玻璃纯碱期货期权2025年四季度报告

资咨询业务资格:京证监许可【2012]75号 玻璃旺季预期待兑现纯碱供应增加压力升 期货研究院黑色建材团队魏朝明交易咨询资格号：Z00157382025年9月30日 CONTENT目录 玻璃期货历史价格及其走势季节性 玻璃期货从上市以来在1000-2000元的核心区间波动运行。 2016年年初至2021年7月中旬，房地产市场旺盛需求带动引领玻璃价格震荡上行，从1000元以下涨至3000元关口附近。此后玻璃价格波动下行，2024年年中至今数次考验1000元关口支撑力度。 2025年以来，由于玻璃行业经历一定规模的冷修，玻璃日熔量较前期高点回落，玻璃供需状况较2024年有所改善，政策支持消息增多，行情从此前震荡下行转为震荡运行，年内运行在1000-1500元/吨区间内。 玻璃期货三季度价格走势分析 三季度玻璃价格受“反内卷”逻辑扰动，走出波澜壮阔的行情。 在“反内卷”概念的第一阶段，市场倾向于认为是供给侧结构性改革的回归，强烈看好包括玻璃在内的大宗商品价格走势，7月初至7月下旬，玻璃01合约价格连续突破1100元、1200元、1300元和1400元整数关口。 7月下旬市场“反内卷”情绪降温，玻璃01合约冲击年内新高未果，快速回落，跌势延续至8月底9月初，在1100元关口获得支撑。 9月旺季去库和相关政策共振，期货盘面震荡企稳。 玻璃现货价格三季度变动情况 7月初起玻璃现货价格快速反弹，多地现货价格回升至3-4月水平；8月份现货价格显著回落，月底价格再度回到年内低位；9月玻璃厂家库存小幅去化，价格震荡企稳，月末受消息带动出厂价普升，接近或达到7月末水平。 纯碱期货历史价格及其走势季节性 纯碱期货于2019年年末上市，过去几年纯碱供需形势数度切换，价格经历几轮过山车行情，价格主要波动区间为1200-3500元。 2020年纯碱行情维持窄幅震荡，受限于高库存，玻璃利润改善对纯碱带动有限。2021年年初开始纯碱价格波动上行，9月末10月初触及3500元关口。此后纯碱在低库存的格局下维持高利润运行，行情宽幅震荡，数次上冲3000元关口。2023年年初开始，阿碱投产预期升温，纯碱供需预期反转，价格开始波动下行；2024年纯碱库存持续累积，年末价格回落至1500元下方。 2025年上半年纯碱市场震荡下行，7月份在反内卷情绪冲击下有所走高，随后再度回到下行趋势中。 纯碱期货三季度价格走势分析 7月初纯碱期货站稳1200元关口后连续上行，01合约最高冲至1530元。供给侧结构性改革的成功实践投影为反内卷的浓烈情绪，一时间市场形成一致看涨预期。 7月下旬市场情绪退坡，纯碱生产企业积极卖保，8月盘面价格重回下行趋势。 9月下游低位补库需求有所释放，纯碱受煤炭企稳等带动维持震荡运行；过剩态势难改，月末价格再度下探创出近两月新低。 纯碱现货价格三季度变化情况 纯碱现货价格整体维持低位运行，价格弹性弱于盘面。纯碱企业出厂价7月短暂跟随盘面走高后，7月末8月初再度跟随性降价，8月末9月初再度下行，之后现货出厂价格稳定至9月底。 CONTENT目录 2024年玻璃供应显著减量2025年产能变化相对平稳 由于玻璃生产的刚性，在市场需求难以支撑供应的周期，玻璃企业以低于成本价销售玻璃原片，是追求现金流而非账面利润的理性行为。是否在市场在淡季博弈出的低价进行销售，对部分非优势企业非优势窑炉装置来说是痛苦的抉择。总的效果是，具有成本优势的装置可以跨越周期，非优势装置被迫退出供应。需要强调的是，玻璃总的产能变化是动态的；若利润回升（需求回升），冷修后的装置将形成新的供应。 浮法玻璃行业利润窄幅波动 据隆众资讯，7-9月以煤炭为燃料的浮法玻璃生产利润稳定在100元/吨附近，整体表现平稳；以石油焦为燃料的产线利润7月回正，此后保持微利运行；以天然气为燃料的产线受困于高成本和低价格，连续五个季度维持亏损运营。 