光期有色：2026年二季度铜策略报告

核心观点与关键数据

1. 宏观环境分析

   • 海外：美伊冲突导致霍尔木兹海峡航运风险溢价飙升，油价中枢升至80-100美元/桶，推高全球再通胀预期，迫使美联储降息预期收敛。全球经济预期走弱，市场对铜的AI需求定价走弱。WTO将2026年全球货物贸易增速预期下调至1.4%。
   • 国内：1-2月经济数据强于预期，但地产投资疲软，PPI上涨挤压加工利润，制约货币政策宽松空间。铜价宏观支撑逻辑已切换至地缘政治风险定价与再通胀交易。

2. 基本面分析

   • 铜精矿：TC报价降至历史极低点（0美元/吨），TC/RCs为负，国内供给偏紧张。一季度进口铜精矿同比增4.66%，但港口库存低位，短缺问题持续。
   • 精铜：一季度国内产量同比增10.1%至351.69万吨；表观消费同比增0.5%至393.73万吨，实际消费增1.1%至364.72万吨。二季度表观消费预计增2%至409万吨，实际消费与去年持平。社会库存大幅累积后快速去化，显示国内需求韧性。
   • 废铜：精炼铜价下跌导致国内废铜进口窗口打开，前2月进口量同比增4.64%。
   • 下游：一季度铜下游加工企业开工率弱于去年同期。

3. 库存与价格

   • 全球库存：一季度LME库存增212,825吨至360,250吨，Comex库存增82,425吨至534,258吨。
   • 国内库存：社会库存增18.85万吨至42.74万吨，保税区库存降1.72万吨至5.82万吨。
   • 价格：一季度国内平水铜报价由贴水8元/吨降至贴水97元/吨，LME铜0-3月升贴水由贴水72美元/吨升至贴水53美元/吨。

4. 资金面

   • COMEX、LME、沪铜市场持仓兴趣下降，显示资金对铜的配置意愿减弱。

研究结论

• 一季度：铜价受“宏观预期+地缘风险”主导，美伊冲突爆发导致“宏微双弱”格局，市场情绪释放后转向基本面兑现。
• 二季度：宏观风险定价逐步消化，冲突不无限扩散下情绪修复，供给端矿端紧缺未充分定价，需求端订单修复及补库需求拉动消费。铜价或将“先抑后扬”，运行区间预计87000-102000元/吨。
• 核心逻辑：铜价非地缘冲突“主角”，不宜过度悲观或乐观，需关注基本面修复与情绪修复的节奏。