光期有色：2026年二季度铝策略报告

铝：蓄势待发，上下分化 2、需求：金三订单受到春节长假稀释，开工整体稳定但结构性差异大，一季度平均开工率59.69%，环比下滑2.11%，同比增长0.83%，其中板带箔相对去年同期偏弱，线缆开工显著提升形成支撑；1-2月下游综合加工PMI均值40.8，环比下滑6.34，同比下滑11.7，预计4月有增幅空间。铝棒加工费无锡包头上调90-130元/吨，新疆河南临沂广东下调20-170元/吨；铝杆加工费全线上调50-150元/吨。 3、库存：交易所库存方面，一季度氧化铝累库16.2万吨至28.4万吨；沪铝累库32.4万吨至45.46万吨；LME去库8.87万吨至42.3万吨。社会库存方面，一季度氧化铝累库8.5万吨至23.5万吨；铝锭累库68.9万吨至134.9万吨；铝棒累库20.25万吨至34.15万吨。 4、观点：二季度氧化铝先弱后稳，4月进口氧化铝集中到港叠加广西新增产能投放，给予氧化铝施压。进入5月几内亚矿端政策收紧影响逐步显现，行业利润走亏后新增投产全面降速，边际逐步收敛下有望止跌。警惕国内亏损引发超预期减产，带来超跌反弹风险。电解铝有望先抑后扬，4月初中东地缘影响居上，需求未完全发力，国内外库存走势分化下，外强内弱格局难以快速收敛。4月下旬旺季效应逐步加码，国内去库拐点显现。内盘资金蓄势待发，国内跟涨时点将至。5月以后国内消费刺激政策叠加海外降息预期，价格易涨难跌。关注中东局势进展、下游需求实际兑现情况以及美联储降息动态。 目录 2、价差：一季度氧化铝现货贴水59元/吨扩至贴水286元/吨，电解铝现货贴水210元/吨收至贴水160元/吨，近远月价差贴水80元/吨收至贴水40元/吨。 3、供应：据SMM，一季度国内冶金级氧化铝产量2138万吨，同比下滑3.1%，运行产能降至8624万吨，开工率降至78.2%。一季度国内电解铝产量1110万吨，同比上涨3.5%，运行产能升至4430万吨，开工率升至96.6%，铝水比降至64.4%。 4、需求：金三订单受到春节长假稀释，开工整体稳定但结构性差异大，一季度平均开工率59.69%，环比下滑2.11%，同比增长0.83%，其中板带箔相对去年同期偏弱，线缆开工显著提升形成支撑；1-2月下游综合加工PMI均值40.8，环比下滑6.34，同比下滑11.7，预计4月有增幅空间。 5、库存：交易所库存方面，一季度氧化铝累库16.2万吨至28.4万吨；沪铝累库32.4万吨至45.46万吨；LME去库8.87万吨至42.3万吨。社会库存方面，一季度氧化铝累库8.5万吨至23.5万吨；铝锭累库68.9万吨至134.9万吨；铝棒累库20.25万吨至34.15万吨。 1.1期货价格：氧化铝季度涨幅8.9%，沪铝季度涨幅7.2%，铝合金季度涨幅6.64% 资料来源：iFind，Wind，光大期货研究所 1.2期现价差：氧化铝现货贴水59元/吨扩至贴水286元/吨，区域间期限套利窗口重新打开 资料来源：IFind，SMM，光大期货研究所 1.3期现价差：电解铝现货贴水210元/吨收至贴水160元/吨，近远月价差贴水80元/吨收至贴水40元/吨 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.3现货价格：一季度原材料矿石、预焙阳极和辅料下跌，氧化铝和下游合金成品上涨 1.4铝土矿价格：一季度除广西外国内多地矿价下跌，外矿价格下跌 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.5氧化铝价格：一季度国内氧化铝价格上涨、海外下跌；进口扭亏为盈，进口窗口逐步开启 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 1.6下游加工费：一季度铝棒加工费涨跌不一，铝杆加工费全线上调 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 1.7铝合金价格：一季度铝合金等成品终端价格全线大幅上调 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 2.1铝土矿产量：晋豫两地矿山先后解禁，国内矿石产量稳步抬升 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 2.2铝土矿进口：一季度几内亚雨季影响淡化，但受中东局势导致运船紧张，矿石进口节奏受到影响 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 3.1氧化铝产量：一季度国内冶金级氧化铝产量2138万吨，同比下滑3.1%，运行产能降至8624万吨 资料来源：SMM，光大期货研究所 3.2氧化铝进口：氧化铝净出口转为净进口，主要进口流向来自澳大利亚等地 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.3氧化铝需求：隐性库存整体上行，氧化铝厂库库存延续高位，在途库存近期出现回落 资料来源：SMM，Mysteel，光大期货研究所 3.4氧化铝需求：下游电解铝产量稳中小升，厂内氧化铝原料备货量级稳步抬升 资料来源：Mysteel，光大期货研究所 