玻璃纯碱期货与期权2025年第二季度报告：玻璃多空博弈将见分晓 纯碱过剩压力再度增加

投资咨询业务资格:京证监许可【2012]75号 玻璃多空博弈将见分晓纯碱过剩压力再度增加 期货研究院黑色建材团队魏朝明交易咨询资格号：Z00157382025年3月30日 CONTENT目录 一季度玻璃期货价格变动情况 春节前后玻璃期货价格连续走弱，3月中下旬期货盘面价格一度企稳反弹，随后再度回落。截至3月底玻璃期货主力合约一季度下跌153元/吨，跌幅11.5%。库存持续高位运行，去化速度不及预期是行情偏弱的首要原因。 一季度玻璃现货价格变动情况 一季度玻璃现货价格先涨后降，各地现货价格高点普遍出现在2月中旬。随后玻璃现货价格连续下挫，一季度河北沙河玻璃厂家5mm大板出厂价回落80-140元/吨；湖北出厂价玻璃厂家5mm大板出厂价回落160元/吨左右。 3月份沙河现货跌势放缓，部分厂家月末收回当月跌幅；湖北现货价格易跌难涨，3月下旬回升幅度相对有限。5mm大板现货价格:元/平方米 浮法玻璃行业亏损延续不同燃料产线间分化显著 一季度玻璃生产利润下降幅度与价格降幅比相对有限。在原料价格相对平稳的同时，煤碳价格显著走低支撑了玻璃厂家的利润表现，玻璃企业为了抢占市场向市场让利，是玻璃价格连续下行的因素之一。受石油焦价格高企影响，玻璃常年利润高地之一的湖北，一季度末利润罕见转负。 一季度纯碱期货价格变动情况 春节前后纯碱期货价格受下游补库预期带动震荡走高；2月纯碱期货主力合约延续升势，累计上涨5.02%，领涨于大宗商品；3月初纯碱价格见顶回落，回归基本面；一季度下跌3.21%收于1388元。 一季度纯碱现货价格波动下行 一季度纯碱现货价格整体偏弱运行。头部几家纯碱企业检修稳住了纯碱的季节性供需态势，但高库存态势下现货缺乏上攻动力，重碱交割基准地现货价格稳定在1500元附近。 2024年9月份以来纯碱生产利润持续低迷 受浮法玻璃和光伏玻璃产能扩张驱动，纯碱利润曾于近年经历1500-2000元/吨的高光时刻。2024年远兴能源一期项目全面投产，用水指标落实后，行业供需预期逆转，利润快速回落。9月合成碱利润转负，此后运行在盈亏平衡附近。2025年2月纯碱行业利润改善；3月联碱利润进一步走高，氨碱毛利持续低位运行，两种合成碱工艺利润出现罕见分化。 CONTENT目录 过去一年玻璃供应显著减量一季度产能变化相对平稳 近一年来玻璃供应量的下滑是玻璃企业主动求变的结果。由于玻璃生产的刚性，在市场需求难以支撑供应的周期，玻璃企业以低于成本价销售玻璃原片，是追 求现金流而非账面利润的理性行为。是否在市场在淡季博弈出的低价进行销售，对部分非优势企业非优势窑炉装置来说是痛苦的抉择。总的效果是，具有成本优势的装置可以跨越周期，非优势装置被迫退出供应。需要强调的是，玻璃总的产能变化是动态的；若利润回升（需求回升），冷修后的装置将形成新的供应。总产线:条在产:条玻璃日熔量:t/d(右轴) 供应减量以匹配需求节奏有所放缓 春节过后浮法玻璃供应量保持相对平稳。截至3月末，全国浮法玻璃生产线共计285条，在产222条，日熔量共计157655吨，后期玻璃产线冷修计划和复产点火计划体量基本相当。 从房地产竣工量的变化趋势看弱需求延续 2024年全国房地产开发企业房屋竣工面积为73743万平方米，下降27.7%，住宅竣工面积53741万平方米，下降27.4%。2025年1—2月份，房屋竣工面积8764万平方米，下降15.6%。其中，住宅竣工面积6328万平方米，下降17.7%。 玻璃库存拐点来临关注后续库存去化速度 玻璃生产企业库存于春节前后累积符合季节性规律。同时，能否有效去库关系着产业链上下游的心态。若库存快速由升转降，市场对供求关系的判断或趋于乐观，反之亦然。 主要需求地玻璃库存高企限制玻璃上方空间 玻璃供需平衡表 供需平衡表显示，小阳春玻璃需求释放带动玻璃库存于3月中旬见顶回落，后期玻璃需求强度或难以保持在当前高位而供应有释放空间，3月份玻璃库存去化或是阶段性的。 