光期宏观：大类资产策略月报202603

海外宏观

• 美国经济降温：四季度GDP年化季环比增长率初值降至1.4%，低于预期，引发衰退担忧。居民消费韧性十足，但关税政策、政府停摆和贸易逆差削弱增长势头。
• 通胀“数据分裂”：12月核心CPI同比降至2.6%，但核心PCE物价指数同比涨3.0%，环比涨0.4%，高于预期，导致降息预期分化。
• 美联储降息前景不明：核心PCE通胀黏性显现，新任主席政策不确定性增加，年内两次降息预期下，6月首次降息概率降至50%以下，降息预期扰动持续至年中。

大类资产表现

• 债市：美联储RMP净投放资金，美元流动性宽松，美债收益率曲线平缓化，中长期收益率下行超10bp。特朗普关税政策转变可能影响4月美国财税收入，短期美债增发风险增加。国内债市受资金面和弱复苏预期支撑，长端收益率下破1.80%后回调，3月预计维持区间震荡，短强长弱。
• 汇率：美元指数先跌后涨，受经济增速不及预期和地缘风险影响，短期内区间震荡。非美货币分化，欧元、英镑下跌，瑞郎、澳元上涨。
• 股指：全球股市分化，欧美及亚太市场表现强劲，但美股科技股回调，日韩硬件科技股上涨。AI投资风口转向硬件设施，但需警惕资金面收紧带来的高波动风险。
• 原油：美伊局势紧张推动油价，霍尔木兹海峡封锁加剧供应压力，短期偏强，但长期看空预期仍存。
• 贵金属：黄金上涨受地缘风险、去美元化和通胀驱动，白银受战争和经济下行预期影响回调。

下周关注重点

• 美国2月非农就业数据、ADP就业数据；
• 中国2月通胀数据、社融信贷数据；
• 美联储褐皮书；
• 中国全国两会政策定调；
• 超级央行周（美联储、欧央行、英央行议息会议）。