光期资源品：二季度煤化工（尿素、纯碱、玻璃）策略报告

2 0 2 6年 二 季 度 煤 化 工（玻 璃 、 纯 碱 、 尿 素 ） 策 略 报 告 目录 总结 1、期货价格：一季度纯碱期货价格底部宽幅震荡，暂无趋势性行情。截至3月27日收盘，主力05合约收盘价1229元/吨，较12月底收盘价1209元/吨上涨1.65%；同期09合约收盘价1310元/吨，较12月末的1274元/吨上涨2.83%。 2、现货价格：现货价格持续走弱，截至3月27日，国内主流地区轻碱价格较12月末下调15~50元/吨，重碱价格较12月末下调50~75元/吨。 3、供应：一季度纯碱产量处于近几年高位区间波动，尽管3月中下旬部分企业检修带动供应水平略有回落，但产量同比仍偏高12.34%。隆众数据显示，3月末当周纯碱周度产量77.54万吨，较12月末当周提升8.92%。1~3月纯碱产量总计或超1000万吨，同比增幅10.80%。二季度随着气温升高，碱厂将进入季节性检修高峰期，叠加成本抬升引发的亏损性检修预期增强，预计整体产量将较一季度小幅回落，但仍将维持同比相对高位。 4、库存：一季度纯碱企业库存多数时间处于同比最高或次高位区间波动。隆众数据显示，3月末纯碱企业库存185.19万吨，较12月末提升28.74%，轻碱、重碱库存分别提升28.70%、28.78%。2024年以来纯碱库存季节性规律紊乱，在供需结构失衡背景下，二季度企业库存难有大幅去化。碱厂在超高库存压力下是否出台超预期检修或降价去库举措，是供应端需要关注的核心变量。 5、需求：纯碱需求依旧偏弱，且面临多方博弈。一方面，下游浮法玻璃、光伏玻璃产能持续收缩。隆众数据显示，截至3月27日，浮法玻璃日熔量较12月末下降5.18%，光伏玻璃在产日熔量较12月末下降1.31%，二者对纯碱日度消耗量较12月末下降超2000吨，降幅4.24%。另一方面，春节前后部分轻碱下游停工放假集中，进一步拖累当期纯碱刚需。但在国际因素扰动加剧的情绪带动下，春节后中下游补库积极性回升，带动纯碱表观消费节后快速攀升至同比高位。二季度重碱刚需仍将承压，除采购节奏阶段性变化外，需求难有明显亮点。6、成本：国际地缘政治推升全球能源价格及纯碱生产成本，但目前国内纯碱成本相对稳定，国际市场扰动尚未对我国纯碱原料及成本产生明显影响。隆众数据显示，截至3月底，我 国氨碱、联碱生产成本分别为1294元/吨、1678元/吨（双吨），较12月末分别下降13元/吨、提升29.5元/吨。二季度全球能源价格波动对国内纯碱原燃料价格的传导，以及对纯碱实际成本的影响力度或较一季度有所增强，需关注纯碱成本支撑效应能否向产业链传导。 7、出口：国际地缘政治还导致中东、欧洲等地区纯碱企业原料供应中断或成本高企引发的停产预期增强，进一步提振我国纯碱出口预期。数据显示，1-2月我国纯碱出口量合计40.18万吨，同比增幅39.06%。出口大幅增长对缓解国内纯碱供需压力作用显著。二季度全球能源价格预计维持高位，我国纯碱出口量或继续保持高位。不过，我国纯碱出口以东南亚、非洲地区为主，中东和欧洲占比极低；即便地缘政治因素或提振全年纯碱出口总量，但国内年度产需差仍将进一步扩大，纯碱供需宽松格局依旧不改。 8、观点小结：一季度纯碱市场受高产量、高库存、弱需求等基本面多重压制，国际地缘政治及能源价格波动阶段性提振成本与出口预期，但目前尚未对国内形成实质性影响，相关影响仍停留在情绪层面。二季度国内纯碱市场一方面面临检修高峰期带来的供应回落，另一方面仍受高库存、弱需求压制，供应收缩与需求走弱的节奏对比将成为基本面博弈核心。国际地缘政治最终影响主要体现在两方面：一是成本传导，二是提振我国中长期出口预期，这两点有望在二季度及后续周期逐步作用于纯碱产业。预计二季度纯碱期货盘面仍将维持宽幅震荡，在成本支撑及出口预期支撑下，底部中枢或较一季度小幅上移。中长期纯碱供需宽松格局难改，盘面涨幅过大时产业仍可考虑卖出套保等风险管理措施。关注纯碱成本变化及出口订单兑现情况、企业检修力度、国际局势变化、全球能源价格波动。 总结 1、期货价格：一季度玻璃期货价格底部震荡，截至3月27日收盘，主力05合约收盘价1041元/吨，较12月底收盘价1087元/吨下跌4.23%；同期09合约收盘价1179元/吨，较12月末的1191元/吨下跌1%。 2、现货价格：一季度玻璃现货价格底部略有抬升，且上涨主要集中在3月份。截至3月27日，国内浮法玻璃市场均价1169元/吨，较12月末上涨96元/吨，其他主流地区现货价格涨幅多在40~210元/吨不等。 