光期有色：铜策略月报202603

铜 策 略 月 报 铜：宏微双弱危中寻机 铜：宏微双弱危中寻机 总结 1、宏观。海外方面，2月全球宏观环境对铜市场来说难谈“友好”。首先，货币政策方面，美联储主席提名人选沃什的立场和态度并不明朗，这也意味着美联储未来降息路径不明确，最新数据显示3月降息概率不高，而6月降息概率也有所下滑，即货币政策“预期宽松”路径难进一步推动铜价；其次，出于对未来AI盈利模式的担忧，纳指波动加剧，而AI数据中心建设本身已成为铜需求新的增量驱动，二者联动性增强。第三，地缘风险仍在抬升，这可能加剧全球金融市场的波动，市场对金融市场首先计价风险波动，因此大宗表现异常谨慎。在此期间，美元指数的再次企稳回升，继续对有色板块施压。国内方面，2月27日中共中央政治局召开会议，讨论国务院拟提请第十四届全国人民代表大会第四次会议审查的"十五五"规划纲要草案稿和审议的《政府工作报告》稿。会议强调，要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强化改革举措与宏观政策协同。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价仍处历史极低位，表明铜精矿紧张情绪始终未能缓解，依然是当前基本面的强支撑因素之一。精铜产量方面，2月电解铜预估产量114.35万吨，环比下降0.3%，同比增加8.1%。进口方面，国内12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%；12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨，同比增加9.88%，累计同比增加4.12%。库存方面来看，截止2月26日全球铜显性库存较1月末统计增加30.4万吨至139.8万吨；其中LME库存增加78625吨至253600吨；Comex库存增加21159吨至545261吨；国内精炼铜社会库存月度增加20.89万吨至53.17万吨，保税区库存下降0.43万吨至6.76万吨。需求方面，新能源与传统需求继续分化，据SMM调研，电池材料领域维持高景气，铜箔加工企业春节期间产线未停或仅短期停产，部分企业反馈3月排产已现旺季特征。但传统线缆及铜加工领域复工缓慢，电线电缆、铜杆、铜管等表现偏弱。另外，自去年12月中旬以来国内现货持续贴水，期货月间正向价差不断走阔，也间接佐证当前需求的弱势。3、观点。2月，铜市场呈现出宏微双弱局面，宏观与基本面现实的摇摆使得铜价维系高位波动行情，价格未能更近一步，但铜维系较强的金融属性下，市场热度依旧并顶住了库存高涨下的空前压力，铜价也未能如愿下行。进入3月份，短期来看基本面承压明显，内外库存均超预期累积或触发市场对前期供需预期的修正，且当前下游采购情绪仍处偏弱区间，持货商在高库存压力下有较强的变现意愿，价格向上驱动面临较大考验，若此时宏观维系偏弱表现（如美伊冲突升级及全球金融市场阶段性走弱），则铜价将存在二次回调压力，市场或再次测试90000~100000元/吨的区间支撑。但危中寻机，当金融市场已基本定价风险，当内外累库趋于结束，在中美释放积极信号的宏观大环境下，市场或再次进入风险偏好回升阶段，并吸引长期配置资金和产业买盘的介入，并将为铜价后续上涨带来更为坚实的基础。 铜：宏微双弱危中寻机 目录 1、资金层面： 1.2Comex市场：截止2月20日CFTC铜总持仓较上月末统计下降17271手至278219手；非商业净多持仓减仓11449手至48390手；1.3LME市场：截止2月20日LME铜报告总持仓较上月末统计下降17271手至55.26万手；投资公司和信贷机构投机净空持仓增加4493手至2710手（净多转净空）；1.4沪铜市场：截止2月27日沪铜前十多空总持仓较1月末统计减仓45927至536172手；沪铜前十净空持仓减仓5937手至60520手； 2、升贴水报价： 2.12月国内平水铜报价由上月的贴水的127元/吨升至贴水92元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水0.14美元/吨降至贴水84.32美元/吨（月度均值）；2.22月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水30.58美元/吨升至升水39.25美元/吨；广东与上海差价由升水133元/吨降至升水46元/吨（月度均值）； 3、铜精矿： 3.12月进口铜精矿TC由上月的-47.8美元/吨降至-51.1美元/吨（均值）；11月智利+秘鲁产量合计环比下降39.15千吨至664.85千吨，同比下降8.7%，累计同比下降0.4%；3.112月国内铜精矿产量同比下降9.89%至13.68万吨，累计同比增加0.89%；12月进口量同比增加7.15%至270万吨，累计同比增加7.93%；3.1截止2月27日国内港口库存较1月末统计下降0.9万吨至51.4万吨；预计铜精矿供求关系将持续紧张； 精铜：3.2国内1月电解铜产量117.93万吨，环比增加0.1%，同比增加16.32%；2月电解铜预估产量114.35万吨，环比下降0.3%，同比增加8.1%；3.22月现货进口窗口多数时间关闭；国内12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%；3.2截止2月26日国内精炼铜社会库存月度增加20.89万吨至53.17万吨，保税区库存下降0.43万吨至6.76万吨；3.2截止2月26日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加12.11万吨至30.58万吨；广州地区增加4.89万吨至9.31万吨；3.2截止2月26日全球铜显性库存较1月末统计增加30.4万吨至139.8万吨；其中LME库存增加78625吨至253600吨；Comex库存增加21159吨至545261吨； 4、下游：3.4下游企业开工率：2月铜材企业月度开工率预计由上月的61.89降至46.54，电线电缆开工率由70.1降至55.61；3.4下游企业库存：1月样本冶炼企业库存天数由上月的1.78升至2.01天；1月消费商库存/冶炼厂库存比值由上月的1.61降至1.5； 5、供求平衡： 3.52026年一季度国内铜表观消费预期同比增加2.8%至389万吨；实际消费预期同比增加7.1%至357万吨；（部分数据预估）。 