光期能化：2026年二季度油品策略报告20260329

光 期 能 化 ：2 0 2 6年 二 季 度 油 品 策 略 报 告 油品：原料紧缺仍是关注重点 目录 1、一季度油品行情回顾 2、二季度油品基本面分析（1）原油：拐点取决于地缘局势的转向以及霍尔木兹海峡实际通行情况（2）燃料油：关注地缘局势变化对成本端的影响（3）沥青：供应传导略有滞后，裂解有望维持高位 1.价格：一季度海内外油品市场行情回顾 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 2026年初，全球原油与成品油市场相对宽松，但2月末美以伊冲突的爆发成为市场转折点，也是当前最为关键的主线因素。自冲突爆发以来，霍尔木兹海峡持续封锁，船舶通行量骤降，原油供应中断，同时中东能源设施安全受到威胁，油价大幅上行。此外，中东成品油出口锐减及海外部分炼厂因原料紧缺关停，叠加中国成品油出口预期大幅下降，推动海外油品裂解价差走强。 1.价格：一季度海内外油品市场行情回顾 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 成本端扰动之下，高、低硫燃料油价格与沥青期现价格共振上行。其中，来自中东的供应大幅减少对高硫燃料油市场冲击更为显著，低硫市场也因高企运费导致套利窗口关闭，供应有下降预期。原料上行对沥青价格的传导存在一定时滞，出于保供成品油的需要，主营炼厂在3月中旬之后沥青降量明显，地炼开工也显著下滑，沥青随之出现补涨。 2.原油：市场关注焦点在于霍尔木兹海峡 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 目前波斯湾石油总流量受到的冲击规模为1400万桶/日（占全球供应的14%），较此前峰值有所下降。当前通过霍尔木兹海峡的石油流量仍仅为正常水平的6%左右，约110万桶/日，其中伊朗石油占比较高；但通过延布港和富查伊拉港出口的石油流量已升至830万桶/日，其中延布港出口量约为400万桶/日，已接近其500万桶/日的最大装船能力，在一定程度上弥补了此前几乎完全中断的2000万桶/日石油供应量。本轮地缘冲突带来的供应冲击规模为历史最大，是2022年俄乌冲突期间约100万桶/日供应冲击的14倍。若中东危机蔓延并威胁到霍尔木兹海峡 以外的石油运输，不排除部分中断将演变为永久性供应损失的可能。 2.原油：全球海运石油出口量骤降，中东国家减产规模接近1000万桶/日 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 IEA数据显示，3月中旬中东国家减产规模已接近1000万桶/日，约占全球石油供应量的10%。 船期数据显示，截至3月22日当周，全球海运石油发货量为3383万桶/日，较2月高点下降近28%；其中OPEC+海运石油发货量为1825万桶/日，较2月高点下降近42%；沙特海运石油发货量为385万桶/日，较2月高点下降超过50%；科威特和伊拉克海运石油出口量已降至0；阿联酋海运石油发货量为84万桶/日，较2月高点降幅约为78%。俄罗斯方面，其最新一周海运石油发货量也降至429万桶/日，较2月高点降幅约为21%。当前中东产油国库容率持续走高，沙特库容率已达近10年同期最高水平，库存压力之下产油国后续仍面临减产压力。 2.原油：全球显性原油总库存自冲突开始以来已减少1.21亿桶 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 当前全球石油显性库存总量约为80.19亿桶，其中陆上库存63.11亿桶，水上库存17.08亿桶，全球显性原油总库存自冲突开始以来已减少1.21亿桶，消耗了2025年累计库存的四分之一以上，全球可见的战略石油储备（SPR）净释放量仍接近于0。 2.原油：IEA预计4月开始释放4亿桶SPR，美国页岩油产量难有提升 资料来源：达拉斯联邦储备银行，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 IEA表示其成员国已同意从4月起释放4亿桶战略石油储备，据悉IEA成员国拥有超过12亿桶的公共战略石油储备，其中主要来源是美国，美国当前战略石油储备约为4.15亿桶，较2022年前减少2亿桶左右，缓冲能力有所削弱。