3、供应：一季度国内浮法玻璃在产产能继续下降，隆众数据显示，截至3月27日浮法玻璃日熔量14.49万吨，较12月末下降7120吨，降幅5.18%。随着原燃料成本提升，部分小产线因亏损出现超预期冷修现象增多，二季度玻璃产能存在继续下降预期。 4、库存：一季度玻璃企业库存增幅斜率与速度均显著高于往年同期。隆众数据显示，3月底玻璃企业库存7362.2万重箱，较12月末提升25.59%，同比增幅9.86%。3月以来玻璃厂虽在持续去库，但当前玻璃库存仍处于近几年最高水平。二季度玻璃企业库存变化季节性较弱，虽有阶段性去库现象，厂家仍存在降价让利去库的可能。 5、需求：玻璃终端低迷状态尚未有明显好转。数据显示，1-2月国内商品房销售面积、房屋新开工面积、房屋施工面积及房屋竣工面积分别同比下降13.5%、23.1%、11.7%、27.9%，其中，竣工面积累计同比降幅较去年同期进一步扩大，这意味着地产行业对玻璃的需求短期难有明显起色，从而压制下游加工企业订单及回款，进一步压制对原片玻璃的采购需求。二季度市场仍有“银四”旺季预期，玻璃现货成交暂时或能维持，5月之后南方逐步进入梅雨季节，玻璃需求仍将季节性承压。 6、成本：随着全球能源价格抬升，玻璃成本也显著抬升。隆众数据显示，3月末煤制气、石油焦、天然气等燃料成本分别较12月末下降10元/吨、提升52元/吨、下降5元/吨，后续石油焦及天然气价格仍有上调预期，玻璃成本支撑或继续增强。 7、出口：1-2月我国浮法玻璃出口量合计17.02万吨，同比提升41.91%，由于我国玻璃出口占国内产量比例不足2%（2025年仅为1.79%），因此国际局势对我国玻璃的出口影响相对偏小。 8、观点小结：二季度玻璃供应仍有下降预期，但终端低迷状态也将限制玻璃需求高度，厂家面临高库存压力仍有降价出货驱动。国际地缘政治目前对玻璃产业的实质性影响不大，后续随着能源价格逐步传导，二季度成本方面或有进一步支撑表现。玻璃期货市场对外部因素敏感度将随着时间推移而逐渐下降，预计二季度玻璃期货盘面延续低位宽幅震荡趋势，底部中枢或较一季度略有抬升，幅度取决于成本抬升力度及供应下降力度。关注国际局势变化、全球能源价格波动、玻璃产线冷修进度、玻璃成本变化、国内需求节奏。 期货市场及产业链原料情况 1.期货价格 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.期货市场关联品种走势及价差 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.原料煤炭价格走势 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.原料天然气价格走势 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.原料原盐价格及月度产量 资料来源：iFind，光大期货研究所 4.尿素、纯碱上游合成氨价格 资料来源：iFind，光大期货研究所 尿素：二季度供需两旺状态延续，但价格上行空间受限 1.尿素现货价格 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.尿素基差 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.尿素行业开工率 资料来源：Mysteel，iFind，光大期货研究所 3.尿素行业开工率 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 4.尿素周产量及日产量 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 5.尿素企业库存、港口库存 资料来源：iFind，光大期货研究所 6.尿素利润与成本 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 7.尿素表观消费量及产销率 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 8.下游需求：复合肥行业开工率及复合肥企业库存 资料来源：iFind，光大期货研究所 8.下游需求：复合肥价格走势及对原料尿素加工量 资料来源：iFind，光大期货研究所 8.下游需求：三聚氰胺行业开工率及周度产量 资料来源：iFind，光大期货研究所 8.