光期贵金属：策略月报202603

市场表现

• 金银比价：伦敦现货黄金2月经历巨震，月度上涨6.27%至5185美元/盎司；现货白银震荡剧烈，月度上涨5.3%至89.7美元/盎司，一度跌至64美元/盎司；现货铂金月度上涨8.54%至2367美元/盎司；现货钯金月度上涨5.87%至1811美元/盎司。金银比月末运行至58附近，铂钯价差从最低320美元/盎司恢复至555美元/盎司附近。
• 显性库存：截止2月17日美国CFTC持仓显示，黄金总持仓减仓81385张至407078张，非商业持仓净多数据减仓45481张至159915张；白银持仓显示总持仓减仓25141张至131496张，非商业持仓净多数据增仓300张至24003张；铂持仓显示总持仓减仓10150张至69291张，非商业持仓净多数据减仓1575张至12347张；钯持仓显示总持仓减仓2334张至16789张，非商业持仓净多数据减仓192张至492张。Comex库存，截止2月26日黄金库存月度下降70.32吨至1041.58吨；白银库存减仓1404.37吨至11217.13吨。NYMEX库存，截止2月26日铂期货库存月度下降24.09吨至179.68吨；钯期货库存下降11.74吨至57.93吨。
• ETF持仓：截止2月26日，全球黄金ETF持仓量上升，全球白银ETF持仓量下降。
• CFTC非商业持仓：截止2月17日，黄金、白银、铂、钯的非商业持仓净多数据均有所下降。
• 内外比价：SHFE白银/COMEX白银价差扩大，SHFE黄金/伦敦金现价差缩小。
• 品种间比值对比：金银比、油金比、金铜比、金铂比与金钯比等均有所波动。

美元、美债与美股

• 品种间相关性对比：黄金与美元、美债收益率、美股等的相关性较高。
• 美元指数：美元指数与黄金负相关，CFTC非商业持仓净多数据显示看跌美元。
• 美债表现：美10年国债收益率与黄金负相关，美长债-短债利差扩大对黄金不利。
• 美股表现：美股与黄金负相关，标普500VIX与黄金正相关。

美经济表现

• 美经济数据：PMI、PPI、工业产能利用率、耐用品订单等数据显示美国经济复苏。
• 财政赤字：美国财政赤字扩大。
• 销售和库存：美国销售总额上升，库存总额下降。
• 消费：美国消费者信心指数上升。
• 非农：美国新增非农就业人数上升，失业率下降。

其他主要经济体表现

• 欧日经济表现：欧元区和日本PMI、PPI数据显示经济复苏。
• 新兴市场指数：新兴市场债券指数ETF与黄金、新兴市场股票基金与黄金正相关。

市场热点

• 美联储降息概率：3月和4月美联储降息概率预测较低。
• 月度财经事件：美伊冲突、特朗普访华等事件可能影响市场情绪。

期权

• 黄金期权：历史波动率上升，期权持仓量和成交量均有所增加，认沽认购比率扩大。
• 白银期权：历史波动率上升，期权持仓量和成交量均有所增加，认沽认购比率扩大。
• 铂期权：历史波动率上升，期权持仓量和成交量均有所增加，认沽认购比率扩大。
• 钯期权：历史波动率上升，期权持仓量和成交量均有所增加，认沽认购比率扩大。

研究结论

• 贵金属市场完成了从极端恐慌到理性修复的过程，市场底层驱动已发生转变。
• 地缘风险、美国政策不确定性、全球贸易摩擦等因素为黄金提供持久的溢价支撑。
• 黄金价格稳定不代表将重拾上行趋势，降息路径不明朗前黄金需重新找寻新的驱动。
• 预计黄金仍将在5000美元/盎司上下以高位宽幅震荡的形式，建议采取“分批布局、长期持有”的策略。
• 白银有望成为商品市场最具波动弹性的明星品种，继续上行需要黄金走牛的进一步确认。
• 铂钯价格将受到较大提振，建议维持逢低买入持有的判断。