光期能化：2026年二季度油品策略报告20260329

一季度油品行情回顾：2026年初全球原油与成品油市场相对宽松，2月末美以伊冲突爆发成为市场转折点。霍尔木兹海峡封锁导致原油供应中断，中东成品油出口锐减，海外炼厂因原料紧缺关停，中国成品油出口预期下降，推动海外油品裂解价差走强。高、低硫燃料油价格与沥青期现价格共振上行。

原油市场分析：

• 地缘冲突影响：霍尔木兹海峡油轮通行量大幅下降，波斯湾石油总流量受到冲击规模为1400万桶/日，占全球供应的14%。中东国家减产规模接近1000万桶/日，全球海运石油出口量骤降。
• 库存变化：全球显性原油总库存自冲突开始以来已减少1.21亿桶，消耗了2025年累计库存的四分之一以上。
• 供应与需求：IEA预计2026年全球石油供应量增幅预测下调，需求增长预测也下调，一季度全球原油供应过剩水平大幅调降。剩余产能主要集中在美国和沙特，美国页岩油产量难有提升。
• 拐点预测：拐点取决于地缘局势的转向及霍尔木兹海峡实际通行情况，整体上行风险大于下行。若冲突持续，油价可能维持在100美元/桶左右；若冲突结束，油价可能短期大幅下挫再回升。

燃料油市场分析：

• 高硫燃料油：美伊冲突直接冲击高硫燃料油供应，中东高硫发货量大幅减少，俄罗斯高硫发货量增加。高硫炼厂替代需求有一定增量，印度、埃及等国加大采购。
• 低硫燃料油：低硫供应受到柴油、LNG等间接冲击，海外柴油裂解大幅上升使得低硫对柴油价差走扩，运费大涨导致低硫燃料油东西套利窗口关闭，中东LNG供应也受到扰动。
• 库存变化：中东燃料油库存大幅下降，欧洲库存低位，美国库存增加。
• 国内燃料油基本面：2026年1-2月，中国燃料油产量同比下跌，表观消费量同比增加。进口量同比增加，出口量同比减少。低硫保税船燃产量下降，进口量增加，出口量下降。

沥青市场分析：

• 供需平衡：2026年沥青季度供需平衡表显示，Q2供需差为负值，供应量大于需求量。
• 炼厂排产：4月炼厂排产大幅下滑，地炼沥青排产计划减少明显。
• 库存变化：沥青炼厂库存位于近五年同期最低位，社会库存累库速度放缓。
• 需求预测：二季度步入国内道路施工旺季，下游基建及道路养护需求逐步启动，市场需求边际回暖，预计4月起整体刚需将有所提升。
• 进出口情况：2026年1-2月，中国沥青进口量同比增幅69%，出口量同比增幅96.6%。

策略观点：

• 燃料油：高、低硫燃料油预计维持高位运行，需警惕冲突结束后油价短期大幅回落的风险。
• 沥青：沥青价格偏强运行，需警惕冲突结束后油价短期大幅回落的风险，但沥青价格波动率预计小于其他油品，建议关注地缘局势变化对成本端的影响。

风险提示：地缘局势变化。