光期宏观：股指期货策略月报202603

股 指 期 货 策 略 月 报 股指期货：指数存在溢价，3月波动明显 1、盘面表现强势 春节后4个交易日，A股市场分化走强，波动相对温和，Wind全A月度涨幅2.34%，再次接近1月下旬的高位。春节期间海外市场波动同样偏低，全球股票市场小幅上涨，非美市场股票涨幅略高于美股，科技题材出现分化，硬件板块继续冲高，而软件题材小幅回落。节前资金存在避险情绪，节后市场热度回升。融资余额2月减少485亿元；春节后增加774亿元，风险偏好明显回升。指数隐含波动率回落至正常水平，大幅看跌的情绪明显改变。春节前一周，股票型基金和混合型基金发行均放量，2月股票型基金新成立206亿元，混合型基金新成立249亿元，较2025年四季度均明显放量。 2、A股科技题材对比美股存在溢价 当下，A股热点题材估值水平偏高，中证500指数动态PE超过过去5年两倍标准差。A股科技题材过去1年存在以美股为锚的逻辑。当下A股与美股出现显著分化。以科创50为代表的A股科技指数近期回到去年高位，但海外中国题材科技指数最高点普遍位于2025年10月，随后趋势回落。另一方面，中国科技巨头整体走势在2025年10月后明显弱于美国7巨头公司。但这并不意味着海外资金提升A股配置比例。人民币开年累计升值超2%，在美元兑人民币即期汇率收至6.84%的同时，美元兑人民币1年掉期并未同步上升，仍收于-1300附近，因此经常账户结汇是本轮人民币升值的主要推动力。2月26日，人民银行下调远期购汇风险准备金，由20%将至2，有利于释放远期购汇需求，平衡远期汇率预期。综上所述，A股科技题材当下估值略高于美股。 3、通胀回升可能是下半年交易重点 PPI数据连续4个月企稳，市场开始讨论通胀回升的交易逻辑。我们认为，可以密切跟踪通胀影响因素，但顺周期行业的系统性机会仍需时间验证，在下半年可能迎来交易窗口。建议关注：（1）大宗商品价格持续上涨可能引发输入型通胀，大宗商品的全球储备需求增加，流通中商品减少，价格上升，且供给弹性越小的品种价格上升越大。（2）新基建投资带来货币乘数效应，对冲传统行业融资需求不畅的影响。例如，据市场测算，新基建对1月PPI的拉动效果可能达到0.9%。（3）传统行业政策催化可能逐步加码。2月25日，上海发布楼市“沪七条”，其中公积金贷款规模大幅上调，首套最高额度从160万元提高到240万元，与其他条件叠加最多可达324万元。 1.1：指数震荡上涨，成交小幅回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢2月，Wind全A震荡走高，月度涨幅2.34%，日均成交额2.31万亿元。➢中证1000月度上涨3.71%，中证500月度上涨3.44%，沪深300月度上涨0.09%，上证50下跌0.88%。 1.2：中证500指数估值偏高 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.3：2月，板块轮动明显，科技题材仍是主线 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.4：融资余额波动，指数隐含波动率大幅回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢融资余额2月减少485亿元；春节后增加774亿元，风险偏好明显回升。➢1000IV由25.44%降至23.18%；300IV由19.49%降至15.83%，50IV由19.19%降至15.45%。 1.5：春节前股票型基金和混合型基金发行放量 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢春节前一周，股票型基金和混合型基金发行均放量，2月股票型基金新成立206亿元，混合型基金新成立249亿元，较2025年四季度均明显放量。 1.6：2月底，各指数净空头小幅回落 1.7：人民币迅速升值，经常账户结汇需求旺盛 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢美元指数震荡走弱，人民币开年累计升值超2%，美元兑人民币即期汇率收至6.84%。➢美元兑人民币1年掉期并未同步上升，仍收于-1300附近，经常账户结汇是本轮人民币升值的主要推动力。➢2月26日，人民银行下调远期购汇风险准备金，由20%将至2，有利于释放远期购汇需求，平衡远期汇率预期。 1.8：A股科技指数当前存在溢价 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢A股科技题材过去1年存在以美股为锚的逻辑。➢以科创50为代表的A股科技指数近期回到去年高位，但海外中国题材科技指数最高点普遍位于2025年10月，随后趋势回落。➢中国科技巨头整体走势在2025年10月后弱于美国7巨头公司。 2.1：中证1000指数月度上涨3.71%，基差贴水年化小幅上升 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.2：中证500指数月度上涨3.44%，基差贴水年化小幅上涨 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.3：沪深300指数月度上涨0.09%，基差贴水大幅波动 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.4：上证50指数月度下跌0.88%，基差贴水大幅波动 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.1：中证1000期权指标 3.2：沪深300期权指标 3.3：上证50期权指标 4.1：IM交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.2：IC交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.3：IF交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 4.4：IH交易滑点 资料来源：Wind，光大期货研究所 1：全A剔除金融Q3营收累计同比0.74% 资料来源：Wind，光大期货研究所 2：全A剔除金融Q3净利润累计同比1.89% 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢全A剔除金融Q3净利润同比1.89%，高于Q2的0.83%，低于Q1的3.45%。➢规模以上工业企业利润累计同比3.2%，为年内高点。 3：金融净利润占比仍然较高 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢银行33%，非银13%，合计46%。其他行业Q3累计净利润占比全A如上图。 4：科技题材进入盈利兑现期 资料来源：Wind，光大期货研究所 ➢剔除房地产、钢铁和综合板块后，其余板块的Q3净利润累计同比如上图。 5：ROE仍处于底部震荡区间 资料来源：Wind，光大期货研究所 6：ROE杜邦分析 资料来源：Wind，光大期货研究所 7：各指数主要指标全部收涨 分析师介绍 •王东瀛，股指分析师，哥伦比亚硕士，主要跟踪股指期货品种，负责宏观基本面量化，重点行业板块研究，指数财报分析，市场资金面跟踪等内容。期货从业资格号：F03087149；期货交易咨询资格号：Z0019537。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。