玻璃纯碱期货与期权2025年5月报告：玻璃短线追空风险增加 纯碱跌势难以一蹴而就

玻璃纯碱期货与期权2025年5月报告投资咨询业务资格京证监许可【201275号 玻璃短线追空风险增加纯碱跌势难以一蹴而就 期货研究院黑色建材团队魏朝明交易咨询资格号：Z00157382025年5月10日 wwwfounderfucom 玻璃纯碱产业链回顾 第一部分 CONTENT 目录 第二部分第三部分 玻璃纯碱基本面情况玻璃纯碱行业风险管理 春节前后玻璃期货价格连续走弱，3月中下旬期货盘面价格一度企稳反弹，随后在关税战的情绪波动中再度回落。5月合约临近交割加重了玻璃盘面的压力，09合约4月份跌幅1196，5月上旬跌幅588，呈现出加速下滑态势。 数据来源：Wind，方正中期期货研究院整理 一季度玻璃现货价格先涨后降，各地现货价格高点普遍出现在2月中旬。随后玻璃现货价格连续下挫，一季度河北沙河玻璃厂家5mm大板出厂价回落80140元吨；湖北出厂价玻璃厂家5mm大板出厂价回落160元吨左右。 3月份沙河现货下探企稳，4月玻璃现货受旺季预期支撑延续涨势；地区间价格强弱分化，湖北现货价格表现较弱；5月上旬玻璃企业出厂价整体偏弱，价格再度回到3月末水平。 5mm大板现货价格元平方米 沙河望美沙河长城滕州金晶武汉长利湖北三峡荆州亿钧 20 19 18 17 16 15 14 13 12 浮法玻璃生产利润持续低位运行，利润跌幅小于价格跌幅；煤炭价格持续走弱对利润形成正向贡献。 受石油焦价格高企影响，玻璃常年利润高地之一的湖北，一季度末开始利润罕见转负，4月上旬短暂盈利后再度转为亏损。 中国动力煤制浮法玻璃浮法工艺日度税前毛利中国管道气制浮法玻璃浮法工艺日度税前毛利 900 700 500 300 100 100 300 2025430 2025331 2025228 2025131 20241231 20241130 20241031 2024930 2024831 2024731 2024630 2024531 2024430 2024331 2024229 2024131 500 春节前后纯碱期货价格受下游补库预期带动震荡走高；2月纯碱期货主力合约延续升势，累计上涨 502，领涨于大宗商品；3月初纯碱价格见顶回落，回归基本面；一季度下跌321收于1388元。 4月份纯碱期货盘面延续跌势，供应持续高位运行和关税消息扰动加重盘面跌势，跌545收于1352元。 五一假期节前补库效应消退后，5月上旬纯碱主力合约加速下行，跌509收于1287元。 数据来源：Wind，方正中期期货研究院整理 纯碱现货价格整体偏弱运行。年初头部几家纯碱企业通过春季检修稳住了纯碱的季节性供需态势，但高库存态势下现货缺乏上攻动力，重碱交割基准地现货价格最高上冲至1500元附近。此后纯碱现货价格跟随期货盘面持续走弱，截至5月上旬部分交割基准地现货成交价跌破1300元关口。 数据来源：Wind，方正中期期货研究院整理 受浮法玻璃和光伏玻璃产能扩张驱动，纯碱利润曾于近年经历15002000元吨的高光时刻。 2024年远兴能源一期项目全面投产，用水指标落实后，行业供需预期逆转，利润快速回落。9月合成碱利润转负，此后运行在盈亏平衡附近。2025年2月纯碱行业利润改善；3月联碱利润进一步走高，氨碱毛利持续低位运行，两种合成碱工艺利润出现罕见分化。2025年4月份以来煤炭价格连续走弱推动氨碱生产利润转正。 轻质纯碱：联产法：生产毛利：华东地区（除山东）（周）轻质纯碱：氨碱法：生产毛利：华北地区（周） 2800 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 200 400 20160328201703282018032820190328202003282021032820220328202303282024032820250328 数据来源：隆众资讯，方正中期期货研究院整理 第一部分玻璃纯碱产业链回顾 CONTENT 目录 第二部分第三部分 玻璃纯碱基本面情况 玻璃纯碱行业风险管理 近一年来玻璃供应量的下滑是玻璃企业主动求变的结果。 由于玻璃生产的刚性，在市场需求难以支撑供应的周期，玻璃企业以低于成本价销售玻璃原片，是追求现金流而非账面利润的理性行为。是否在市场在淡季博弈出的低价进行销售，对部分非优势企业非优势窑炉装置来说是痛苦的抉择。总的效果是，具有成本优势的装置可以跨越周期，非优势装置被迫退出供应。需要强调的是，玻璃总的产能变化是动态的；若利润回升（需求回升），冷修后的装置将形成新的供应。 总产线条在产条玻璃日熔量td右轴 320180000 300175000 280170000 260165000 240160000 220155000 200150000 数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理 13月份，全国房屋竣工面积为131亿平方米，同比下降143，降幅比12月收窄13个百分点。其中，住宅竣工面积为9502万平方米，同比下降147，降幅收窄3个百分点。 房屋竣工面积万平米 40000 202520242023202220212020201920182017201620152014201320122011 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 23456789101112 数据来源：Wind，方正中期期货研究院整理 数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理 12 玻璃库存短暂去化后再度累库 金三银四期间玻璃库存小幅去化，进入5月份之后原片销售压力再度增大。 