光期贵金属：2026年二季度策略报告

贵 金 属 二 季 度 策 略 报 告 贵金属：再次站在十字路口 总结 3、进入二季度，随着美伊冲突的展开和市场再认识，将决定贵金属中期走势的核心变量。我们分两种情形来探讨。第一种情形，若美陷入中东“泥潭”，对全球经济最直接的影响就是强化了“滞胀”逻辑。对于黄金而言，这种“滞胀”初期往往伴随着阵痛，因为实际利率（名义利率-通胀预期）在加息预期重燃时会快速上行，压制金价，正如一季度末我们所看到的那样。然而，一旦市场确认经济增长无法承受高利率与高油价的双重挤压，衰退预期压倒加息预期时，全球主要国家央行特别是美联储或将被动选择维持宽松，此时实际利率预期抬升的压制作用将转弱，黄金将迎来真正的“逻辑转换”。另一种情形，若美伊冲突在二季度快速结束，全球经济可能快速修复，央行也将因通胀可控而恢复宽松预期，市场或从流动性担忧转向风险偏好的修复，金价或进入温和修复阶段。此外，无论哪种情形，美国在中东的地缘行径，也必将加大海外国家的危机感以及同盟间的信任危机，“去美元化”趋势及央行购金依然会是支撑金价底部核心力量。因此，我们判断在“特朗普政府支持率下降+信任度下降+美伊冲突交易充分定价”三重叠加下，黄金的避险属性必将被投资者再认识，后市的上行空间将大于下行风险，价格触底企稳可期，策略上建议“逆向布局、分批建仓”。鉴于当前市场仍在纠结于美联储的鹰派立场和美元短期的技术性走强，二季度初期金价可能仍会经历反复的探底和筑底过程，这可能为投资者提供战略性配置良机，静待中下旬或三季度黄金重回上涨的机会。对于银铂钯而言，中短期基本面供求逻辑让渡于宏观定价，价格跟随“龙头”黄金价格上下波动，但这也是银铂钯价值“去伪存真”的理性回归过程，待市场过度交易“泡沫”的隐患消除，机会也将再次来临，关注美伊冲突在二季度被充分定价或黄金重新企稳反弹后的配置机会。 一、市场表现 金银走势回顾：价格剧烈调整金银比触底回升 资料来源：iFIND，光大期货研究所 铂钯走势回顾：价格高位回落价差高位震荡 显性库存 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 CFTC非商业持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 CFTC非商业持仓 资料来源：WIND，光大期货研究所 品种间比值对比 二、成因分析 根本原因：海外市场过热，忽视掉了交易所的“十二道金牌” 5594.77美元/盎司：看多情绪的历史高点，短时间难突破 资料来源：文华财经，光大期货研究所 3月触发因素：美伊冲突——从美以联合“斩首行动”到伊朗“密集反击” 资料来源：liveuamap，光大期货研究所 当美伊冲突发生后，市场交易什么：通胀、避险、衰退？ 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 关注交易变量的核心标的：原油（通胀）、铜（经济）和黄金（滞胀） 资料来源：文华财经，光大期货研究所 滞胀预期下黄金为什么没涨？ 理由一：交易逻辑转变——油价暴涨重构利率预期，抬升黄金持有成本 ✓美伊冲突导致国际油价飙升，市场担忧全球通胀风险，并导致全球央行货币宽松政策转向，降息预期归零甚至出现加息担忧。✓美债收益率飙升，使得持有黄金的机会成本急剧增加，削弱了黄金作为无息资产的吸引力。 理由二：区域熔断——迪拜黄金交易中心因物流中断陷入“孤岛效应”，引发恐慌性折价抛售 ✓霍尔木兹海峡及中东各国领空暂时性封闭，直接切断了迪拜、伊斯坦布尔等中东重要黄金交易中心的实物物流通道。这些市场是全球黄金向东亚、南亚消费国流转的关键枢纽。 ✓在正常情况下，区域市场的折价会吸引套利盘买入并运出。但由于领空封闭，套利机制失效，这种“区域性恐慌折价”无法被快速抹平，反而通过电子盘的联动效应，拖累了COMEX（纽约商品交易所）及LBMA（伦敦金银市场）的全球定价基准。✓土耳其央行黄金储备在3月13日当周减少6吨，在3月20日当周再减少52.4吨，显示黄金储备大幅下降。土耳其央行通过直接出售及掉期操作动用了约60吨黄金，价值超过80亿美元，这一举动对黄金价格构成了下行压力。 理由三：流动性踩踏——程序化交易的技术性杀跌（金价下跌放大器） ✓继续消化前期大量的获利盘。 三、逻辑演绎 特朗普面临的宏观环境——支持率低、政策失利、经济萎顿、就业下滑、信心不足 资料来源：彭博数据，通联数据，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢美国最高法院20日公布裁决，认定美国《国际紧急经济权力法》没有授权总统征收大规模关税。 特朗普面临的宏观环境——支持率低、政策失利、经济萎顿、就业下滑、信心不足 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 解决方案：为应对中期选举，特朗普既要“选票”，又要“股票” 对外：重塑美元地位化解本国债务 资料来源：百度Ai，Ifind，光大期货研究所 美伊冲突决定二季度宏观和资产配置走向 启示1：短期美元避险属性增强，中长期去美元化以及能源替代效应或加速 对内：财政和货币双发力——财政加杠杆 资料来源：FRED，光大期货研究所 资料来源：CBO，光大期货研究所 对内：财政和货币双发力——美联储货币政策或被动走向“明紧暗松” 资料来源：CBO，光大期货研究所 启示2：美实际利率（预期）或将持续走低 资料来源：Ifind，光大期货研究所 对内：财政和货币双发力——美联储货币政策或被动走向“明紧暗松” 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：文华财经，光大期货研究所 启示3：全球央行货币储备多元化是必然趋势 资料来源：通联数据，光大期货研究所 黄金2026年逻辑推演 研究团队简介 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，连续多年上期所优秀金属分析师、期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报、上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，团队连续四届荣获期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖。 期货从业资格号：F3013795期货交易咨询资格号：Z0013582 E-mail：Zhandp@ebfcn.com.cn •王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师，2022年度上期所优秀新人分析师。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，深入套期保值会计及套保信披方面研究，更好的服务上市公司风险管理。撰写多篇深度报告，获得客户高度认可，长期接受证券时报、期货日报、华夏时报、文华财经等多家媒体采访。期货从业资格号：F3080733交易咨询资格号：Z0020715 E-mail：Wangheng@ebfcn.com.cn •朱希，英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍。第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师。重点聚焦有色与新能源融合，跟踪锂镍产业动态，服务于多家新能源产业龙头企业，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可，长期接受证券时报、期货日报、华夏时报、文华财经等多家媒体采访。 期货从业资格号:F03109968交易咨询从业证书号：Z0021609 E-mail：Zhuxi@ebfcn.com.cn 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。