光期农产品：油脂油料月度策略报告2605

油脂油料：成本供需双驱动油粕打开上方空间 目录 1、2026年4月油脂油料行情回顾2、2026年5月蛋白粕行情分析3、2026年5月油脂行情分析4、结论及策略推荐 1.1多空因素并存，美豆及国内蛋白粕偏强震荡 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2026年4月CBOT大豆震荡走强，国内蛋白粕区间震荡。市场多空因素并存，南美大豆丰产以及美豆播种创记录给市场带来压力，但同时原油价格再次走强，压榨需求前景旺盛等也给国内外市场提供强支撑。豆粕现货进入去库阶段，但是库存去化速度慢且库存绝对值高于预期。豆粕现货走势弱于预期，基差提前下跌。菜粕走势强于豆粕，因国内菜粕库存低以及水产刚需采购。 中东局势继续发酵，原油重回100美元/桶以上，生柴预期走强，推动油脂重心上移 资料来源：文华财经，光大期货研究所 2026年4月国内外植物油价格重心上移，美豆油创阶段新高。美生柴政策落地叠加原油高位运行，美豆油生柴需求旺盛，库存下降，推动美豆油价格走强。马棕油震荡运行，虽然3月产地去库明显，但是4月累库压力大。而且原油价格波动，影响生物柴油消费前景。印尼表示7月开始执行B50一度推动国际棕榈油价格飙升。国内油脂中，菜籽油价格坚挺，豆油平稳，棕榈油波动大。市场跟随进口成本变动而变动。现货库存高于往年，去库缓慢。 2.1中东对油脂油料的成本、需求等方面已经产生实质性影响， 市场主流认为后续最可能演变- 导火索-2026年2月28日，美以发动代号“史诗怒火”的联合空袭，目标为伊朗核设施、导弹基地、指挥中枢及政权核心，造成伊朗最高领袖哈梅内伊身亡。 短期难以解决，无论冲突以何种方式收场，中东地区分裂对立格局不会改变。 目前进展-冲突仍在升级，霍尔木兹海峡关闭两个多月。 冲突对大宗商品定价影响- 冲突至今已经有两个多月时间，霍尔木兹海峡持续关闭。全球能源供应逐步收紧，部分商品开始短缺，尤其是柴油。虽然多国开始释放能源储备，但没有改变供应趋紧的预期。所以看到，多个品种价格高居不下。并且成本走高已经在大宗商品中、在各行各业中、在全球各个国家中普遍蔓延。这意味着大宗商品的价格重心稳步上移。 5月是市场关注的节点，因多重压力将叠加释放，或促使中东局势发生改变。密切关注新的贸易流及供应流的变化，以及对大宗商品的影响 2.2南美大豆丰产兑现，油料大供应确定，未来关注移到需求，目前预期需求预估或将上调 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球累库压力或将逐渐减小 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球蛋白粕25/26年度重回累库格局，虽然消费增量超过产量增量 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球植物油25/26年度产量和消费均边际上调 资料来源：USDA，光大期货研究所 全球油脂累库幅度或缩小 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.3新季作物播种开始，各国情况差距大 美豆播种迅速，产区干旱程度超过往年，但目前不在核心产区，影响有限，重点是6月-8月天气 加拿大油菜籽5月进入播种期，气温回升偏慢，降水依然偏少，有利播种但不利于后期生长 资料来源：USDA，加拿大统计局，Weather Ag，光大期货研究所 4月寒冷天气令葵花籽播种延迟，5月进入主播种期，播种较往年晚1-2周，葵花籽面积增加预期强 资料来源：USDA，加拿大统计局，Weather Ag，光大期货研究所 厄尔尼诺发生概率增加，给作物生长增加了天气不确定性阴影 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.5全球大豆价格震荡走高，美豆涨幅高于巴西大豆，远月涨幅大于近月 资料来源：USDA，阿根廷国家统计与人口普查研究所，巴西植物油协会，光大期货研究所 美豆压榨利润不断攀升，油厂压榨积极性高，美豆压榨需求有上调空间 资料来源：USDA，NOPA，光大期货研究所 巴西大豆和阿根廷大豆国内压榨需求季节性增加，今年表现有望好于往年 资料来源：Safras & Mercado，巴西海关，阿根廷农业部，光大期货研究所 2.6国内生猪近月价格跌破10元/公斤关口，养殖亏损扩大，产业加速去产能 资料来源：农业农村部，统计局，博亚和讯，光大期货研究所 肉禽供应压力低于去年，但是终端需求疲软，养殖利润下降，饲料消费预期下降 