3.5氧化铝利润：一季度氧化铝利润由亏损修复回归盈亏线，国产矿生产利润转正 资料来源：SMM，光大期货研究所 4.1电解铝产量：一季度国内电解铝产量1110万吨，同比上涨3.5%，开工率升至96.6%，铝水比降至64.4% 资料来源：SMM，光大期货研究所 4.2电解铝进口：进口亏损扩至-3700元/吨，1-2月净进口量36.7万吨，同比增长5.03% 资料来源：Wind，iFind，光大期货研究所 4.3电解铝利润：一季度电解铝平均盈利区间扩至7500-9000元/吨，库销比大幅走高至10.1 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 5.1下游开工率：整体稳定但结构性差异大，板带箔相对去年同期偏弱，线缆开工显著提升形成支撑 资料来源：SMM，光大期货研究所 5.2下游订单：1-2月下游综合加工PMI均值40.8，环比下滑6.34，同比下滑11.7，预计4月有增幅空间 资料来源：SMM，光大期货研究所 5.3下游需求：高价限制下游提单积极性，金九消费整体稍显疲弱，市场已将旺季预期全面押注向银十 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 6.1国内氧化铝产能：新增待增量级大，过剩压力进一步增加 6.2海外氧化铝产能：新增规划量级有限，均为电解铝配套产能 6.3国内电解铝产能：运行产能高位持稳，以现有产能优化置换和区域间产能指标转移为主 6.4海外电解铝产能：海外呈现区域分化与节奏迟滞的特征，新增端集中在东南亚等地 7.1交易所库存：一季度交易所氧化铝库存整体大幅提升 资料来源：Wind，光大期货研究所 7.2交易所库存：一季度内外盘库存走势分歧，LME延续低位去库节奏，沪铝持续大幅累库 资料来源：Wind，光大期货研究所 7.3氧化铝社库：一季度氧化铝库存出现累库，当前库存水位位于历史偏低位 资料来源：Wind，光大期货研究所 7.4电解铝社库：铝锭社库至高水位延续累库，春节长假物流周转效率受限，同时高价抑制备货需求 资料来源：Wind，光大期货研究所 7.5成品库存：铝棒季节性敏感度强于铝锭，开始高位转为去库节奏，逐步展现旺季周期效应 资料来源：Wind，光大期货研究所 8.全球供需：海外氧化铝过剩转短缺；1-2月海外氧化铝及原铝产量971/480万吨，同比增长1.8%/增长0.4% 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 9.供需平衡：预计二季度氧化铝转为过剩格局加剧；电解铝边际去库后供需格局转好 资料来源：SMM，wind，光大期货研究所 10.1氧化铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 10.2氧化铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 10.3沪铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 10.4沪铝期权 资料来源：Wind光大期货研究所 研究团队 •展大鹏，理科硕士，现任光大期货研究所有色研究总监，贵金属资深研究员，黄金中级投资分析师，连续多年上期所优秀金属分析师、期货日报&证券时报最佳工业品期货分析师。十多年商品研究经验，服务于多家现货龙头企业，在公开报刊杂志发表专业文章数十篇，长期接受期货日报、中证报、上证报、证券时报、第一财经、华夏时报等多家媒体采访，团队连续四届荣获期货日报&证券时报最佳金属产业期货研究团队奖。期货从业资格号：F3013795期货交易咨询资格号：Z0013582 E-mail：Zhandp@ebfcn.com.cn •王珩，澳大利亚阿德莱德大学金融学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为铝硅。第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师，2022年度上期所优秀新人分析师。扎根国内有色行业研究，跟踪新能源产业链动态，为客户提供及时的热点和政策解读，深入套期保值会计及套保信披方面研究，更好的服务上市公司风险管理。撰写多篇深度报告，获得客户高度认可，长期接受证券时报、期货日报、华夏时报、文华财经等多家媒体采访。期货从业资格号：F3080733期货交易咨询资格号：Z0020715 E-mail：Wangheng@ebfcn.com.cn •朱希，英国华威大学理学硕士，现任光大期货研究所有色研究员，主要研究方向为锂镍。第十八届期货日报&证券时报最佳绿色金融新材料期货分析师。重点聚焦有色与新能源融合，跟踪锂镍产业动态，服务于多家新能源产业龙头企业，为客户提供及时的热点和政策解读，撰写多篇深度报告，获得客户高度认可，长期接受证券时报、期货日报、华夏时报、文华财经等多家媒体采访。期货从业资格号:F03109968交易咨询从业证书号：Z0021609 E-mail：zhuxi@ebfcn.com.cn 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。