光期有色：2026年二季度铜策略报告

铜 二 季 度 策 略 报 告 铜：冲突走向兑现情绪逐步缓和 总结 1、宏观。海外方面，一季度随着美伊冲突的爆发，彻底改变了市场风险定价。一是，地缘冲突直接导致霍尔木兹海峡航运风险溢价飙升，油价中枢跃升至80-100美元/桶，这不仅推高了全球再通胀预期，也迫使美联储乃至全球央行降息预期大幅收敛甚至接近清零。二是，全球经济预期走弱，也阻滞了此前市场对AI投资的热度，市场对铜的AI需求定价亦开始走弱。此外，3月23日，WTO发布最新全球贸易展望报告，鉴于当前中东冲突持续升级、国际油价高企等因素，将2026年全球货物贸易增速预期从之前的1.9%下调至1.4%，同时警告全球贸易面临的下行风险持续增加，给全球经济复苏带来挑战。国内方面，1-2月经济数据强于预期，工业增加值同比增长6.3%，出口高增21.8%，中国出口同比增长21.8%，“抢出口”与订单前置效应明显。但宏观传导存在温差，传统基建与制造业投资托底，而地产投资依然疲软。另外，伊朗冲突导致油价等原材料成本攀升，正通过PPI向中下游传导，可能挤压加工端利润，并制约货币政策进一步宽松的空间。从宏观来看，铜价宏观支撑逻辑已切换，地缘政治导致的风险定价与再通胀交易成为主线，显著强于单纯的经济及需求增长的预期交易。 2、基本面。铜精矿方面，国内TC报价降至历史极低点，铜精矿长单Benchmark降至0美元/吨，TC/RCs维持负值，国内铜精矿供给偏紧张格局延续。精铜方面，一季度国内铜表观消费预计同比增加0.5%至393.73万吨；实际消费预期同比增加1.1%至364.72万吨；二季度国内铜表观消费预计预计增加2%至409万吨，实际消费预期与去年大体持平至427万吨。一季度，需求端表现疲弱，高铜价抑制下游采购，叠加国内春节假期因素，社会库存大幅累积，特别是美伊冲突爆发后，市场观望态势更加浓厚，LME库存的大量增加，也显示外围需求的疲软，不过随着铜价快速下跌，国内下游补库显著，推动社会库存快速去化，也表明国内需求的韧性。 3、观点。一季度本质上是“宏观预期+地缘风险”主导的金融属性行情，突然爆发的美伊冲突，改变了铜原本的交易逻辑，产业链的观望态势，也导致基本面的紊乱及内外库存的快速累积，最终形成“宏微双弱”格局成为压垮铜价的核心逻辑。随着金融市场的波动，市场情绪也在快速释放，铜价也逐步消化市场面临的三重风险，美伊冲突爆发后的通胀及政策紧缩预期、高铜价导致的需求下滑预期以及内外铜超预期累库风险。因此进入二季度铜价核心矛盾将逐步从宏观叙事切换至基本面兑现。宏观方面，美伊冲突大概率在二季度中上旬会寻到风险定价的边界，冲突不无限扩散下，宏观叙事或由偏悲观预期逐渐转向情绪修复。届时，市场将再次转向基本面，供给端因矿端紧缺的供应收缩并未充分定价，而需求端内外订单修复预期及下游补库需求有望拉动消费快速回升。因此综合来看，市场对宏观充分定价后或转向情绪及基本面修复，铜价或将先抑后扬。需要注意的是，在这场地缘冲突中，铜并非风暴“主角”，不宜“过悲”及“过热”看待，预计铜价运行区间87000~102000元/吨。 铜2026年以来走势分析 Comex-LME铜价差恢复正常偏弱水平，美铜累库基本结束 资料来源：WIND，光大期货研究所 Comex铜库存转为去库LME铜美国库存有所增加 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 市场交易兴趣有所下降 资料来源：WIND，光大期货研究所 LME累库（亚洲+美洲）压力下，国内进口窗口逐步打开 资料来源：WIND，光大期货研究所 宏观面：聚焦美伊冲突 美伊冲突意外爆发 资料来源：liveuamap，光大期货研究所 关注交易变量的核心标的：原油（通胀）、铜（经济）和黄金（滞胀） 资料来源：文华财经，光大期货研究所 逻辑：若通胀反弹持续全球货币宽松环境可能提前结束 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 美伊冲突走向决定二季度宏观环境和资产配置方向（关注特朗普访华是否能提供冲突缓和时间的节点） 政府持续加杠杆 美联储货币政策或被动走向“明紧暗松” 资料来源：CBO，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 国内宏观：静观风云变幻维持经济韧性保持政策定力； 资料来源：IFIND，国际清算银行，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 国内宏观：静观风云变幻维持经济韧性保持政策定力； 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：IFIND，国际清算银行，光大期货研究所 国内宏观：房地产压力依然存在，销售压力不减，但待售面积增速大幅下滑； 资料来源：WIND，光大期货研究所 国内宏观：商品房销售依然弱于去年同期水平； 资料来源：WIND，光大期货研究所 国内宏观：地方债净发行未超预期； 资料来源：Ifind，光大期货研究所 国内宏观：固定资产投资回升，电网投资靠前发力； 资料来源：Ifind，光大期货研究所 国内宏观：消费保持韧性进出口表现强劲； 资料来源：WIND，光大期货研究所 基本面：关注需求修复 现货市场：一季度国内平水铜报价由去年同期的平均贴水8元/吨降至贴水97元/吨；LME铜0-3月升贴水报价由去年同期的平均贴水72美元/吨升至贴水53美元/吨左右；（季度均值） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 铜精矿：2026年前2月，国内铜精矿进口累计同比增加4.66%至493.3507万吨； 资料来源：SMM，WIND，国家统计局，光大期货研究所 铜精矿：一季度国内港口库存维持低位，大幅低于去年同期水平，国内铜精矿短缺问题难改 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 