2025年四季度煤化工（玻璃、纯碱、尿素）策略报告

2 0 2 5年 四 季 度 煤 化 工 （ 玻 璃 、 纯 碱 、 尿 素 ） 策 略 报 告 目录 3、纯碱：宽松格局持续深化，宏观及政策支撑期价走势 玻璃：供需阶段性改善可期，期价底部特征明确 总结 1、期货价格：7月初在反内卷等政策提振下，玻璃期货价格经历大幅上涨后情绪快速回落的大幅波动，8-9月玻璃期价维持区间窄幅波动趋势。截至9月26日收盘，主力01合约报1252元/吨，较6月末收盘价上涨15.39%，期货市场远月合约升水幅度有所扩大。 2、现货价格：三季度玻璃现货价格维持底部震荡趋势，走势先扬后抑。截至9月26日国内浮法玻璃市场均价1236元/吨，较6月末的1173元/吨上涨63元/吨，涨幅5.37%。9月末及国庆假期之后局部地区玻璃厂仍有涨价计划，短期现货市场偏强状态将得以延续，但四季度之后原片涨价对下游经营压力、传导情况需要持续跟踪。 3、供应：三季度玻璃在产日熔量低位略有回升。隆众数据显示，截至9月26日玻璃在产日熔量16.07万吨，较6月底的15.78万吨提升1.84%。四季度玻璃供应将面临更多外部因素影响。一方面，9月24日工信部等多个部门联合发布《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，并再次强调严禁新增水泥、玻璃产能，从源头遏制传统产能过剩带来的恶性竞争。另一方面，沙河地区8条自制煤气产线节后面临改产或停产风险，涉及产能在4800-5000吨左右。虽然沙河地区也存在与减产产能相当水平的待投产能，但市场将博弈改产产线和新投产线时间差所带来的供应下降预期。除此之外，四季度北方地区还将面临环保督察、大气污染治理等影响，玻璃供应面临的扰动因素也将明显提升。 4、库存：隆众数据显示，截至9月末玻璃企业库存5935.5万重箱，折合296.78万吨，较6月末的6921.6万重箱下降14.25%。三季度玻璃企业库存趋势并不明显，核心限制因素仍在于终端需求未有明显改善，仅中下游阶段性补库和采购行为带来短期库存去化。四季度玻璃厂通常会迎来小幅去库周期，力度和幅度取决于中下游采购节奏及终端复苏力度。 5、需求：三季度处于玻璃需求传统淡季，下游开工、订单及资金情况均未有明显好转。市场虽有“金九银十”旺季预期，但近两年市场多出现淡季不淡、旺季不旺现象，今年截至9月底市场需求也暂无超预期表现。隆众数据显示，截至9月末的一周下游low-E玻璃开工率47.1%，较6月末下降4个百分点；9月初深加工订单天数10.4天，较6月末提升0.9天。9月末在玻璃厂家涨价、宏观政策提振预期下需求情绪阶段性好转，今年“银十”需求或较“金九”有所回温。另外，年底前终端项目仍有赶工预期，玻璃需求仍有托底。不过，受制于房地产新开工及竣工面积同比负增长状态仍未扭转，玻璃终端需求改善力度预计有限。 玻璃：供需阶段性改善可期，期价底部特征明确（续前页） 总结 6、成本：沙河地区产线改产将导致玻璃成本提升。若产线改产成功预计每吨玻璃成本将提升100元左右，部分成本提升幅度或更高。另外，四季度煤炭、天然气等原料将迎来需求高峰期，价格或得到支撑移，原料价格走高也将推动玻璃成本重心提升。 7、宏观及政策：“十四五”收官之年反内卷题材不断发酵，环保及产能结构调整方面政策或持续对玻璃市场情绪产生积极影响。另外，市场对国内出台更多宏观刺激政策、地产及电子产品消费政策仍抱有预期，终端需求持续回暖预期也在不断加强。但政策落实至产业链乃至玻璃需求仍需较长时间，短期需要关注政策对玻璃市场情绪层面的提振效果。 8、观点小结：9月底至10月上旬玻璃厂家仍有涨价计划，现货市场情绪暂时保持积极状态。但短期在未看到基本面有明显驱动的情况下，仅靠现货涨价或难以延续趋势行情。后续沙河地区产线改产或停产、环保及大气污染治理、反内卷等都将给玻璃供应带来扰动，而需求端也存在双节备货、年底赶工等好转预期。四季度在供需格局有所好转的预期下玻璃期价底部特征明显，若再配合宏观刺激、反内卷等外界因素提振，玻璃阶段性上行行情值得期待。