光期贵金属：策略月报202603

贵 金 属 策 略 月 报 贵金属：重节奏轻方向 总结 1、伦敦现货黄金2月经历巨震，价格先抑后扬，月度上涨仍达到6.27%至5185美元/盎司；现货白银震荡更为剧烈，月度上涨5.3%至89.7美元/盎司，2月一度跌至64美元/盎司；现货铂金月度上涨8.54%至2367美元/盎司；现货钯金月度上涨5.87%至1811美元/盎司。金银比月末运行至58附近，铂钯价差从最低320美元/盎司恢复至555美元/盎司附近。截止2月17日美国CFTC持仓显示，黄金总持仓较上月末统计减仓81385张至407078张，非商业持仓净多数据减仓45481张至159915张；白银持仓显示总持仓较上月末统计减仓25141张至131496张，非商业持仓净多数据增仓300张至24003张；铂持仓显示总持仓较上月末统计减仓10150张至69291张，非商业持仓净多数据减仓1575张至12347张；钯持仓显示总持仓较上月末统计减仓2334张至16789张，非商业持仓净多数据减仓192张至492张。Comex库存，截止2月26日黄金库存月度下降70.32吨至1041.58吨；白银库存减仓1404.37吨至11217.13吨。NYMEX库存，截止2月26日铂期货库存月度下降24.09吨至179.68吨；钯期货库存下降11.74吨至57.93吨 2、2026年2月，贵金属市场完成了从极端恐慌到理性修复的过程，其演绎路径深刻揭示了当前市场的底层驱动已发生转变。上半月，市场仍笼罩在1月30日历史级调整的余悸之中。贵金属各品种均经历了巨幅波动，本质上是“极端拥挤”持仓下的流动性踩踏，此时决定价格的是流动性，而非基本面逻辑。2月中旬市场情绪再次发生转折。价格触底回升的驱动力来自三个层面：其一，地缘风险意外重燃——美伊冲突将避险情绪重新推回前台。其二，美国政策不确定性下的滞涨预期“卷土重来”——尽管2月消费者信心指数反弹至91.2，但仍远低于2024年末水平，且通胀担忧与贸易政策不确定性持续萦绕，市场开始交易“滞胀”预期。其三，美国最高法院裁定总统无权依据《国际紧急经济权力法》实施广泛关税后，特朗普立即签署基于《贸易法》第122条的新行政令，征收10%全球关税。这种“关税政策快速补位”的做法，令市场意识到全球贸易摩擦的长期化已不可避免，为黄金提供持久的溢价支撑。黄金作为贵金属的“压舱石”，在价格企稳反弹后，带动了银铂钯的价格修复。 3、贵金属价格的稳定并不代表将重拾上行趋势，在美联储主席提名人选沃什的立场和态度明朗前，市场对于未来降息路径将反复但偏弱化交易，最新数据显示3月降息概率不高，而6月降息概率也有所下滑，降息路径不明朗前黄金需重新找寻新的驱动。进入3月份“冲突与缓和”或成为主旋律，首先伴随着各国警告公民撤离伊朗的公告出台，美伊冲突或进入高潮，对黄金的短线的影响不言而喻，但实际在2月中下旬金价也再反复定价该地缘事件，是否成为另一“利多落地”的交易需要进一步观察；其次特朗普将于3月末4月初访华，这可能成为大国进入缓和阶段新的开端，市场情绪或整体仍偏乐观，整体避险情绪或并不突出。因此对于黄金而言，虽然上行趋势依然稳固，但节奏仍重于方向选择，策略上避免追高，预计仍将在5000美元/盎司上下以高位宽幅震荡的形式，建议采取“分批布局、长期持有”的策略，将黄金作为资产组合的重要组成部分。白银依然在2026年有望成为商品市场最具波动弹性的明星品种，继续上行需要黄金走牛的进一步确认，但要关注Comex3月交割是否会发生异常。作为铂钯的生产大国，津巴布韦禁止原矿和精矿出口的消息震动市场，铂钯一度以精矿出口，但自去年起该国大幅降低了精矿出口，转为中间品出口，因此铂钯实际波及程度较小，但目前环境下铂钯价格也将受到较大提振，维系逢低买入持有的判断。 一、市场表现 1.1、走势回顾：金银先抑后扬金银比冲高回落 资料来源：iFIND，光大期货研究所 1.1、走势回顾：铂钯价格和价差先抑后扬 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2、显性库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.2、显性库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.3、ETF持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.4、CFTC非商业持仓 1.5、内外比价 资料来源：WIND，光大期货研究所 1.6、品种间比值对比 二、美元、美债与美股 2.1、品种间相关性对比 2.2、美元指数CFTC报告 资料来源：WIND，光大期货研究所 2.3、美债表现 2.4、美股表现 资料来源：WIND，光大期货研究所 三、美经济表现 3.1、美经济表现 3.1、美经济表现 3.1、美经济表现 四、其他主要经济体表现 4.1、欧日经济表现 资料来源：WIND，光大期货研究所 4.2、新兴市场指数 资料来源：WIND，光大期货研究所 五、市场热点 5.1、美联储降息概率 资料来源：英为财经，光大期货研究所 5.2、月度财经事件 六、期权 黄金期权 黄金期权 资料来源：Wind光大期货研究所 白银期权 资料来源：Wind光大期货研究所 白银期权 资料来源：Wind光大期货研究所 铂期权 资料来源：Wind光大期货研究所 铂期权 资料来源：Wind光大期货研究所 钯期权 资料来源：Wind光大期货研究所 钯期权 资料来源：Wind光大期货研究所 研究员简介 展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五届、十六届、十七期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。