铜精矿：一季度海外主要港口铜精矿出港量同比下降7.67%至1274.9万吨；国内主要港口铜精矿到港量同比下降2.6%至692.05万吨 资料来源：SMM，光大期货研究所 铜精矿：一季度港口进口铜精矿TC报价降至历史极值，季度报价均值约-54.3美元/吨；一季度18%-21.99%铜精矿作价系数小幅升至96.5%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 资料来源：SMM，光大期货研究所 铜精矿：随着硫酸副产受益提高，铜精矿现货和长单冶炼收益回升； 资料来源：SMM，光大期货研究所 精铜：国内一季度电解铜产量达到351.69万吨，环比增加4.2%，累计同比增长10.1%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 精铜：一季度国内现货进口窗口逐步打开；国内前2月精铜净进口28.27万吨，累计同比下降49.39%； 资料来源：SMM，光大期货研究所 精铜：一季度国内精铜社会库存较上季度末统计增仓18.85万吨至42.74万吨；保税区社会库存下降1.72万吨至5.82万吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 精铜：一季度上海地区精铜社会库存较上季度末增加12.99万吨至27.58万吨；广州地区增加2.53万吨至6.16万吨 资料来源：SMM，光大期货研究所 精铜：一季度全球铜显性库存较上季度末统计增加46.6万吨至138万吨；其中LME库存增加212825吨至360250吨；Comex库存增加82425吨至534258吨。 资料来源：SMM，WIND，光大期货研究所 废铜：随着精炼铜价下跌，一季度国内再生铜价格优势逐渐转弱；一季度国内废铜进口窗口处于经常性打开状态； 资料来源：SMM，光大期货研究所 废铜：国内前2月废铜进口量累计同比增加4.64%至40.027万金属吨；一季度国内再生铜原料产量337.31万金属吨； 资料来源：SMM，光大期货研究所 下游开工率：一季度铜下游加工企业整体开工率弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 下游开工率：一季度铜下游加工企业整体开工率弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 下游开工率：一季度铜下游加工企业整体开工率弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 下游开工率：一季度铜下游加工企业整体开工率弱于去年同期 资料来源：SMM，光大期货研究所 企业库存： 资料来源：SMM，光大期货研究所 铜供求平衡：一季度国内铜表观消费预计同比增加0.5%至393.73万吨；实际消费预期同比增加1.1%至364.72万吨；二季度铜表观消费预计增加2%至409万吨，实际消费预期与去年大体持平至427万吨。 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.62026年国内铜供求平衡季度推测 3.5 ICSG：供应，需求 资料来源：WIND，光大期货研究所 3.5 ICSG：供求缺口，库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 全球铜供求平衡表 资金面：资金持仓兴趣下降 4.1COMEX市场： 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：元/吨） 资料来源：同花顺，光大期货研究所（单位：手） 4.2LME市场： 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：Ifind，光大期货研究所（单位：手） 4.3沪铜市场： 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 资料来源：WIND，光大期货研究所（单位：手） 价格展望：静待破晓 二季度铜价展望：市场对风险（地缘冲突、需求下滑、累库）充分定价后或转向情绪及基本面修复，预计铜价将先抑后扬。而在这场地缘冲突中，铜并非风暴“主角”，因此无论是上行还是下行空间均不宜过度看待，预计铜价运行区间87000~102000元/吨。 研究团队简介 研究团队简介 •展大鹏，理学硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，上期所优秀金属分析师，期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报，上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，所在团队曾荣获第十五、十六届期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖，上期所2016年度有色金属优秀产业团队称号。期货从业资格号：F3013795交易咨询从业证书号：Z0013582 •王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可；深入套保会计及信息披露方面研究，更好的服务企业风险管理需求。期货从业资格号：F3080733交易咨询从业证书号：Z0020715 •朱希，英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍。重点聚焦有色与新能源融合，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可。期货从业资格号:F03109968交易咨询从业证书号：Z0021609 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。