重点地区玻璃生产企业库存情况（万重量箱） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2019年1月 2019年2月 2019年3月 2019年4月 2019年5月 2019年6月 2019年7月 河北 2019年8月 2019年9月 2019年10月 2019年11月 2019年12月 2020年1月 山东 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 江苏 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 浙江 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 安徽 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 广东 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 福建 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 湖北 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 湖南 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 四川 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 山西 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 陕西 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 辽宁 2024年6月 2024年7月 2024年8月 2024年9月 2024年10月 2024年11月 2024年12月 2025年1月 2025年2月 2025年3月 2025年4月 2025年5月 供需平衡表显示，供需再平衡短期难以依靠需求端，产业链供应量减量之路并不平坦，需要原片企业下更大的决心；若玻璃行业产能去化周期旷日持有，政策参与去产能进程或许是不可或缺的。 数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理 受需求和利润的推动，过去两年纯碱行业产能连续上台阶。 据最新报道，5月4日，连云港碱业搬迁项目合成氨装置净化单元顺利完成由变换装置接气至液氮洗装置产出合格合成气的流程打通，合成单元顺利接气并进入升温还原，合成氨装置全流程打通出产品进入冲刺期。低温甲醇洗、液氮洗装置相继导气成功标志着净化单元工艺衔接任务圆满完成，合成氨装置试生产工作进入关键也是最后节点氨合成，距离装置生产线全面打通仅一步之遥。 中国纯碱年度行业产能（千吨） 36580 38380 32470 33170 32930 32430 29700 30350 30910 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 201620172018201920202021202220232024 数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理 近两年的产能上量使得纯碱月度产量中枢从250万吨附近抬升至300万吨附近。 随着行业利润再度修复，坚持检修挺价的难度显著增加。 当前纯碱供应增量是历史性的，新增产能具有成本优势，进入市场推升供应，或难以通过开工率的变化进行有效调节。 月度产量万吨 2025 2024 2023 2022 2021 2020 2019 400 350 300 250 200 150 123456789101112 数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理 在供应持续增加的同时，浮法玻璃和光伏玻璃合计日熔量从去年7月中旬的历史高位回落近5万吨天，降幅为17。3月开始部分光伏玻璃复产带动日熔量回升，从光伏行业运行态势看，光伏玻璃产能后期回升空间有限。 浮法玻璃和光伏玻璃在产产能有所企稳，重碱需求阶段性回升，后期仍有下滑可能。 310000 浮法及光伏玻璃日熔量合计td 290000 270000 250000 230000 210000 190000 170000 150000 202158202188202111820222820225820228820221182023282023582023882023118202428202458202488202411820252820255 数据来源：隆众资讯，方正中期期货研究院整理 纯碱进出口是调节纯碱国内供需的重要抓手，在过剩矛盾尚不突出时，纯碱供求关系受影响较大。 从历史数据看，纯碱月度净出口量阈值（国际市场消费缺口）在20万吨附近；12月纯碱月度净出口在 15万吨附近，3月接近20万吨，从这一角度看，后期出口增长空间相对有限。 纯碱月度进口量万吨 2025 2024 2023 2022 2021 2020 2019 25 纯碱月度出口量万吨 2025 2024 2023 2022 2021 2020 2019 25 2020 1515 1010 55 0 123456789101112 0 123456789101112 数据来源：Wind，方正中期期货研究院整理 纯碱月末社会库存 2025 2024 2023 2022 2021 2020 600 500 400 万300 吨 200 100 0 123456789101112 数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理 纯碱供应增加需求下行，过剩态势加剧；其中产量将进一步上台阶，产量增幅或与上一年度可相比拟；需求估计落在20232024年需求的年度平均值附近。 纯碱产能的出清是困难而痛苦的，供应的季节性波动为纯碱装置的存续提供可能；从二季度供需相对变化，纯碱行业承压概率进一步增加。 时间 纯碱产量 纯碱进口量 纯碱出口量 纯碱年末社会库存 纯碱表观消费量 2016 25883 135 1979 2000 24040 2017 27157 144 1523 2200 25777 2018 25825 294 1378 1550 24740 2019 28036 187 1435 2700 26788 2020 27592 356 1378 3540 26570 2021 28900 297 742 3300 28695 2022 29154 113 2056 1721 27211 2023 32500