光期农产品：油脂油料月度策略报告202603

油脂油料：地缘风险增加原油带动油脂走高 目录 1、2026年2月油脂油料行情回顾2、2026年3月蛋白粕行情分析3、2026年3月油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1乐观需求预期推动美豆上涨，但国内蛋白粕受限于供应宽松，涨幅低于外盘 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2026年2月CBOT大豆走强，国内大豆跟涨，豆粕和菜粕震荡走高。阿根廷大豆产区和巴西南部遭遇干旱天气，引发市场对产量不及预期的担忧。同时美豆压榨强劲，中国大豆采购预期等表明美豆需求前景乐观，供应压力有望大大缓解。国内方面，国产大豆产地提交，需求偏紧，推动国产大豆价格持续上涨，表现远强于进口大豆。豆粕市场受制于高供应、高库存及下游需求谨慎采购，豆粕涨幅不及外盘。 美生柴政策或落地推动美豆油显著上涨，棕榈油在库存压力下逆势下跌 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2026年2月油脂市场分化，美豆油领涨，加菜籽跟随，但国内外棕榈油却逆势下跌。美伊冲突升级，地缘局势紧张，国际原油价格重心上移。美国环保署拟提交生物燃料掺混配额提案，预计3月底将公布，同时美国环保署计划将至少50%(可能接近75%)已获豁免的生物燃料掺混义务重新分配给大型炼厂，共同引发美豆油显著上涨。相比之下，棕榈油产地出口低迷、库存压力大等问题改善有限，棕榈油补跌，修复豆棕价差和菜棕价差。国内方面，油脂供应充足，1-2月到港充足，终端消费有限，油脂去库慢。 2.1关税扰动再起，市场目前关注美关税政策变动及特朗普访华，商品加大政策风险计价 美对外关税政策发生变化，市场开始关注特朗普政府造成的全球商品高关税时代是否会结束。 一、重要新闻如下： 特朗普访华关键时间线： 2月20日，美最高法院裁决认定特朗普政府依据《国际紧急经济权力法（IEEPA）》征收的全球大规模关税越权违法，相关措施立即终止。 2025年：两国元首通话，特朗普接受2026年访华邀请。2026年1月22日：特朗普在空军一号上公开表示，将于4月访华。 2026年2月12日：中方确认邀请有效，双方正就此事沟通。2026年2月20日：白宫锁定具体日期为3月31日至4月2日。2026年2月24日：中方在例行记者会上证实沟通仍在进行，未否认美方日期安排。 2月20日，特朗普签署行政令，援引《1974年贸易法》第122条（历史首次使用），对全球输美商品加征10%临时附加费，为期150天。 2月21日，特朗普紧急宣布：税率上调至15%，立即生效。 2月24日，美国海关正式公告：停止征收所有IEEPA项下关税，并开始征收15%全球附加费。 二、截止2月25日，美现行有效关税结构 1.全球统一新增：15%临时附加费（第122条） 税率：15%范围：覆盖所有国家输美商品（除非豁免）豁免清单：关键矿物、能源、药品、部分农产品、汽车及零部件、航空航天等期限：150天临时措施（至2026年7月） 市场预期 对市场：此次会晤将直接影响中美贸易股、大宗商品期货（如大豆、油脂油料）及美元汇率的短期走势，市场普遍期待双方能就关税问题达成阶段性共识，降低不确定性。 对外交：作为特朗普再次就任后的首次访华，此次会晤将为未来两年中美关系定调，是管控分歧、重建沟通渠道的重要契机。 2.原有长期关税（继续有效）对华301关税：7.5%–25%（主流25%）232钢铝关税：钢25%、铝10%（国家安全关税） 2.2 2月供需报告上调全球油料产量，因南美大豆产量好于预期 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油料累库压力增加，供应如何消化是市场的主要矛盾 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.3美盘面计价中国还将采购800万吨美豆，但美豆出口数据低迷，中国采购放缓 资料来源：USDA，光大期货研究所 美豆9-1月压榨量同比增加11%，2月压榨预期乐观，不过美豆油累库隐患增加，市场等生柴政策落地 资料来源：USDA，NOPA，EIA，光大期货研究所 需求预期强劲，美豆库存压力轻 2.4巴西中涝南旱的天气格局不利于大豆收割及晚熟大豆生长 资料来源：Conab，Anec，Weather Ag，同花顺，光大期货研究所 巴西大豆丰产确认，品质和出口节奏有隐忧，3月后出口、销售及累库压力均增加 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，巴西植物油协会，光大期货研究所 2.5阿根廷大豆产区迎来有效降雨，提振市场对产量预估 资料来源：布宜诺斯艾利斯，USDA，Weather Ag，光大期货研究所 阿根廷大豆销售放缓，出口和压榨环节采购均不积极 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 