从房地产竣工量的变化趋势看弱需求延续 1—8月份，房地产开发企业房屋施工面积643109万平方米，同比下降9.3%。其中，住宅施工面积448460万平方米，下降9.6%。房屋新开工面积39801万平方米，下降19.5%。其中，住宅新开工面积29304万平方米，下降18.3%。房屋竣工面积27694万平方米，下降17.0%。其中，住宅竣工面积19876万平方米，下降18.5%。 玻璃进口相对平稳出口量保持高增长态势 年初以来玻璃进口量波动运行，总体相对平稳；1-8月中国浮法玻璃进口322.23万重量箱；于此同时，玻璃出口量保持高增长态势；1-8月中国浮法玻璃出口1311.62万重量箱，同比增长125%；随着美国等国家对建材及相关家具关税扰动增多，后期玻璃出口增长空间受限。 玻璃库存窄幅变动近期小幅去化 年内金三银四期间玻璃库存小幅去化，之后原片销售压力增大。期货盘面的此前涨势极大缓解了高库存区域如湖北玻璃企业的生产经营压力，库存得以向贸易商期现商等中间环节转移.同时从整体看，全国玻璃库存水平高位运行态势没有改变，库存去化疲软态势突出。 玻璃库存窄幅变动近期小幅去化 年内金三银四期间玻璃库存小幅去化，之后原片销售压力增大。期货盘面的此前涨势极大缓解了高库存区域如湖北玻璃企业的生产经营压力，库存得以向贸易商期现商等中间环节转移。同时从整体看，全国玻璃库存水平高位运行态势没有改变，库存去化疲软态势突出。 玻璃供需平衡表 据卓创资讯，四季度玻璃产量将波动下滑，需求相对平稳。9月玻璃库存小幅去化；10月份玻璃库存或再度累积，部分原因是十一假期期间需求走弱；11月玻璃库存或再度去化。 纯碱供应增量显著产能后期仍有增长空间 受需求和利润的推动，过去两年纯碱行业产能连续上台阶；截至目前，全行业产能突破4000万吨大关，后期宜关注阿拉善天然碱项目二期进展情况，市场总体预期是二期项目将于四季度形成新的供应。 纯碱产能增量显著产能后期仍有增长空间 据企业官微消息，9月19日上午，博源银根矿业公司4#锅炉点火一次成功，标志着阿碱二期项目进入了全面试车阶段。 据通辽奈曼旗官方消息，9月26日，中盐天然碱项目建设动员部署会暨溶采试验开工仪式在奈曼旗大沁他拉镇举行。据悉，500万吨/年天然碱矿溶采试验项目拟投资3.6亿元，计划于2026年3月底完成试验与数据分析并形成报告，建设工期为7个月。溶采试验工作完成后，中盐（内蒙古）碱业有限公司将全面启动500万吨/年天然碱矿产资源综合开发项目，规划总投资260多亿元，全力打造全球规模最大、品质最优的纯碱生产基地。 博源阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期工程于2025年底建成后，预计年生产280万吨纯碱、40万吨小苏打；2025年年末纯碱总产能达到4358万吨。此外，2026年初应城新都70万吨联碱装置投产。 纯碱月度产量维持高位运行 近两年的产能上量使得纯碱月度产量中枢从250万吨附近抬升至300万吨附近。随着行业利润再度修复，坚持检修挺价的难度显著增加，8月纯碱月度产量创出历史同期新高。当前纯碱供应增量是历史性的，新增产能具有成本优势，进入市场推升供应，或难以通过开工率的变化进行有效调节。 纯碱生产利润低位运行合成碱利润维持在盈亏平衡附近 2025年7月纯碱价格上升带动行业利润改善，8-9月份纯碱价格和煤炭价格同步回落，行业利润低位波动，其中天然碱利润尚可，合成碱利润维持在盈亏平衡附近。 重碱需求连续下降后近期略有回升 在供应持续增加的同时，浮法玻璃和光伏玻璃合计日熔量从去年7月中旬的历史高位回落近5万吨/天，降幅为17%。3月开始部分光伏玻璃复产带动日熔量回升，5月起过剩态势凸显，光伏玻璃日熔量见顶。6月中下旬起，光伏行业“反内卷”加快了光伏玻璃缩减产量的节奏，此后保持相对平稳。 