更为关键的问题在于SPR的释放速度，美国能源部已宣布拟于120天内释储1.72亿桶石油，换算下来约增加140万桶/日的原油供应，其他国家的SPR释放速度仍不确定。这对于当前1400万桶/日的供应缺口来看，弥补程度相对有限。剩余产能方面，全球主要产油国现有剩余产能预计在350万桶至400万桶/日之间，主要集中在美国和沙特两国。由于库存井处于低位，美国原油生产对价格变动的敏感性下降；根据达拉斯联邦储备银行对13家美国大型石油生产商的调查（数据采集于3月11日-3月19日），基于当前油价的涨幅，70%的受访企业表示将维持当前钻井计划不变，美国页岩油产量也难有提升。 2.原油：原料紧缺之下炼厂面临降负压力 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 原料供应紧张背景之下，预计3月全球炼厂原油加工量将环比下降接近400万桶/日，同比减少近200万桶/日，其中亚洲炼厂降负荷水平较高，截至3月27日当周，国内主营炼厂开工率降至71.99%，过去五年均值为74.98%；国内独立炼厂开工率降至55.91%，过去五年均值为60.05%；中东炼厂装置关停量比季节性正常水平高170万桶/日，总计关停产能预计为250万桶/日 2.原油：拐点取决于地缘局势的转向以及霍尔木兹海峡实际通行情况 资料来源：IEA，光大期货研究所 资料来源：EIA，IEA，OPEC，光大期货研究所 IEA最新月报将2026年全球石油供应量增幅预测由240万桶/日下调至110万桶/日，全球石油需求增长预测由85万桶/日下调至64万桶/日，同时大幅调降今年一季度全球原油供应过剩水平至62万桶/日，今年剩余三个季度的供应过剩量分别为315万桶/日、377万桶/日和326万桶/日。当前原油价格的反应及市场普遍预期仍仅计价冲突持续1至3个月，拐点取决于地缘局势的转向及霍尔木兹海峡实际通行情况，整体上行风险大于下行。若冲突持续，油价仍有进一步上行空间，或维持在100美元/桶左右的更长时间；若美国与伊朗达成协议，霍尔木兹海峡后续恢复通行，由于库存与生产恢复需一定时间，油价可能在短期情绪释放后大幅下挫再回升，并随着今年剩余时间供应的恢复逐渐回归至冲突爆发前水平。 3.燃料油：美伊冲突直接冲击高硫燃料油供应 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 美伊冲突持续，霍尔木兹海峡仍处于封锁状态，对于高硫燃料油冲击更为明显。船期数据显示，中东3月高硫发货量预计为150万吨，环比减少250万吨，同比下降220万吨；其中，伊朗3月高硫发货量预计30万吨，环比和同比均下降超过60万吨。另外，从中东目前受到扰动的250万桶/日炼厂产能来看，后续高硫供应恢复仍需要较长时间。俄罗斯3月高硫发货量预计约为250万吨，是当前市场重要的边际增量。 3.燃料油：低硫供应受到柴油、LNG等间接冲击 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 当前地缘冲突虽然对于低硫燃料油供应直接影响程度有限，但是海外柴油裂解大幅上升使得低硫对柴油价差走扩，更多组分预计流向柴油和航空煤油，低硫燃料油供应或被动收紧；另一方面，运费大涨导致低硫燃料油东西套利窗口关闭，未来新加坡套利船货到达量预计减少；此外，中东LNG供应也受到扰动，在一定程度上影响炼厂加氢脱硫装置。 3.燃料油：低硫供应受到柴油、LNG等间接冲击 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：金联创，光大期货研究所 来自欧洲的套利货抵运量持续下降，预计3月新加坡从西方接收约180万-200万吨低硫燃料油，低于2月的约280万吨。科威特3月低硫发货量预计为25万吨左右，环比和同比降幅超过40万吨；尼日利亚3月暂无低硫出口。 3.