光期农产品：2026年二季度油脂油料策略报告

油脂油料：地缘风险增加油粕偏强震荡 目录 1、2026年一季度油脂油料行情回顾2、二季度蛋白粕行情分析3、二季度油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1需求预期乐观及成本上涨，一季度大豆进口成本走高，豆粕震荡偏强 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2026年一季度CBOT大豆、CBOT豆油与DCE豆粕整体呈先强势上涨、3月中旬集体冲高回落、高位震荡格局，核心驱动为南美大豆收割节奏偏慢、美豆压榨与生物柴油政策利好、地缘推升原油带动油脂，叠加国内进口到港预期偏紧支撑粕价；3月中旬受需求预期降温、巴西丰产上市、多头获利了结拖累集体回调，呈现油强粕弱、近强远弱的结构分化。国内方面，大豆到港预期偏紧、油厂开机偏低、刚需支撑下表现坚挺，3月中旬同步回调但韧性强于油脂。 生柴强政策预期及原油飙升共同推动国内外油脂走高 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2026年一季度全球油脂重心上移，CBOT豆油率先走高，BMD棕榈油二月下旬展开补涨，国内油脂价格重心跟随走高。美生物柴油政策扩张预期以及成本上涨推动了美豆油期价持续上涨，BMD棕榈油前期消化产地高库存压力，后期得益于出口需求改善、原油上涨等因素支撑。国内方面，棕榈油涨幅最大、豆油次之、菜油最弱。国内油脂总供应宽松，加菜籽反倾销结果公布，市场预期菜系远期供应将逐渐恢复。美以伊冲突推动了原油价格飙升，国际油脂生柴预期改善，国内进口成本大增，带动油脂上涨。 2.1中东不确定增加，油脂油料倾向于宏观定价、成本定价 导火索-2026年2月28日，美以发动代号“史诗怒火”的联合空袭，目标为伊朗核设施、导弹基地、指挥中枢及政权核心，造成伊朗最高领袖哈梅内伊身亡。 市场主流认为后续最可能演变- 不会立刻结束，不会轻易扩大成世界大战。 冲突对大宗商品定价影响- 冲突对能化板块影响已经从短期冲击升级到物流、产能的深层影响。对大宗商品来说，能源与航运成本中枢上移、全球化肥与农产品进入高成本周期、工业金属与贵金属分化、地缘风险溢价永久抬升、供应链被迫重构。整体将形成“高波动、高成本、低效率”的大宗商品新定价范式。 随着冲突升级及时间延长，高价对大宗商品供应链、需求、贸易流等影响陆续兑现。货币对商品定价影响加大。 简单来说，大宗商品定价从“纯供需”转向“供需+地缘+供应链韧性”三维定价。波动率重心永久抬升。 中东冲突改变了油脂估值位置，生柴利润改善，但生柴主产国目前没有展开实质性扩张动作 资料来源：文华财经，光大期货研究所 相比于原油，美豆及国内蛋白粕估计偏低，成本向油料作物传导需要时间 资料来源：文华财经，光大期货研究所 市场预计4月将是决定性的停火窗口，关注外交窗口能否打开，但无论停火与否，低烈度对抗将长期化 伊朗对等反击、拒绝临时停火、提出6项硬条件 1、敌方必须彻底停止侵略与暗杀行为2、建立切实机制，确保战争不会再次强加于伊朗3、保障并明确支付战争损害赔偿4、整个地区所有战线及所有抵抗组织均结束战争5、承认伊朗对霍尔木兹海峡行使主权是自然且合法的权利 3月24日美国政府通过巴基斯坦向伊朗提出一份包含15项条件的结束冲突方案，涵盖核计划、导弹能力及地区问题。 美方主要要求包括：伊朗解除现有核能力、承诺不发展核武器、禁止在本土进行铀浓缩、移交约60%高丰度浓缩铀库存、拆除纳坦兹、伊斯法罕及福尔多等核设施，并允许国际原子能机构（IAEA）全面核查等。 军方表态：「还要战斗数周」，目标摧毁伊朗导弹与核潜力。 诉求：不接受临时停火，要求伊朗永久解除威胁。 同时，美方还要求伊朗停止支持地区盟友武装，禁止对其提供资金、指挥及武器支持，并限制弹道导弹的规模与射程，仅用于防御用途，同时确保霍尔木兹海峡保持开放。 2.2新的一年作物即将开始 机构纷纷上调下半年厄尔尼诺发生概率，并且预测若厄尔尼诺确定，强度大概率为强及以上 资料来源：USDA，光大期货研究所 美豆产区偏干旱，预计4月迎来有效降雨，利于播种推动，中期展望气温偏高降水接近正常水平 资料来源：USDA，光大期货研究所 预计印尼4-9月降水处于中等至偏低水平，三季度降水低于正常概率大，不利于棕榈油下半年产量 资料来源：BMKG，光大期货研究所 马来4-5月降水多数在正常水平，6月降水大范围偏低，不利于棕榈油下半年产量 2.3中美贸易博弈在产供链、绿色贸易领域的升级，关注发展 一、中美互相开展反倾销调查 美方先行动作：3月12日、13日，美国贸易代表办公室（USTR）连续对中国发起两起301调查，分别以“产能过剩”“强迫劳动产品进口”为由，覆盖多类中国商品与产业。 中方对等反制：商务部依据《对外贸易法》《对外贸易壁垒调查规则》，于3月27日发布第17号、第18号公告，正式对美启动两项贸易壁垒调查，直指其破坏全球产业链供应链、阻碍绿色产品贸易等行为。属典型“以调查对调查”的贸易博弈升级。 四、对豆类市场影响 二、调查期限： 自立案日起6个月内结束，特殊情况可延长不超过3个月。 