纯碱净出口量从历史高位区间连续回落 纯碱进出口是调节纯碱国内供需的重要抓手，在过剩矛盾尚不突出时，纯碱供求关系受影响较大。从历史数据看，纯碱月度净出口量阈值（国际市场消费缺口）在20万吨附近，后期出口增长空间相对有限。 1-8月纯碱进口量降至可忽略不计水平，出口保持高增长，8月出口纯碱21.54万吨，净出口21.51万吨，双双创出月度历史新高。 纯碱库存整体维持高位运行持续去库需供应有效减量 据隆众资讯，截止到2025年9月29日，国内纯碱厂家总库存159.99万吨，较上周四下降5.16万吨，跌幅3.12%。其中，轻质纯碱69.67万吨，环比下降3.24万吨，重质纯碱90.32万吨，环比下降1.92万吨。据卓创资讯，以社会库存口径计算，纯碱库存连续攀升，截至8月末总库存已高达521万吨。 纯碱供需平衡表 纯碱供应增加需求持稳，过剩态势于四季度或进一步加剧；其中产量将进一步上台阶，产量增幅或与上一年度可相比拟；需求估计落在2023-2024年需求的年度平均值附近。纯碱产能的出清是困难而痛苦的，宏观情绪的变化及供需的季节性波动为纯碱装置的存续提供可能；从四季度供需相对变化看，纯碱行业承压概率进一步增加。 玻璃纯碱等耗能耗水高排放行业相关政策动向 9月24日六部门发布的建材行业稳增长工作方案（2025—2026年）再度强调了严格水泥玻璃产能调控。发挥质量、环保、能耗、安全等综合标准作用，依法依规淘汰水泥、平板玻璃落后产能,推动环保绩效低的企业逐步退出。鼓励骨干企业联合社会资本，探索设立绿色低碳转型基金，以市场化运作方式加快低效产能退出。 短期来看，方案将有效扭转玻璃产业链上下游的偏弱预期，与“金九银十”的需求旺季共振，玻璃期现货价格或呈现出相对确定的预期修复行情；中期来看，随着玻璃行业质量、环保、能耗、安全等综合标准落地及市场化运作低效产能退出细则的明确，玻璃行业供需动态平衡的局面有望形成；长期来看，推进平板玻璃行业分级分类差异化管理，引导资源要素向优势企业集聚，培育世界一流建材企业，将从根本上重塑玻璃行业的高质量发展格局，包括玻璃在内的建材企业创新能力和经济社会效益将更有保障，更值得期待。 CONTENT目录 玻璃01合约技术分析 玻璃行业逻辑与套保策略 行情逻辑： 短期来看，方案将有效扭转玻璃产业链上下游的偏弱预期，与“金九银十”的需求旺季共振，玻璃期现货价格或呈现出相对确定的预期修复行情；中期来看，随着玻璃行业质量、环保、能耗、安全等综合标准落地及市场化运作低效产能退出细则的明确，玻璃行业供需动态平衡的局面有望形成；长期来看，推进平板玻璃行业分级分类差异化管理，引导资源要素向优势企业集聚，培育世界一流建材企业，将从根本上重塑玻璃行业的高质量发展格局，包括玻璃在内的建材企业创新能力和经济社会效益将更有保障，更值得期待。套保策略： 盘面波动反弹带动部分区域库存去化，关注乐观政策预期与旺季需求的共振，近期逢低宜偏多思路操作，谨防过分追空；套利方面，玻璃基本面好于纯碱，行情更具弹性，宜多配玻璃空配纯碱。01合约下方支撑1150-1160，上方压力1350-1360。 纯碱行业逻辑与套保策略 行情逻辑： 短期多空因素交织，纯碱供应增加消息主导盘面。全产业链口径显示，纯碱高库存压力延续，阿碱二期项目全面试车，中盐500万吨天然碱溶采试验开工，四季度天然碱供应将有显著增量，2026年纯碱过剩态势或进一步加剧。套保策略： 纯碱库存高企同时供应有增加预期，玻璃利润改善对纯碱价格带动有限，建议逢高关注01合约的高位卖出套保机会，长假在即，注意轻仓参与严格风控；套利方面，玻璃基本面好于纯碱，行情更具弹性，宜多配玻璃空配纯碱。01合约下方支撑1200-1220，上方压力1350-1400。 免责申明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用