2.6全球大豆价格冲高回落，美豆溢价巴西大豆，需求向巴西市场转移 资料来源：同花顺，光大期货研究所 2.7生猪近月价格跌破10元/公斤关口，养殖亏损扩大 资料来源：农业农村部，统计局，博亚和讯，光大期货研究所 肉禽养殖利润下降，屠宰需求淡季，不利于饲料前景 资料来源：博亚和讯，光大期货研究所 豆粕表观消费高于去年，一方面因为高性价比，一方面因为杂粕供应不稳定 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 油厂大豆采购顺利推进，同时巴西2月大豆装运量高，有利于国内3-4月大豆供应 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 一季度豆粕成本支撑强，二季度成本下行压力大 资料来源：iFinD，光大期货研究所 豆粕期权表现 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.1 2月供需报告中预计上调全球油脂产量，因棕榈油和豆油产量上调 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油脂库存预计小幅增加，累库压力开始显现 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2印尼3月棕榈油关税上调叠加斋月结束，出口需求回落，库存有望重建 资料来源：GAPKI，印尼天气，光大期货研究所 马棕油2月库存或将下降至250-260万吨，马来北部降水偏低，继续关注对产量不利 资料来源：MPOB，马来气象局，光大期货研究所 3.3美豆油现货库存高企，但市场提前计价生柴政策落地将带来需求潜在增长 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 巴西豆油出口有望增加，阿根廷豆油二季度出口有望增加 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 3.4印度油脂进口偏谨慎，去库趋势未改，增加棕榈油和豆油采购，减少葵花籽油采购 资料来源：iFinD，印度植物油协会，光大期货研究所 3.5油脂消费淡季，下游谨慎采购，囤货意愿低，豆油消费表现最好 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 3.6国内棕榈油3-4月采购偏慢，豆系和菜系采购顺利，加菜籽反倾销结果3月公布或促使新的采购 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.7油脂库存稳中下降，其中豆油库存压力大，3月豆油和棕榈油稳中下降，菜籽油预计累库 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 3.8豆棕价差缩小，油脂月间反套，基差走弱 资料来源：iFIND，光大期货研究所 3.9豆油期权表现 资料来源：Wind，光大期货研究所 棕榈油期权表现 资料来源：Wind，光大期货研究所 油脂油料：地缘风险增加原油带动油脂走高 总结 2国内油脂油料分化，美豆创阶段性新高，基于需求的乐观预期；马棕油冲高回落，走势疲软，因库存压力大，加菜籽走高，基于需求乐观预期；国内油强粕弱，重心稳中上移，豆系强于菜籽系和棕榈油。 3月宏观对大宗商品定价影响比例增加。美取消过往关税，但执行15%的进口关税有效时间150天，全球关税重心小幅下移。美伊冲突升级，全球地缘不确定性增加，给大宗商品注入风险成本支撑。市场等待3月底至4月初特朗普将走访中国，能否换取平稳的宏观环境以及低关税时代。另外，油粕市场也关注是否会带动中方加大美豆采购。美豆压榨需求强劲，3月美生柴政策有望落地，带动美豆油现货需求改善，推动美豆压榨需求进一步扩张。美豆26/27年库存压力轻，需求旺盛，刺激美豆种植面积扩张，3月底种植意向报告中或维持美豆8500万英亩种植前景的预期。CBOT豆类维持高位震荡，巴西大豆只需要保持价差促使出口销售既可以消化库存压力。国内方面，油厂大豆采购顺利，巴西降水但大豆出口装船量略高于去年同期，国内大豆到港量充足，豆粕基差偏弱运行。加菜籽反倾销调查公布，对加菜籽执行5.9%的反倾销税，取消对加菜粕的加征关税，菜系远强供应增加，利空基差市场。 油脂市场上，棕榈油产地减产周期结束，巴西豆油供应增加，棕榈油、豆油等供应均边际增加。印尼上调出口关税，以及原油价格走高，带动全球油脂成本出口成本走高。同时需求端，印度斋月需求结束，国内油脂节后备货需求带释放，油脂供需边际改善中。3月市场重点关注成本预期变动，一方面原油因地缘冲突走高，带动油脂需求增加和运费增加，给市场助力。另一方面，人民币升值，马币升值、雷亚尔升值、加元升值等均利于成本回落。油脂价格偏强震荡，后期关税和地缘风险计价减少，油脂将重回供需定价，届时价格有望再次回落。策略上，基差偏弱运行，59反套思路，做多期权波动率。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。