下游需求：三聚氰胺价格走势图 资料来源：Mysteel，iFind，光大期货研究所 8.下游需求：胶黏剂开工率以及人造板指数 资料来源：iFind，光大期货研究所 8.下游需求：车用尿素价格走势 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 9.尿素月度出口数量 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 10.国际市场：印度招标情况概览 10.国际市场尿素价格走势 资料来源：Wind，光大期货研究所 11.相关品：磷肥、钾肥价格走势 资料来源：Wind，光大期货研究所 11.相关品：小氮肥市场价格走势 资料来源：iFind，光大期货研究所 12.尿素期权波动率及波动率锥 资料来源：Wind，光大期货研究所 13.尿素期权持仓量、成交量认沽认购比率 资料来源：Wind，光大期货研究所 纯碱：成本抬升与出口预期并存，盘面宽幅震荡运行 1.纯碱现货价格 资料来源：隆众资讯，光大期货研究所 2.纯碱基差 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.纯碱行业开工率 资料来源：隆众资讯，光大期货研究所 3.纯碱行业开工率：氨碱与联碱 资料来源：隆众资讯，光大期货研究所 3.纯碱行业开工率：日度开工率及日损失量 资料来源：隆众资讯，光大期货研究所 4.纯碱产量 资料来源：隆众资讯，光大期货研究所 4.纯碱产量 5.纯碱企业库存 资料来源：隆众资讯，光大期货研究所 5.纯碱企业库存 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 6.纯碱月度进出口数量 资料来源：海关数据，光大期货研究所（注：2025年数据为1-8月） 7.纯碱利润 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 8.纯碱成本 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 9.纯碱表观消费量与产销率 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 10.重碱需求：浮法玻璃及光伏玻璃在产日熔量 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 10.重碱需求：浮法玻璃及光伏玻璃在产日熔量 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 11.轻碱下游：印染行业开工率 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 11.轻碱下游：碳酸锂行业开工率、小苏打行业开工率 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 10.纯碱期权波动率及波动率锥 资料来源：Wind，光大期货研究所 11.纯碱期权持仓量、成交量认沽认购比率 资料来源：Wind，光大期货研究所 玻璃：产能出清叠加成本抬升，期价底部支撑加强 1.玻璃现货市场价格 资料来源：Mysteel，iFind，光大期货研究所 2.玻璃月度开工及产量 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.玻璃在产日熔量 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 4.玻璃企业库存 资料来源：iFind，Mysteel，光大期货研究所 4.玻璃企业库存 资料来源：iFind，光大期货研究所 5.玻璃成本与利润 资料来源：隆众资讯，光大期货研究所 6.玻璃表观消费量、产量-消费量差值 资料来源：隆众资讯，光大期货研究所 6.玻璃周度表观消费量 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 7.深加工：下游low-E开工率 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 8.终端：商品房数据 资料来源：Wind，光大期货研究所 8.终端：汽车销量及产量 资料来源：隆众资讯，光大期货研究所 8.终端：家电产量及销量 资料来源：隆众资讯，光大期货研究所 9.玻璃月度进出口数量