光期宏观：国债策略月报202603

国 债策 略月报 国债：资金转松经济弱修复，债市偏强运行 政策动态：1、2月中国央行开展42989亿元逆回购操作，因同期共有44194亿元逆回购到期，实现净回笼1205亿元。面对春节前的取现需求和政府债缴款压力，央行采取了多工具组合拳保持流动性合理充裕，2月MLF操作6000亿元，净投放3000亿元，为连续第12个月加量续作，叠加前期买断式逆回购操作，2月中期流动性合计净投放9000亿元。2、截止02月28日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.34%、1.51%、1.32%、1.50%，较01月29日分别变动-9.77BP、-11.71BP、-4.24BP、-8.73BP。3、2月24日，最新一期贷款市场报价利率出炉，1年期LPR维持3.0%不变，5年期以上LPR坚守3.5%高位，LPR也由此实现连续9个月“按兵不动”。4、为促进外汇市场发展，支持企业管理好汇率风险，中国人民银行决定自2026年3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0。债券供给：2月政府债发行21802亿元，到期量7619亿元，净发行14183亿元，其中国债净发行4021亿元，地方债 净发行10162亿元。截止2月国债累计净发行8288亿元，地方债累计净发行17705亿元。策略观点：近期债市在多重因素交织下呈现修复行情，但随着10年期国债收益率跌破1.8%重要关口，进一步下 行的“做多赔率”不足。在降息预期较弱背景下，债市缺乏趋势性突破动力，债市震荡格局并未改变，短期重点关注两会的政策定调。 目录 2、政策动态：央行超量续作MLF 3、债券供需：2月政府债净发行14183亿元 4、策略观点：降息预期较低，持续走强动力不足 1.1市场表现：资金转松经济弱修复，债市偏强运行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2月份债市整体偏强运行，核心驱动是资金面宽松、经济弱修复态势延续，同时受政府债供给压力、权益回暖等因素制约，超长债收益率下行幅度大于中短端，利差收敛但未过度压缩。截止02月28日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.36%、1.54%、1.78%、2.27%，较01月30日分别变动-1.76BP、-3.36BP、-3.59BP、-1.64BP。截止02月27日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.456元、106.005元、108.395元、112.07元，较01月29日变动分别为0.06%、0.12%、0.13%、-0.09%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差窄幅震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TF跨期价差小幅走扩 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购灵活投放 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2月中国央行开展42989亿元逆回购操作，因同期共有44194亿元逆回购到期，实现净回笼1205亿元。面对春节前的取现需求和政府债缴款压力，央行采取了多工具组合拳保持流动性合理充裕，2月MLF操作6000亿元，净投放3000亿元，为连续第12个月加量续作，叠加前期买断式逆回购操作，2月中期流动性合计净投放9000亿元。 截止02月28日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.34%、1.51%、1.32%、1.50%，较01月29日分别变动-9.77BP、-11.71BP、-4.24BP、-8.73BP。 2.1政策动态：买断式逆回购加量续作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 央行已在2月4日和2月13日开展8000亿元和10000亿元买断式逆回购，分别实现净投放1000亿元和5000亿元。 2.1政策动态：2月MLF净投放3000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 中国人民银行在2月25日开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作，当月MLF实现净投放3000亿元，为连续第12个月加量续做 2.1政策动态：央行1月净买入国债1000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 央行公布2026年1月各项工具流动性投放情况，中央银行贷款方面，常备借贷便利（SLF），回笼79亿元；中期借贷便利（MLF）净投放7000亿元，抵押补充贷款（PSL）净投放1744亿元；公开市场业务方面，7天期逆回购净投放1678亿元，公开市场国债买卖净投放1000亿元。 2.1政策动态：2月LPR保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2026年2月24日的最新贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。两个期限LPR均与上月持平，至此LPR已连续9个月维持不变。 1月抵押补充贷款（PSL）净投放1744亿元 2.2流动性：央行加大资金投放，资金面合理充裕 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：票据利率小幅反弹 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：2月政府债净发行14183亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：2月专项债发行4565亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.2债券发行：2月地方债全场倍数维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：国债收益率整体小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券市场：信用债利差小幅收窄 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。