玻璃纯碱期货与期权2025年3月月报：玻璃需求或季节性改善 纯碱过剩难因检修而缓解

投资咨询业务资格:京证监许可【2012]75号 玻璃需求或季节性改善纯碱过剩难因检修而缓解 期货研究院黑色建材团队魏朝明交易咨询资格号：Z00157382025年3月2日 CONTENT目录 近期玻璃期货价格变动情况 春节前后玻璃期货价格连续走弱，截至2月底玻璃期货主力合约较1月份高点累计回落超200元/吨。行情为什么如此弱，后市何去何从？ 近期玻璃现货价格变动情况 近一月河北沙河玻璃厂家5mm大板出厂价回落70-140元/吨；湖北出厂价玻璃厂家5mm大板出厂价回落80-270元/吨。现货的弱势较期货有过之无不及，体现了基本面的什么矛盾？ 浮法玻璃行业亏损延续幅度相对有限 玻璃生产利润下降幅度与价格降幅比相对有限。在原料价格相对平稳的同时，煤碳价格显著走低支撑了玻璃厂家的利润表现，玻璃企业为了抢占市场向市场让利，是玻璃价格连续下行的因素之一。中长期看，玻璃原片利润的改善除了成本挖潜外，需求端的改善才是根本的依靠。 近期纯碱期货价格变动情况 春节前后纯碱期货价格震荡走高，2月纯碱期货主力合约累计上涨5.02%，领涨于大宗商品。高库存压力下，检修会导致供需态势逆转吗，后市何去何从？ 近期纯碱现货价格于1500元附近窄幅波动 历史数据显示，重碱价格在2021-2023年之外的大部分时间运行在2000元/吨下方。在过剩态势下，1500元是绝对低位吗？历史数据显示，1200-1300元区间或许是容易达到的位置。大胆假设：考虑到低成本的天然碱工艺占比提升以及联碱装置新工艺成本降低，行业平均成本逐年下降，若过剩态势进一步凸显，1200元一线或不再是纯碱价格的底部？ 2024年9月份以来纯碱生产利润持续低迷 受浮法玻璃和光伏玻璃产能扩张驱动，纯碱利润曾于近年经历1500-2000元/吨的高光时刻。2024年远兴能源一期项目全面投产，用水指标落实后，行业供需预期逆转，利润快速回落。9月合成碱利润转负，此后运行在盈亏平衡附近。2025年2月纯碱行业利润改善。整体看，联碱利润略好于氨碱。 CONTENT目录 过去一年玻璃供应显著减量出清仍在进行中 近一年来玻璃供应量的下滑是玻璃企业主动求变的结果。由于玻璃生产的刚性，在市场需求难以支撑供应的周期，玻璃企业以低于成本价销售玻璃原片，是追求现金流而非账面利润的理性行为。是否在市场在淡季博弈出的低价进行销售，对部分非优势企业非优势窑炉装置来说是痛苦的抉择。总的效果是，具有成本优势的装置可以跨越周期，非优势装置被迫退出供应。需要强调的是，玻璃产能变化是动态的，若利润回升（需求回升），冷修后的装置将形成新的供应。 玻璃产能低位企稳 供应方面，在上一年度行情重压之后，玻璃行业产能自发调整，春节前浮法玻璃日熔量最低降至15.6万吨/天，春节后回升至15.8万吨/天，仍处于近五年低位。2月10日的国务院常务会议研究化解重点产业结构性矛盾政策措施。会议指出，要优化产业布局、强化 标准引领、推进整合重组，推动落后低效产能退出，增加高端产能供给。要优化市场监管，加强行业自律，共同维护公平竞争、优胜劣汰的市场秩序。对于高耗能的玻璃生产来说，单位燃料成本低，能效水平高和具有成本优势是等价的。 春节过后玻璃库存去化迟到显示下游需求相对低迷 2月最后一周重点监测省份生产企业库存总量5984万重量箱，较前一周库存增加165万重量箱，增幅2.84%，库存天数约32.24天，较上周四增加0.89天。2月最后一周重点监测省份产量1190.45万重量箱，消费量1025.45万重量箱，产销率86.14%。 春节过后玻璃库存去化迟到显示下游需求相对低迷 隆众资讯数据显示，截至2月末，深加工企业订单天数6.8天，旬度环比增2.7天；下游原片库存7.5天，+0.6。订单增速较比往年有所放缓。 