供需平衡表显示，产业链供应量减量之路并不平坦，需要原片企业下更大的决心；若玻璃行业产能去化周期旷日持有，政策参与去产能进程或许是不可或缺的。 纯碱产能增量显著产能后期仍有增长空间 受需求和利润的推动，过去两年纯碱行业产能连续上台阶。据最新报道，博源阿拉善塔木素天然碱开发利用项目二期工程于2023年底开工建设，2025年底建成，目前工程进度符合预期。二期工程建成后预计年生产280万吨纯碱、40万吨小苏打。 纯碱月度产量受春检影响有所回落二季度将再度上扬 近两年的产能上量使得纯碱月度产量中枢从250万吨附近抬升至300万吨附近。行业头部企业春季检修使得供应量有所下滑，随着行业利润快速修复，坚持继续检修的难度显著增加。当前纯碱供应增量是历史性的，新增产能进入市场推升供应，或难以通过开工率的变化进行有效调节。 重碱需求强度回落至2023年上半年水平 在供应持续增加的同时，浮法玻璃和光伏玻璃合计日熔量从去年7月中旬的历史高位回落近5万吨/天，降幅为17%。3月部分光伏玻璃复产带动日熔量回升，从光伏行业运行态势看，光伏玻璃产能后期回升空间有限。 浮法玻璃和光伏玻璃在产产能有所企稳，重碱需求阶段性回升，后期仍有下滑可能。 纯碱净出口量已接近其历史高位区间 纯碱进出口是调节纯碱国内供需的重要抓手，在过剩矛盾尚不突出时，纯碱供求关系受影响较大。从历史数据看，纯碱月度净出口量阈值（国际市场消费缺口）在20万吨附近；1-2月纯碱月度净出口在15万吨附近，从这一角度看，后期出口增长空间相对有限。 纯碱库存整体维持高位运行持续去库需供应有效减量 从高频数据看，春节后纯碱生产企业库存创出历史新高，随后保持连续小幅回落。部分厂家检修带动下游备货和期现商移库共同促成了纯碱生产企业库存的阶段性去化。 纯碱供需平衡表 纯碱供应增加需求下行，过剩态势加剧；其中产量将进一步上台阶，产量增幅或与上一年度可相比拟；需求估计落在2023-2024年需求的年度平均值附近。纯碱产能的出清是困难而痛苦的，供应的季节性波动为纯碱装置的存续提供可能；从二季度供需相 对变化，纯碱行业承压概率进一步增加。 CONTENT目录 玻璃主力合约技术分析 玻璃行业逻辑与套保策略 行情逻辑： 基本面看，全国市场产销短暂回暖后再度趋于谨慎，库存偏高的湖北价格偏弱利空盘面表现，沙河市场补库热情近期快速回落。技术面看，玻璃盘面冲高回落，再创新低概率增大，关注1140一线低位支撑 的有效性，若有效下破，玻璃05合约空单宜继续持有。套保策略： 玻璃需求间歇性释放后，现货对近月合约的支撑动能接近衰竭，1230上方卖保头寸宜继续持有；期权方面，关注1200元一线卖出看涨期权的配置价值。 纯碱主力合约技术分析 纯碱行业逻辑与套保策略 行情逻辑： 基本面看，二季度纯碱供应再度回升，需求增量空间有限，厂家在利润尚可且对后市悲观的情况下，具有出货的主动性，纯碱或经历期现货价格共振下行阶段。 技术面看，纯碱盘面有效跌破春节过后的震荡区间，接近SA2505合约低位，关注前低支撑的有效性。套保策略： 纯碱供需形势在夏季检修季前没有反转迹象，建议前期卖保头寸宜继续持有；期权方面，关注1400元一线卖出看涨期权的配置价值。 免责申明 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 方正中期期货有限公司方正中期期货有限公司 北京市朝阳区东三环北路38号院1号楼泰康金融大厦22层100026北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020 22/FTaikangFinancialTower,Building1,38#East 3rd Ring NorthRoad,ChaoyangDistrict,Beijing,P.R.China10002616th floor, Block A,ZhaotaiInternational Center, No.10,ChaoyangmenSouth Street, Chaoyang District, Beijing 100020