光期资源品：2026年二季度棉花策略报告

棉 花 策 略 季 报 棉花：关注种植面积的预期差 棉花：关注种植面积的预期差 总结 国际市场方面：宏观层面对美棉实际扰动有限，基本面有支撑，中长期看涨。近期中东地区局势虽持续反复，但理论上原油价格上行对棉价有一定支撑，因此本轮中东冲突过程中，即使市场避险情绪升温，ICE美棉期价重心也在震荡上移。此外，本轮美棉价格上行还有以下几个因素，第一，中国增发30万吨加工贸易滑准税进口配额，对美棉出口有一定支撑。第二是北半球即将进入新棉播种季，市场目光多转向2026/27年度全球以及各主产国棉花实际播种情况，依据当前USDA预测数据，预计2026/27年度全球棉花产量2526万吨，同比下降3.2%，库销比同比下降6.3%；美国棉花产量296万吨，同比下降2.3%，库销比同比下降6.2%。2026/27年度全球、美国棉花产量、库销比均预计同比下降。而且需要注意的是，目前受干旱影响美棉面积占比较高，截止3月24日当周，受D1-D4级别干旱影响面积占比为58%，去年同期为21%，警惕后续美棉因为干旱对产量造成较大影响。整体来看，短期市场应关注3月末USDA对种植面积的报告，将对市场方向有更为明确指引，我们认为报告偏多概率较大；中长期来看，由于当前ICE美棉期价绝对值不高、2026/27年度美棉产量预期下降、叠加干旱潜在扰动，美棉期价有一定上行驱动。 国内市场方面：远月走势偏强，关注种植面积的预期差。一季度郑棉期价重心有明显上移，主要驱动之一就是2026年国内棉花的减产预期。2026年新疆地区棉花将在4月初开始大面积播种，目前市场目光更多聚焦于此。近日，新疆自治区棉花办梁勇主任在相关会议上再度提到2026年新疆地区棉花种植面积的调控细则，将通过2-3年努力，使新疆棉花面积保持3600万亩左右，其中：兵团1170万亩左右，产量600万吨左右。综合考虑当前棉农种植意愿等多方面因素，我们认为2026年国内棉花产量将同比下降5%左右，库销比将同比下降1.3个百分点至92.9%。即2026/27年度国内棉花将呈现产量、库销比均同比下降的格局，远月供需格局预期收紧，盘面对此已有一定反应，5-9价差约-125元/吨，9-11价差约-155元/吨，11-1价差约-200元/吨。我们统计了过往20年中（2026年数据截止至2月末），当国内棉花产量同比下降时，郑棉主力合约结算价年内平均涨幅为9%，最大值与年初相比平均上涨25.2%；当国内棉花库销比同比下降时，郑棉主力合约结算价年内平均上涨9.4%，最大值与年初相比平均上涨23.5%；当国内棉花产量、库销比均同比下降时，郑棉主力合约结算价年内平均上涨33%，最大值与年初相比平均上涨48.1%。以史为镜，2026年郑棉期价涨幅低于历史均值水平。展望未来，短期市场扰动因素较多，需关注种植意愿、中东冲突、以及通常在4月初公布的新一轮棉花目标价格补贴政策，短期或反复震荡运行，但中长期来看，棉价上方或仍有一定空间，我们预计年内高点或出现在三、四季度。 宏观：目前年内不降息降息最大，加息概率已经显著高于降息概率 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：一季度内外棉价均震荡上行，美棉期价涨幅大于郑棉 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格重心震荡上移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花主力合约基差仍处于相对高位水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：5-9价差逐渐回落，目前仍处于近年来同期相对高位 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税配额下内外棉价差先升后降，仍是近年来同期新高 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期价环比上涨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱基差窄幅震荡 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.8价格：美国、以色列-伊朗冲突以来，棉花与其余原料价差在逐渐收窄，但目前仍然偏高 资料来源：华瑞信息、光大期货研究所 美国、以色列-伊朗冲突以来，棉花与其余原料价差在逐渐收窄。本轮冲突后，国内期货品种中，原油价格涨幅居前，带动能化产品价格上行，棉花价格窄幅震荡为主，因此棉花与涤短、粘短以及棉花与莱赛尔的价差均在环比收窄。依据华瑞信息数据，目前价差收窄程度有限，仍位于近一年相对高位水平，因此棉花替代品原料价格上行或对棉花价格有一定支撑，但如此价差并不足以支撑厂商大幅改用棉花作为原材料。 USDA3月报环比调增2026/27年度全球棉花产量预期值，增幅主要来自于美国及巴西 2.1供应：2026/27年度中国棉花产量预期下降，需求预期增加，库销比预期下降 资料来源：中国棉花信息网 2.2供应：2026年新疆地区棉花种植面积调减细则 主要措施 调减目标 调减原则 按照《实施方案》确定的面积指标，对各地州市按计划录入到新疆棉花目标价格政策信息平台，对超出计划的棉花种植面积不予录入，不享受政策补贴。 优先保证基本农户的权益；低质低效棉田优先退出；地下水超采严重的区域优先退出；新开肯的土地优先退出。 通过2至3年努力，使新疆棉花面积保持3600万亩左右，其中：兵团1170万亩左右，产量600万吨左右。 2.3供应：全国及新疆棉花播种面积 资料来源：国家统计局、光大期货研究所 种植面积： 依据国家统计局数据，2025年新疆地区棉花种植面积为3887万亩，2021-2025年新疆地区平均种植面积为3723万亩，2016-2025年新疆地区平均种植面积3633万亩。若2026年新疆地区植棉面积调减至近五年均值，调减幅度为4.2%；若2026年新疆地区植棉面积调减至近十年均值，调减幅度为6.5%；若2026年新疆地区植棉面积调减至3600万亩，调减幅度为7.4%。 考虑到棉农的种植意愿，2026年新疆地区植棉面积难有超预期下降。一方面，政策调整是循序渐进的，棉花目标价格补贴政策依旧存在，即使目标价格有所调整，仍有保障存在。