据百年建筑调研，截至2月27日(农历正月三十)，全国13532个工地开复工率为64.6%，农历同比减少12.64个点;劳务上工率61.7%，农历同比减少12.03个点；资金到位率49.1%，农历同比增加0.84个点。 其中房建项目开复工率为63.9%，农历同比减少9.76个点;劳务上工率56.5%，农历同比减少14.66个点;资金到位率42.3%，农历同比增加1.10个点;非房建项目开复工率为64.8%，农历同比减少13.72个点;劳务上工率63.0%，农历同比减少10.99个点;资金到位率50.8%，农历同比增加0.01个点。 玻璃库存持续累积关注库存去化节点 玻璃生产企业库存于春节前后累积符合季节性规律。同时，能否有效去库关系着产业链上下游的心态。若库存快速由升转降，市场对供求关系的判断或趋于乐观，反之亦然。 主要需求地玻璃库存高企限制玻璃上方空间 数据来源：卓创资讯，方正中期期货研究院整理 纯碱供应增量显著产能后期仍有增长空间 受需求和利润的推动，过去两年纯碱行业产能连续上台阶。据最新报道，博源阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期工程于2023年底开工建设，2025年底建成，目前工程进度符合预期。二期工程建成后预计年生产280万吨纯碱、40万吨小苏打。 纯碱供应增量显著产能后期仍有增长空间 近两年的产能上量使得纯碱月度产量中枢从250万吨附近抬升至300万吨附近。当前纯碱供应增量是历史性的，或难以通过开工率的变化进行有效调节。 重碱需求强度回落至2023年上半年水平 在供应持续增加的同时，浮法玻璃和光伏玻璃合计日熔量从去年7月中旬的历史高位回落近5万吨/天，降幅为17%。近期数据显示，浮法玻璃和光伏玻璃在产产能有一定企稳迹象，重碱需求下滑或告一段落。 纯碱净出口量已接近其历史高位区间 纯碱进出口是调节纯碱国内供需的重要抓手，在过剩矛盾尚不突出时，纯碱供求关系受影响较大。从历史数据看，纯碱月度净出口量阈值（国际市场消费缺口）在20万吨附近。 纯碱库存整体维持高位运行持续去库需供应有效减量 从高频数据看，春节后纯碱生产企业库存创出历史新高，随后小幅回落。期现货价格回升带动下游备货和期现商移库共同促成了纯碱生产企业库存的阶段性稳定。 CONTENT目录 玻璃产业链当前风险管理要点-不追高同时关注淡季低点备货机会 玻璃产业链套期保值建议 行情逻辑： 短期看，全国市场产销尚未整体回稳，库存偏高的湖北价格偏弱利空盘面表现，沙河市场补库热情受到抑制。 市场多空分歧仍在，但政策驱动已来，玻璃供应处于近年低位，不宜过分悲观。在当前时点，稳步推进“双碳”目标的实现将有利于工业品价格摆脱“无效内卷”，效果可堪比新一轮“供给侧结构性改革”。城市更新将成为2025年玻璃需求的交易主线。套保策略： 玻璃需求或于3月中下旬企稳放量，关注低位补充现货或期货盘面备货机会。主力05合约下方支撑1100-1200，上方压力1400-1500。 纯碱产业链套期保值及套利建议 行情逻辑： 纯碱企业库存总体维持高位运行，边际成本附近下游备货需求间歇性释放；纯碱供应持续增加，检修减量对供求关系难形成实质性影响。套保策略： 基本面压力在价格攀升后更加凸显，纯碱生产企业宜把握全行业盈利的关键位置积极卖出套保，以稳定接下来一段时期的生产经营。05合约下方支撑1300-1400，上方压力1610-1650。 免责申明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 22/FTaikangFinancialTower,Building1,38#East 3rd Ring NorthRoad,ChaoyangDistrict,Beijing,P.R.China10002616th floor, Block A,ZhaotaiInternational Center, No.10,ChaoyangmenSouth Street, Chaoyang District, Beijing 100020