1.1走势分析：大幅走高比价走低 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.1走势分析：创新高比价走低 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：元/吨，美元/吨） 1.2COMEX市场：截止2月20日CFTC铜总持仓较上月末统计下降17271手至278219手；非商业净多持仓减仓11449手至48390手； 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 1.3LME市场：截止2月20日LME铜报告总持仓较上月末统计下降17271手至55.26万手；投资公司和信贷机构投机净空持仓增加4493手至2710手（净多转净空） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 1.4沪铜市场：截止2月27日沪铜前十多空总持仓较1月末统计减仓45927至536172手；沪铜前十净空持仓减仓5937手至60520手 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 1.5沪铜期权市场 资料来源：Wind光大期货研究所 2.1现货升贴水报价：2月国内平水铜报价由上月的贴水的127元/吨升至贴水92元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由上月的贴水0.14美元/吨降至贴水84.32美元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 2.22月保税区湿法铜CIF报价由上月统计的升水30.58美元/吨升至升水39.25美元/吨；广东与上海差价由升水133元/吨降至升水46元/吨（月度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：SMM，光大期货研究所（单位：元/吨） 3.1铜精矿：2月进口铜精矿TC由上月的-47.8美元/吨降至-51.1美元/吨（月度均值）；11月智利+秘鲁产量合计环比下降39.15千吨至664.85千吨，同比下降8.7%，累计同比下降0.4%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：IFIND，光大期货研究所 3.1铜精矿：12月国内铜精矿产量同比下降9.89%至13.68万吨，累计同比增加0.89%；12月进口量同比增加7.15%至270万吨，累计同比增加7.93%； 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 3.1铜精矿：1月铜精矿长单冶炼利润小幅下降，扣除硫酸收益后亏损扩大；截止2月27日，山东地区冶炼硫酸低端价升至780元/吨，内蒙维持730元/吨，河南升至850元/吨，云南升至1080元/吨，安徽维持940元/吨； 3.1铜精矿：截止2月27日国内港口库存较1月末统计下降0.9万吨至51.4万吨；预计铜精矿供求关系将持续紧张 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.2精铜：国内1月电解铜产量117.93万吨，环比增加0.1%，同比增加16.32%；2月电解铜预估产量114.35万吨，环比下降0.3%，同比增加8.1%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：2月现货进口窗口多数时间关闭；国内12月精铜净进口同比下降48.44%至20.18万吨，累计同比下降15.21%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止2月26日国内精炼铜社会库存月度增加20.89万吨至53.17万吨，保税区库存下降0.43万吨至6.76万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止2月26日上海地区精铜社会库存较上月末统计增加12.11万吨至30.58万吨；广州地区增加4.89万吨至9.31万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2精铜：截止2月26日全球铜显性库存较1月末统计增加30.4万吨至139.8万吨；其中LME库存增加78625吨至253600吨；Comex库存增加21159吨至545261吨。（月度） 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 3.3废铜：截止2月27日国内精废价差较1月统计下降966元/吨至3138元/吨（月度均值）；12月废铜进口量环比增加14.81%至23.9万金属吨，同比增加9.88%，累计同比增加4.12%。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：2月铜材企业月度开工率预计由上月的61.89降至46.54，电线电缆开工率由70.1降至55.61； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：2月铜材企业月度开工率预计由上月的61.89降至46.54，电线电缆开工率由70.1降至55.61； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：2月铜材企业月度开工率预计由上月的61.89降至46.54，电线电缆开工率由70.1降至55.61； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：2月铜材企业月度开工率预计由上月的61.89降至46.54，电线电缆开工率由70.1降至55.61； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4下游开工率：样本企业精炼铜制杆周度开工率从11.96%升至18.38%，再生铜制杆从0升至2.15%（周度数据）； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.4企业库存：1月样本冶炼企业库存天数由上月的1.78升至2.01天；1月消费商库存/冶炼厂库存比值由上月的1.61降至1.5； 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5铜供求平衡：2026年一季度国内铜表观消费预期同比增加2.8%至389万吨；实际消费预期同比增加7.1%至357万吨；（部分数据预估） 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所