资料来源：博亚和讯，光大期货研究所 豆粕表观消费好于往年，下游陆续采购，5月市场供需两旺 资料来源：iFinD，我的农产品网，光大期货研究所 2.7运费上涨，国际物流有担忧，国内大豆供应宽松，但供应压力低于去年 资料来源：我的农产品网，光大期货研究所 成本不断上移，海运成本及关税等推动蛋白粕价格重心不断上移 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.1印尼棕榈油2月库存不到210万吨，7月执行B50，产地库存预计进一步下降 资料来源：GAPKI，光大期货研究所 马来棕榈油产量供需双增，库存预计止跌攀升 资料来源：MPOB，光大期货研究所 3.2印度进口放缓，因国内需求减少及库存下降，5月存在补库需求 资料来源：iFinD，光大期货研究所 3.3国内油脂消费逐步增加，棕榈油消费改善，菜籽油消费低迷 资料来源：我的农产品网，iFinD，光大期货研究所 远期油料及油脂采购速度均放缓，因进口利润差 资料来源：iFinD，光大期货研究所 油脂库存稳中略降，豆油仓单量偏高，菜籽油仓单压力低 资料来源：我的农产品网，iFind，光大期货研究所 油粕比回落，豆棕价差走扩，月间套利反套为主 资料来源：iFIND，光大期货研究所 油脂油料：成本供需双驱动油粕打开上方空间 总结 5月中东局势仍需要关注。但和之前不同，现在即便中东局势恢复，油脂也无法回吐全部涨幅。因为中东已经对各国各产业产生实质影响，恢复需要时间。而且为了各国为了应对能源不确定性前景，纷纷开展能源多样化，生柴柴油是选择之一。美国、印尼、马来、泰国、巴西、欧盟等均选择扩张政策。油料压榨前景、油脂需求均有了实质性提振。需求端继续关注能源格局改变对油脂油料需求提振幅度。与此同时，5月全球油脂供应季节性增加，油料端南美供应增加，新作油料种植面积扩张，供应也有增加的压力。南美丰产兑现，东南亚供应边际增加。但加拿大、俄罗斯、乌克兰、欧盟、澳大利亚等地区油脂油料供应边际减少。新作播种也是分化，美豆播种顺利，但加拿大油菜籽、俄罗斯葵花籽播种放缓。厄尔尼诺确定，今年夏季气温偏高，令天气前景不确定。所以，短缺市场有累库压力，但中长期看库存下降的趋势难以改变。供应端后期关注物流运输、新作播种以及天气情况。 总的来说，3-4月上半月油脂油料的上涨更多来自于成本提升预期，4月下半月至今油脂油料的上涨动力来自于成本抬升和供需改善双提振，市场价格上涨更稳、上涨空间被打开。品种之间已经形成共振，后期单边最大的利空来自于霍尔木兹海峡恢复航运。价差方面，国际走势强于国内市场，期货强于现货，期货月间反套向正套转变。策略上，多头思路，做多波动率。 光大期货农产品研究团队 王娜，光大期货研究所农产品研究总监，大商所十大投研团队负责人。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2019年带领团队获大商所十大投研团队称号。2023年带领团队与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。新华社特约经济分析师，CCTV经济及新闻频道财经评论员，曾多次代表公司在《经济信息联播》、《环球财经连线》中发表专家评论。 期货从业资格号：F0243534期货交易咨询资格号：Z0001262E-mail：wangn@ebfcn.com.cn 侯雪玲，光大期货豆类分析师，期货从业十余年。连续多年在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中获“最佳农产品分析师”称号。2013年所在团队荣获大连商品交易所最具潜力农产品期货研发团队称号，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。先后在《期货日报》、《粮油市场报》等行业专刊上发表多篇文章。 期货交易咨询资格号：Z0013637E-mail：houxl@ebfcn.com.cn 孔海兰，经济学硕士，现任光大期货研究所鸡蛋、生猪行业研究员。担任第一财经频道嘉宾分析师。2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。2023年与南开大学合作，获大商所“扬帆期海”大学生实践大赛特等奖。多次接受期货日报、中国证券报等主流媒体采访。 期货交易咨询资格号：Z0013544E-mail：konghl@ebfcn.com.cn 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。