光期资源品：2026年二季度白糖策略报告20260329

白 糖策 略 季 报 白糖：当地缘冲突扰动叠加丰产、高库存 白糖：当地缘冲突扰动叠加丰产、高库存 原糖小结： 宏观方面，从2月28日起地缘政治冲突已持续近一个月，仍未有缓和迹象，双方开出谈判条件的距离甚大，预计冲突仍将延续、且更为复杂多变，霍尔木兹海峡恢复通航时间也有较大不确定性。由此给农产品带来的潜在成本提升问题将持续。 基本面南半球方面，巴西25/26榨季累计产糖4308万吨，中南部累计制糖比50.78%，新榨季制糖比成最大悬念和看点，目前市场预计调整到48%左右常态水平的概率较大，糖产量预期仍维持在高位，暂时看不到调整到46%左右的条件。目前巴西国内汽油价格暂未调整，巴西甘蔗制乙醇以内销为主，截止2月中旬库存442万立方米，同比为近8年最低水平。从糖醇比价关系看，确实生产乙醇更具优势，但这种调整也要考虑到此前糖套保量及26年10月巴西大选首轮投票因素，因此巴西能源政策始终偏谨慎，未来影响的关键点在于冲突的持续性。另外，市场预期随着原糖下跌26/27榨季全球供应将出现拐点，但目前受宏观扰动，这一拐点有可能被延迟。 北半球方面，截至3月11日泰国2025/26榨季已产糖979.27万吨，同比增加28.35万吨，增幅2.98%；截至3月15日印度产量达2621.4万吨，同比增加249万吨，同比增幅约10.5%；ISMA预计2025/26榨季印度食糖净产量为2929.2万吨，同比增加12%。北半球产量几无悬念，定性为增产不及预期，但供应仍充裕。 价格方面，原糖价格受地缘冲突影响总体偏强，二季度前半程仍不可避免地受到该因素的影响，预计4月底5月初糖价难以回落，当冲突明确缓和后才有望回归基本面主导；另外巴西开榨后前期制糖比问题也会给市场带来阶段性的想象空间，总的来看二季度原糖价格暂难回落，仍较大程度受能源价格影响，5月后关注巴西供应问题。 食糖进口：2026年1-2月份我国进口食糖数量分别为28万吨、24万吨，同比分别增加21.7万吨、22.39万吨。2026年1-2月，我国累计进口食糖52万吨，同比增加44.09万吨。2025/26榨季截至2月底，我国累计进口食糖228.26万吨，同比增加74.17万吨。 糖浆与预混粉进口：2026年1-2月我国进口糖浆和白砂糖预混粉(含税则号1702.90、2106.906)数量分别为8.30万吨、5.92万吨，同比增加0.75万吨、2.66万吨；1-2月，合计进口量14.22万吨，同比增加3.41万吨，增幅31%。 国内小结：目前国内市场表现较为纠结，宏观扰动、原糖价格维持高位提振市场预期、提高进口成本，同时丰产及高库存带来的压力也不容忽视。能源价格攀升，直接带来柴油价格、农资成本上涨；原糖价格上升到15.5美分/磅后，50%关税进口已无利润，这些都为国内糖价带来支撑。 与此同时，国内增产及库存压力抑制价格涨幅。内蒙已收榨累计产糖68.5万吨，同比增加2.15万吨。农业农村部3月初对于食糖的估产仍维持在1170万吨，但市场普遍预计产量将超过这一水平。库存方面截至2月底广西云南库存分别为366万吨、80万吨，均超去年同期水平，截至3月广西工业库存240万吨，亦是多年同期最高值。因此如能源扰动退温，市场回归基本面主导，国内仍面临高库存的压力。价格方面外部提振与丰产库存压力并存，期价底部缓慢抬升，但进一步上行难度较大仍需更多利好支撑，二季度后半程重点关注进口政策。 1.1产地现货价格 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.2加工糖价格 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.3近远价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.4原白糖价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 1.5产地价差 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.1巴西平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所，根据公开资料整理 2.2巴西压榨进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.3巴西中南部制糖比 资料来源：UNICA，光大期货研究所 2.4巴西糖产量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.5巴西出口 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.6巴西食糖库存 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.7巴西运输情况 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 2.8巴西乙醇价格 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 2.9巴西乙醇产量 资料来源：同花顺，UNICA，光大期货研究所 2.10印度平衡表 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.11印度压榨进度及产量 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.12印度甘蔗种植面积 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.13印度甘蔗收购价格 资料来源：ISMA，光大期货研究所 2.14印度出口 资料来源：泛糖科技，光大期货研究所 2.15泰国平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.16泰国压榨进度 资料来源：OCSB，光大期货研究所 2.17泰国出口 资料来源：泛糖科技，泰国贸易统计，光大期货研究所 2.18欧盟平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.19俄罗斯平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.20澳大利亚平衡表 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.21全球平衡表 资料来源：同花顺，光大期货研究所公开信息整理 2.22全球库存消费比 资料来源：Wind，光大期货研究所 2.23汇率 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.24重点地区降雨异常情况 资料来源：NOAA，光大期货研究所 3.1我国面积及产量 资料来源：农业农村部，光大期货研究所 3.2主产省月销售量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.3主产省累计销售量 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.4主产省销售进度 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.5主产省库存 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.6仓单 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.7食糖进口 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.8进口利润：配额内 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.9进口利润：配额外 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.10糖浆及预混粉进口 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.11食糖出口 资料来源：海关总署，光大期货研究所 软饮料：2025年1-12月软饮料累计同比增长3%；乳制品：2025年1-12月乳制品累计同比下降1.1%。 3.12消费端 资料来源：同花顺，光大期货研究所 3.16天气因素 4.1白糖期权历史波动率、波动率锥 资料来源：Wind光大期货研究所 4.2白糖期权持仓量、成交量认购认沽比率 资料来源：Wind光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获最佳农副产品首席期货分析师称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年-2025年连续获得最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。多次在郑州商品交易所、期货日报等权威媒体及评选中获奖，2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号，2025年荣获最佳农副产品期货分析师称号。 期货从业资格号：F03099994期货交易咨询资格号：Z0021057 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性、可靠性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，并不构成任何具体产品、业务的推介以及相关品种的操作依据和建议，投资者据此作出的任何投资决策自负盈亏，与本公司和作者无关。