长期来看，受制于终端地产需求起色偏慢，玻璃供需矛盾缓解幅度仍不明显，玻璃现货、期货价格上涨持续度、价格向下游传导是否顺畅仍有待验证。因此，在无更多基本面驱动兑现前提下不建议对期价上方高度过分乐观。关注玻璃产线变化情况、玻璃需求兑现力度、煤炭等原料价格走势、宏观政策及商品市场整体情绪。 纯碱：宽松格局持续深化，宏观及政策支撑期价走势 总结 1、期货价格：三季度纯碱期货价格先扬后抑，7月初在反内卷题材发酵下期价重心上移，7月末期价回落后维持偏弱震荡趋势。截至9月26日收盘，纯碱期货主力01合约报1293元/吨，较6月末上涨8.29%。 2、现货价格：三季度纯碱厂家现货报价窄幅波动，各地区价格波动在-50至+30元/吨区间。期现贸易商环节报价跟随盘面情绪波动，截至9月26日沙河地区重碱贸易自提价格1203元/吨，较6月末的1210元/吨下跌0.58%。 3、供应：夏季高温天气本是纯碱行业季节性检修高峰期，但由于近两年产能增速较多且企业检修较为分散，三季度纯碱供应高位运行且整体仍有增量。隆众数据显示，三季度纯碱平均周产量73.90万吨，较二季度平均周产量72.25万吨提升2.28%。9月末纯碱行业开工率89.12%，较6月末的一周提升6.91个百分点。9月下旬阿拉善二期产线点火，预计10月末出产品，另外，应城新都11月仍有70万吨新增产能投放计划，纯碱产能落地仍将带动供应水平进一步提升。 4、库存：三季度纯碱企业库存整体维持同比最高水平波动，趋势先增后降，波幅不大。隆众数据显示，截至9月末纯碱企业库存165.15万吨，较6月末下降6.63%，同比增幅11.44%。四季度在产能投放、需求未有明显增量预期下企业库存或仍有累积预期，纯碱企业也依旧面临较高的销售压力。 5、需求：三季度纯碱表消维持同比高位波动，一方面，下游浮法玻璃产能微幅回升支撑纯碱刚需，但光伏玻璃产能下降明显削弱纯碱消耗量。另一方面，纯碱价格低位时中下游低价采购持续推进。隆众数据显示，7-9月纯碱平均周度表消74.78万吨，较二季度的周均表消71.19万吨提升5.04%。四季度纯碱需求难有超预期表现，下游浮法玻璃行业生产水平面临产线改产、冬季环保限产等扰动，纯碱刚需水平难以放量。利好支撑在于双节前及年底前中下游存在低价补库预期，纯碱采购需求或有支撑。 6、宏观政策：“十四五”收官之年反内卷题材不断发酵，9月底多部门先后印发《建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）》、《石化化工行业稳增长工作方案（2025-2026年）》等文件，中长期或将同时对纯碱供需两端产生影响。需要关注的是后续反内卷如何落实至产业链。另外，市场对国内出台更多宏观刺激政策预期也在加强，玻璃、煤炭等相关品种走强也将在情绪上支撑纯碱期货价格。 7、观点小结：三季度纯碱高供应、高库存格局成为常态，四季度在新投产能压力下供需宽松程度仍有进一步扩大预期，但当前市场影响因素中基本面占比较小。后续积极的宏观刺激政策、反内卷及环保题材等外部题材反复演绎，将和纯碱羸弱的基本面持续博弈。因此，纯碱期价上方和下方空间都相对受限，整体走势或弱于玻璃。预计四季度纯碱期货价格大趋势仍以区间震荡为主，阶段性跟随宏观、政策及玻璃期价走势出现短期强势行情可能性较大，关注宏观情绪变化、反内卷及环保影响、纯碱产能落地速度、相关期货品种走势。 尿素：四季度供需压力仍偏高，关注宏观及政策影响 总结 1、期货价格：三季度尿素期货价格区间震荡运行，整体走势先扬后抑制，波动幅度有限。截至9月26日收盘尿素期货主力01合约报1669元/吨，较6月末的收盘价1682元/吨下跌0.77%。 2、现货价格：三季度尿素现货价格震荡走弱，各主流地区市场价格下调150~190元/吨。截至9月26日，山东、河南地区市场价格均为1610元/吨，分别较6月底下跌190元/吨、170元/吨。 3、供应：三季度尿素供应水平高位波动，8月底至9月下旬装置故障及检修频率提升，日产波动幅度明显扩大，但不改供应同比高位状态。