本次调查是中美贸易博弈在产供链、绿色贸易领域的升级，不涉及大豆贸易，中国对美豆目前关税是13%。该事件对豆类有短期情绪冲击，暂时无实质政策变化。 三、后续可能： 后续要继续关注调查进展，尤其是结论后反制措施。如果调查后出现加征额外关税、或发展至全面贸易战，豆类进口关税面临上调，中国对美豆的采购或将减少。 调查期内：问卷、听证、实地核查，收集证据；调查结束：若认定美方存在不合理壁垒，中方可采取对等反制措施；同时可向WTO争端解决机制提起诉讼 3.1 USDA 3月供需报告维持南美大豆宽松预期 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油料累库压力或加大 资料来源：USDA，光大期货研究所 25/26年度全球植物油产量上调，需求上调，但幅度低于产量增幅 资料来源：USDA，光大期货研究所 预计25/26年度全球油脂维持微累库状态 资料来源：USDA，光大期货研究所 3.2全球大豆价格震荡走高，美豆涨幅高于巴西大豆，性价比下降 资料来源：USDA，光大期货研究所 美豆压榨利润不断攀升，油厂压榨积极性高 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 巴西和中国达成出口检验标准统一，二季度出口量有望创新高 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 3.3国内生猪近月价格跌破10元/公斤关口，养殖亏损扩大，产业加速去产能 资料来源：农业农村部，统计局，博亚和讯，光大期货研究所 肉禽供应压力低于去年，但是终端需求疲软，养殖利润下降，饲料消费预期下降 资料来源：博亚和讯，光大期货研究所 豆粕表观消费增加，市场对4月供应有担忧，下游积极采购远期合同 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 运费上涨，国际物流有担忧，国内大豆供应宽松，但供应压力低于去年 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 成本不断上移，海运成本及关税等推动蛋白粕价格重心不断上移 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.4印尼棕榈油重提B50，但二季度生柴落地概率低，且高价对出口抑制担忧升温 资料来源：GAPKI，光大期货研究所 马来棕榈油3月库存下降，二季度继续消化高库存压力 资料来源：MPOB，光大期货研究所 印度放缓油脂采购，品种间注重性价比，偏谨慎采购行为不利于高价传导 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.5国内油脂消费不旺，下游谨慎备货，以保障安全库存为主 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 进口利润回落，大豆、油菜籽和棕榈油远期采购放缓 资料来源：iFinD，光大期货研究所 油脂库存稳中略降，豆油仓单量偏高，菜籽油仓单压力低 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 油粕比回落，豆棕价差走扩，月间套利正套强化 资料来源：iFIND，光大期货研究所 油脂油料：地缘风险增加油粕偏强震荡 总结 2026年一季度全球大豆价格重心上移，因中美关税贸易博弈以及生柴扩张的预期。国际棕榈油价格先跌后涨，涨幅弱于美豆，因产地库存压力和生柴延迟。国内表现弱于外盘，因供应宽松。3月在原油价格飙升下，国内外油粕价格重心全线上移。 二季度市场继续关注中东局势发展。高价原油持续时间超预期，对实体经济的冲击预计全面体现。市场预计4月将是决定性的停火窗口，关注外交窗口能否打开。但无论停火与否，低烈度对抗将长期化，原油价格大概率维持高位。对于油脂油料来说，种植、运输等成本均上涨，油粕价格被迫走高，除生柴消费外，其他需求萎缩担忧升温。美国3月27日公布的2026-2027年生柴政策，低于预期，类似于兜底政策而非市场期待的大提振政策。印尼多次提到B50，但未有实质举措。缺乏政策扶持，油脂生柴消费或打折扣。油脂油料需求前景偏谨慎。面对高油价、贸易环境不确定，终端需求承接能力有限，全球最大油脂进口国印度一改往常风格，转为放缓采购节奏，终端上调安全库存，随用随采，囤货意愿低。二季度南美大豆、豆油和东南亚棕榈油可供应量增加，北半球新一代作物开始播种，高价下种植面积有望扩张，成本重心上移。目前天气预计二季度厄尔尼诺中性状态，下半年有可能转为厄尔尼诺，天气利于大豆产量前景，但不利于远期棕榈油。 总的来说，在中东局势不稳定、国际贸易环境不确定、原油供应偏紧高价状态下，油粕供应有保障需求有担忧但成本明显增加的格局，或呈现产地涨价累库、需求国谨慎采购消化库存的格局。策略上，震荡偏多参与，做多波动率，做多国内基差、91正套。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。