另一方面，近期棉花价格上行之后，同样会增加新年度棉农种植意愿。综上，我们对2026年新疆地区棉花种植面积下降幅度预估在4-7%之间。 2.4供应：我们对2026年国内棉花供需格局的预测 资料来源：国家统计局、光大期货研究所 总产量的预估：由于棉农的植棉意愿从根本上没有大幅减弱，且单产预计维持稳中有升的状态，对于2026年棉花产量，我们按照上述2026年棉花种植面积下降4-7%、单产同比基本持平、2025年棉花产量770万吨计算，预计2026年全国棉花产量下降5%至730万吨。 进口：当前内外棉价差处于相对高位，进口棉需求有一定增加，2026年上半年已经增发30万吨加工贸易进口配额，3个月内使用完毕，则进口属于2025/26年度，2026/27年度进口或有一定减量。 国内消费：近年来，新疆地区纺纱产能在快速扩张，预计未来两年，新疆地区纺纱产能将扩张至4000万锭。在纺纱产能快速扩张背景下，棉花需求存有支撑，预计2026年国内棉花消费量同比2025年有一定幅度增加。 期末库存：由以上数据推算可得，预计2026/27年度我国棉花期末库存为803.3万吨，同比下降，绝对值位于近年来同期相对偏高水平。 库销比：推算得出2026/27年度我国棉花库销比为92.9%，库销比同比下降。 综上，预计2026年国内棉花产量下降、进口下降、消费增加、期末库存下降，库销比下降，国内棉花供需格局同比收窄。 2.5供应：全国棉花公检量约760万吨 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.6供应：皮棉销售率、销售量均远高于去年同期水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.7供应：USDA2月展望论坛预计2026/27年度全球、美国棉花库销比均同比下降 2.8供应：美国干旱问题需要重视，持续关注 资料来源：USDA,光大期货研究所 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.1需求：美国服装零售依旧强劲 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1月美国服装及服装配饰零售额当月值267.32亿美元，环比下降1.7%，同比上涨3%。 3.2需求：越南纺织企业开机率环比增加 截至3月20日，越南当周开机率为72.5%，周环比上涨2.5个百分点；印度纺织企业开机率68%，环比持平；巴基斯坦开机率为53%，环比下降13.5个百分点。 资料来源：TTEB,光大期货研究所 3.3需求：服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比两位数增幅，增速高于社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1-2月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额2831.4亿元，同比上涨10.4%；1-2月社零同比增长2.8%。 3.4需求：节后纺企开工率明显回升，已经高于去年同期水平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至3月20日当周，纱线综合负荷为57.74%，周环比上涨4.3个百分点；纯棉纱厂负荷为60.6%，周环比上涨1.64个百分点。 3.5需求：坯布端开机负荷环比增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至3月20日当周，短纤布综合负荷为60.6%，周环比上涨1.64个百分点；全棉坯布负荷为60.5%，周环比上涨2.16个百分点。 4.1进出口：2025/26年度美棉出口签约总量依旧偏低，装运率同比增加 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.2进出口：美国陆地棉出口中国数量占比创下历史新低 4.3进口：我国增发30万吨棉花进口滑准税加工贸易配额 4.4出口：我国纺服产品出口中东国家整体占比偏低，总体仅有7.58% 对于目前美国、以色列-伊朗冲突的情况来看，阿联酋、以色列、伊朗均已受到影响，但是从2025年我国纺服产品出口格局来看，中东整体地区占比偏低，出口阿联酋金额在中东地区占比最高，也仅有1.48%，以色列0.55%，伊朗0.32%，冲突对我国纺服出口影响程度有限。 4.5进出口：1-2月我国纺织纱线、织物及其制品出口累计值同比增幅超20% 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1-2月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值255.74亿美元，同比增加20.5%。 4.6进出口：1-2月我国服装出口累计值同比增加近15% 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1-2月服装及衣着附件出口金额累计值248.71亿美元，同比增加14.8%。 4.7进出口：1-2月我国纺服产品出口美国金额占比环比回升，出口东盟、欧盟金额占比环比下降 4.8进出口：1-2月我国棉花累计进口37万吨，同比增加11万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.9进出口：1-2月我国棉纱进口量29万吨，同比增加8万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.10进出口：进口棉价格指数环比增幅较大 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：美国服装批发商库存连续三月环比增加 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2026年1月美国服装及服装配饰批发商库存为286.87亿美元，环比上涨0.33%，同比上涨1.99%。 5.2库存：纱线与坯布综合库存均环比持续下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至3月20日当周，纱线综合库存为16.68天，周环比下降