燃料油：航程改变或增加新加坡船加油需求 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：iFind，光大期货研究所 虽然多数船舶改道支撑新加坡地区的船用燃料加注需求。但船用燃料价格高企一定程度也抑制需求的增长。如若4月新加坡船用燃料价格继续维持高位，船加油需求将进一步被抑制。 3.燃料油：高硫炼厂替代需求有一定增量 资料来源：Kpler，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 霍尔木兹海峡封锁带来的原料供应忧虑逐步显现。随着前期低价原料库存快速消耗，炼厂对于当前高价原油采购意愿降低，成本的持续抬升开始侵蚀炼油利润，终端成品油价格在经历前期急涨后，下游接货能力趋于谨慎，市场成交转淡。受此影响，3月下旬开始，山东地炼开工率逐步向下。后期来看，地方炼厂将面临原料紧缺与利润低迷之间的博弈。一方面炼厂需要增加高硫燃料油等替代原料的进口，但利润收紧之下预计进口量也很难大幅攀升。船期数据显示，我国3月高硫燃料油进口量约为125万吨，环比持平，同比增加120万吨。另外考虑，4-6月为地炼传统检修季，不排除部分炼厂受原料供应问题提前进入检修。印度3月已经开始加大对于高硫燃料油的采购，而埃及等国由于LNG进口受阻后续也有一定备货需求，埃及3月高硫进口环比增加15万吨至30万吨。 3.燃料油：中东燃料油库存大幅下降 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 3.燃料油：欧洲库存低位，美国库存增加 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Kpler，光大期货研究所 3.燃料油：国内燃料油基本面情况 资料来源：统计局，光大期货研究所 资料来源：统计局，光大期货研究所 据国家统计局数据显示，2026年1-2月，中国燃料油产量为624.7万吨，同比下跌9.89%；1-2月表观消费量同比增加2.27%至794.07万吨。 3.燃料油：国内燃料油基本面情况 资料来源：海关总署，光大期货研究所 资料来源：海关总署，光大期货研究所 海关数据显示，2026年1-2月，我国共进口燃料油444.52万吨，同比增加15.87%；1-2月，我国共出口燃料油275.15万吨，同比减少8.43%。 3.燃料油：国内燃料油基本面情况 资料来源：MySteel，光大期货研究所 资料来源：MySteel，光大期货研究所 据金联创统计，2026年2月中国炼厂保税低硫船用燃料油产量为78.3万吨，环比下降5.09%，同比下降31.91%；预计3月保税低硫船用燃料油产量或维持在90-100万吨。 海关数据显示，2026年1-2月，中国保税船用燃料油进口量为121.24万吨，同比增长41.44%；1-2月中国保税船用油累计出口量为275.15万吨，同比下降6%。 4.沥青：2026年沥青季度供需平衡表 图表：2026年沥青季度供需平衡表（单位：万吨） 资料来源：隆众资讯，百川资讯，光大期货研究所 4.沥青：4月炼厂排产大幅下滑 据百川盈孚统计，2026年4月中国沥青产量预计127万吨，同比减少98万吨，同比下降44%；其中地炼4月沥青排产计划74万吨左右，环比3月排产计划减少17万吨，环比下降19%，同比减少31万吨，同比下降30%。 受美以伊战争影响，地炼4月原料供应不稳，多数地炼沥青产量预期收紧，个别炼厂进入检修，另外原料成本较高，炼厂生产沥青的利润空间受限，压制排产沥青积极性，因此带动地炼沥青排产量同比及环比均将有明显下降，4月产量有望降至近5年来低位，与2022年2月同期产量相当。 4.沥青：稀释沥青进口与港口库存 资料来源：iFind，光大期货研究所 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 4.沥青：利润亏损加剧，主营炼厂集中停产降量 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 资料来源：百川资讯，光大期货研究所 国际油价高位之下，沥青成本端压力增加，加工利