隆众数据显示，截至9月26日尿素行业日产量19.75万吨，较6月末的19.70万吨波动有限。四季度尿素供应端面临诸多扰动，一是四季度行业仍有较多投产计划，尿素供应压力将进一步提升；二是冬季环保限产或对局部地区尿素生产产生扰动，尤其以固定床工艺为主的山西地区技改问题、环保限产都将给供应带来波动；三是11月北方供暖季开启后气头企业将进入季节性限产周期，届时气头企业负荷下降或将抵消部分新投产能压力，且国际市场可能再现天然气供应偏紧等导致尿素生产中断，从而对国内市场产生提振的可能；四是在“十四五”收官之年反内卷题材不断发酵，关注其对行业落后产能的影响及传导路径。 4、库存：三季度尿素企业库存长期保持同比最高位运行，7月企业虽有小幅去库，但8月之后企业库存再度进入累积周期。隆众数据显示，截至9月末尿素企业库存121.82万吨，较6月末提升11.16%，同比增幅20.15%。三季度我国出口订单持续兑现，港口库存大幅攀升。截至9月末我国尿素港存49.63万吨，较6月末提升30.26%，同比提升127.66%。即便港口分流一部分货源压力，但仍不改企业累库趋势，侧面反映尿素供需压力持续提升的现实情况。四季度尿素供应压力依旧偏高，出口窗口期即将结束，企业库存压力或将进一步提升。 5、需求：下半年处于尿素需求淡季周期，工业需求也持续受限于下游行业开工不足。隆众数据显示，截至9月末下游复合肥、三聚氰胺行业开工率分别为35.27%、60.58%，二者分别较6月末提升5.16个百分点、下降2.63个百分点。四季度虽有冬小麦备肥需求但力度较上半年农需大幅减弱，好的方面在于四季度之后淡储需求将逐步入市采购，但在下跌环境中承储企业储备意愿偏弱，预计储备需求在年底前后释放可能性更大。 6、出口及国际市场：三季度印度招标频率基本达到每月一次，且招标价格远超市场预期给国内尿素市场带来提振。我国尿素出口窗口期将于10月结束，体现在数据上，9-11月出口量仍将保持高位。倘若窗口期结束前尿素出口加速兑现，仍有可能对国内形成阶段性支撑。另外，9月末市场开始博弈后续出口政策是否会进一步放松、出口配额是否仍有增量等政策预期，后续需要高度关注出口动态及官方政策。 7、观点小结：三季度国内尿素市场面临日产高位波动、企业持续累库、内需持续偏弱等因素压制，外部市场则受印标频率提升、价格超预期、出口政策持续放松等因素支撑。四季度尿素新增产能压力依旧较高，但供应端面临的扰动因素也将明显提升，内需偏弱状态不改、出口窗口期关闭或给四季度尿素供需雪上加霜，市场支撑将寄希望于煤炭及天然气价格走高、落后产能技改或淘汰、宏观情绪提振、出口政策进一步放松等外围因素。倘若市场未有超预期外部提振，则尿素期、现价格继续承压概率较大，期价也有可能向下突破年内新低。但若外围因素或政策有超预期表现，则尿素期价也将存在底部支撑，并跟随煤炭价格走势、出口等题材出现阶段性行情。关注尿素新增产能落实程度、国际市场及印度招标动态、煤炭及天然气价格走势、宏观及期货市场相关品种期价走势。 期货市场及产业链原料情况 1.期货价格：截至三季度末，玻璃主力+15.39%；纯碱主力+8.29%；尿素主力-0.77%； 资料来源：iFind，光大期货研究所 2.期货关联品种：三季度期货市场相关品种走势大致相同，宏观、反内卷等题材影响超过基本面 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.原料煤炭：三季度煤炭价格重心上涨明显，四季度煤炭需求高峰仍将给价格带来支撑 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.原料天然气：三季度国内LNG出厂均价下跌明显，四季度价格有望因需求旺季而存在支撑 资料来源：iFind，光大期货研究所 3.原料原盐：三季度国内原盐出厂均价多数稳定，部分地区价格窄区间波动 资料来源：iFind，光大期货研究所 4.上游合成氨：三季度国内合成氨价格波动宽幅波动 资料来源：iFind，光大期货研究所