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光期农产品:油脂油料月度策略报告202603
2026-03-02
光大期货
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2026年2月,美豆上涨,国内大豆跟涨,豆粕和菜粕震荡走高。阿根廷干旱引发产量担忧,美豆压榨强劲,中国采购预期乐观。国内大豆价格上涨,豆粕受高供应、高库存及下游需求谨慎影响,涨幅不及外盘。
2月油脂市场分化,美豆油领涨,加菜籽跟随,棕榈油逆势下跌。美伊冲突升级,地缘局势紧张,国际原油价格重心上移,美国环保署拟提交生物燃料掺混配额提案,引发美豆油显著上涨。棕榈油产地出口低迷、库存压力大,棕榈油补跌,修复豆棕价差和菜棕价差。国内油脂供应充足,终端消费有限,油脂去库慢。
美最高法院裁决特朗普政府依据《国际紧急经济权力法(IEEPA)》征收的全球大规模关税越权违法,相关措施立即终止。特朗普签署行政令,援引《1974 年贸易法》第 122 条,对全球输美商品加征10% 临时附加费,为期 150 天。特朗普紧急宣布税率上调至 15%,立即生效。美国海关正式公告停止征收所有 IEEPA 项下关税,并开始征收 15% 全球附加费。市场关注特朗普政府造成的全球商品高关税时代是否会结束。
2月供需报告中预计上调全球油料产量,因棕榈油和豆油产量上调。全球油脂库存预计小幅增加,累库压力开始显现。
印尼3月棕榈油关税上调叠加斋月结束,出口需求回落,库存有望重建。马棕油2月库存或将下降至250-260万吨,马来北部降水偏低,继续关注对产量不利。
美豆油现货库存高企,但市场提前计价生柴政策落地将带来需求潜在增长。巴西豆油出口有望增加,阿根廷豆油二季度出口有望增加。
印度油脂进口偏谨慎,去库趋势未改,增加棕榈油和豆油采购,减少葵花籽油采购。油脂消费淡季,下游谨慎采购,囤货意愿低,豆油消费表现最好。
国内棕榈油3-4月采购偏慢,豆系和菜系采购顺利,加菜籽反倾销结果3月公布或促使新的采购。油脂库存稳中下降,其中豆油库存压力大,3月豆油和棕榈油稳中下降,菜籽油预计累库。
豆棕价差缩小,油脂月间反套,基差走弱。
总结:国内油脂油料分化,美豆创阶段性新高,基于需求的乐观预期;马棕油冲高回落,走势疲软,因库存压力大,加菜籽走高,基于需求乐观预期;国内油强粕弱,重心稳中上移,豆系强于菜籽系和棕榈油。3月宏观对大宗商品定价影响比例增加,美取消过往关税,但执行15%的进口关税有效时间150天,全球关税重心小幅下移。美伊冲突升级,全球地缘不确定性增加,给大宗商品注入风险成本支撑。市场等待3月底至4月初特朗普将走访中国,能否换取平稳的宏观环境以及低关税时代。美豆压榨需求强劲,3月美生柴政策有望落地,带动美豆油现货需求改善,推动美豆压榨需求进一步扩张。美豆26/27年库存压力轻,需求旺盛,刺激美豆种植面积扩张,3月底种植意向报告中或维持美豆8500万英亩种植前景的预期。CBOT豆类维持高位震荡,巴西大豆只需要保持价差促使出口销售既可以消化库存压力。国内方面,油厂大豆采购顺利,巴西降水但大豆出口装船量略高于去年同期,国内大豆到港量充足,豆粕基差偏弱运行。加菜籽反倾销调查公布,对加菜籽执行5.9%的反倾销税,取消对加菜粕的加征关税,菜系远强供应增加,利空基差市场。油脂市场上,棕榈油产地减产周期结束,巴西豆油供应增加,棕榈油、豆油等供应均边际增加。印尼上调出口关税,以及原油价格走高,带动全球油脂成本出口成本走高。同时需求端,印度斋月需求结束,国内油脂节后备货需求带释放,油脂供需边际改善中。3月市场重点关注成本预期变动,一方面原油因地缘冲突走高,带动油脂需求增加和运费增加,给市场助力。另一方面,人民币升值,马币升值、雷亚尔升值、加元升值等均利于成本回落。油脂价格偏强震荡,后期关税和地缘风险计价减少,油脂将重回供需定价,届时价格有望再次回落。策略上,基差偏弱运行,59反套思路,做多期权波动率。
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