维持低利率的同时，延续上有顶、下有底的区间震荡态势。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，中东冲突升级引发强烈的避险需求，叠加市场对美联储推迟降息的预期重估，共同推动美元指数大幅走高。虽短期偏强，但美元继续上行空间有限，冲突持续或加深美债风险，去美元中长期逻辑依旧存在，若美国经济数据转弱，或使得美元重新走弱。美元指数上涨1.43%，报收99.0374。在岸离岸人民币表现分叉，离岸人民币小幅承压，美元兑人民币报收6.9025（前一周为6.9228），离岸人民币报收6.8891（一周前为6.8545）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非美货币多数承压，欧元跌1.58%，英镑跌0.58%，瑞郎跌1.58%，澳元跌1.51%，加元跌0.21%，日元跌0.89%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，尽管周内伊朗方面宣称并未实际封锁，且美国政府宣称将保护中东原油运输安全，但中东局势持续升级，使得航运公司暂停运营霍尔木兹海峡航线，引发全球原油供应短缺担忧，导致油价大幅飙升。短期内冲突难以快速降温，油价或维持高位运行。WTI和布伦特原油周内分别变动35.64%和28.68%。 ➢贵金属方面，黄金虽有避险资金流入支撑，但油价飙升所引发的通胀预期，使得市场转向押注美联储将维持更久的高实际利率，推动美元走强。因而，黄金涨势受到强势美元所抵消。黄金多空博弈格局短期内难以改变，但退税启动消息或刺激流动性重新宽松，预计维持震荡运行。Comex黄金收于5137.50美元/盎司，较上周下跌2.70%。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入104.15亿元。商品市场由地缘冲突引发的供给中断预期和成本推升逻辑主导，不同板块表现分化明显，金油走势严重分化。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。