光期农产品：油脂油料月度策略报告202603

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1. 2026年2月，美豆上涨，国内大豆跟涨，豆粕和菜粕震荡走高。阿根廷干旱引发产量担忧，美豆压榨强劲，中国采购预期乐观。国内大豆价格上涨，豆粕受高供应、高库存及下游需求谨慎影响，涨幅不及外盘。
2. 2月油脂市场分化，美豆油领涨，加菜籽跟随，棕榈油逆势下跌。美伊冲突升级，地缘局势紧张，国际原油价格重心上移，美国环保署拟提交生物燃料掺混配额提案，引发美豆油显著上涨。棕榈油产地出口低迷、库存压力大，棕榈油补跌，修复豆棕价差和菜棕价差。国内油脂供应充足，终端消费有限，油脂去库慢。
3. 美最高法院裁决特朗普政府依据《国际紧急经济权力法（IEEPA）》征收的全球大规模关税越权违法，相关措施立即终止。特朗普签署行政令，援引《1974 年贸易法》第 122 条，对全球输美商品加征10% 临时附加费，为期 150 天。特朗普紧急宣布税率上调至 15%，立即生效。美国海关正式公告停止征收所有 IEEPA 项下关税，并开始征收 15% 全球附加费。市场关注特朗普政府造成的全球商品高关税时代是否会结束。
4. 2月供需报告中预计上调全球油料产量，因棕榈油和豆油产量上调。全球油脂库存预计小幅增加，累库压力开始显现。
5. 印尼3月棕榈油关税上调叠加斋月结束，出口需求回落，库存有望重建。马棕油2月库存或将下降至250-260万吨，马来北部降水偏低，继续关注对产量不利。
6. 美豆油现货库存高企，但市场提前计价生柴政策落地将带来需求潜在增长。巴西豆油出口有望增加，阿根廷豆油二季度出口有望增加。
7. 印度油脂进口偏谨慎，去库趋势未改，增加棕榈油和豆油采购，减少葵花籽油采购。油脂消费淡季，下游谨慎采购，囤货意愿低，豆油消费表现最好。
8. 国内棕榈油3-4月采购偏慢，豆系和菜系采购顺利，加菜籽反倾销结果3月公布或促使新的采购。油脂库存稳中下降，其中豆油库存压力大，3月豆油和棕榈油稳中下降，菜籽油预计累库。
9. 豆棕价差缩小，油脂月间反套，基差走弱。
10. 总结：国内油脂油料分化，美豆创阶段性新高，基于需求的乐观预期；马棕油冲高回落，走势疲软，因库存压力大，加菜籽走高，基于需求乐观预期；国内油强粕弱，重心稳中上移，豆系强于菜籽系和棕榈油。3月宏观对大宗商品定价影响比例增加，美取消过往关税，但执行15%的进口关税有效时间150天，全球关税重心小幅下移。美伊冲突升级，全球地缘不确定性增加，给大宗商品注入风险成本支撑。市场等待3月底至4月初特朗普将走访中国，能否换取平稳的宏观环境以及低关税时代。美豆压榨需求强劲，3月美生柴政策有望落地，带动美豆油现货需求改善，推动美豆压榨需求进一步扩张。美豆26/27年库存压力轻，需求旺盛，刺激美豆种植面积扩张，3月底种植意向报告中或维持美豆8500万英亩种植前景的预期。CBOT豆类维持高位震荡，巴西大豆只需要保持价差促使出口销售既可以消化库存压力。国内方面，油厂大豆采购顺利，巴西降水但大豆出口装船量略高于去年同期，国内大豆到港量充足，豆粕基差偏弱运行。加菜籽反倾销调查公布，对加菜籽执行5.9%的反倾销税，取消对加菜粕的加征关税，菜系远强供应增加，利空基差市场。油脂市场上，棕榈油产地减产周期结束，巴西豆油供应增加，棕榈油、豆油等供应均边际增加。印尼上调出口关税，以及原油价格走高，带动全球油脂成本出口成本走高。同时需求端，印度斋月需求结束，国内油脂节后备货需求带释放，油脂供需边际改善中。3月市场重点关注成本预期变动，一方面原油因地缘冲突走高，带动油脂需求增加和运费增加，给市场助力。另一方面，人民币升值，马币升值、雷亚尔升值、加元升值等均利于成本回落。油脂价格偏强震荡，后期关税和地缘风险计价减少，油脂将重回供需定价，届时价格有望再次回落。策略上，基差偏弱运行，59反套思路，做多期权波动率。