光期宏观金融月报202603

宏 观 周 报:地 缘 冲 突 或 加 剧 通 胀 的 分 化 地缘冲突或加剧通胀的分化 要点 中国1月金融数据实现“开门红”。中国1月份社会融资规模增加72200亿元人民币，比上年同期多增1654亿元。人民币贷款增加47100亿元人民币，比上年同期少增4200亿元。社融同比多增主要是政府债券的拉动。政府债方面，1月政府债净融资11810亿元，较去年同期增加约2500亿元。1月政府债发行规模同比显著高增，主要系春节时点错位所致，对社融形成明显的支撑。其中专项债发行“前置”，实际发行量高于计划22%，且相较去年同期上升80%。人民币贷款增加47100亿元人民币，比上年同期少增4200亿元。其中，住户短贷增加1097亿元，同比多增1594亿元；住户中长贷增加3469亿元，同比少增1466亿元。住户短贷同比多增，或主要受益于节前消费需求的集中释放，而住户中长期贷款仍然偏弱。2月2日，上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动，有望对二手房市场形成价格支撑，改善市场预期。春节后将迎来房地产市场季节性“小阳春”，关注二手房成交量和挂牌价，以及新房成交有无出现改善。1月企业贷款增加44500亿元，同比少增3300亿元，结束连续三个月同比多增，主要受票据冲量需求减弱和中长期贷款偏弱的拖累。其中，企业短贷增加20500亿元，同比多增3100亿元；企业中长贷增加31800亿元，同比少增2800亿元。票据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元，票据冲量需求减少。 宏观最重要的线索就是通胀的回暖。对于PPI，1月数据有两个分化值得关注，近期地缘政治冲突可能会加剧这两个分化。一是内需商品价格弱于外需定价商品，例如有色金属价格明显强于黑色金属；其次，上游价格强于中下游。从1月PMI来看，原材料购进价格指数上升幅度明显高于出厂价格指数，表明上游原材料价格涨价向下游传导不畅，企业盈利可能承压。对于未来的通胀，从翘尾因素来看，6月开始翘尾因素对PPI形成正向拉动。因此PPI同比能否转正，取决于2-6月的PPI环比能否录得月均非负增长。其中关键的是内需商品价格的企稳，关注地产能否持续回暖以及全国两会重要经济目标的设定、财政支出计划。GDP目标方面，超过六成的地方调整了今年的经济增速预期目标，部分省份对于今年的目标增速设定由点值改为目标区间，比如5-5.5%。广东省GDP目标设定近几年与全国GDP增速目标保持一致，2026年广东省设定GDP目标4.5%—5%，或预示全国增速目标或将设定在这一区间。 宏观经济数据总览 1.金融信贷、通胀数据 中国1月金融数据实现“开门红” 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国1月份社会融资规模增加72200亿元人民币，比上年同期多增1654亿元。人民币贷款增加47100亿元人民币，比上年同期少增4200亿元。社融同比多增主要是政府债券的拉动。政府债方面，1月政府债净融资11810亿元，较去年同期增加约2500亿元。1月政府债发行规模同比显著高增，主要系春节时点错位所致，对社融形成明显的支撑。其中专项债发行“前置”，实际发行量高于计划22%，且相较去年同期上升80%。 住户短贷同比多增，或主要受益于节前消费需求的集中释放 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 人民币贷款增加47100亿元人民币，比上年同期少增4200亿元。其中，住户短贷增加1097亿元，同比多增1594亿元；住户中长贷增加3469亿元，同比少增1466亿元。住户短贷同比多增，或主要受益于节前消费需求的集中释放，而住户中长期贷款仍然偏弱。2月2日，上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动，有望对二手房市场形成价格支撑，改善市场预期。春节后将迎来房地产市场季节性“小阳春”，关注二手房成交量和挂牌价，以及新房成交有无出现改善。 企业贷款结束连续三个月同比多增，主要受票据冲量需求减弱和中长期贷款偏弱的拖累 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 1月企业贷款增加44500亿元，同比少增3300亿元，结束连续三个月同比多增，主要受票据冲量需求减弱和中长期贷款偏弱的拖累。其中，企业短贷增加20500亿元，同比多增3100亿元；企业中长贷增加31800亿元，同比少增2800亿元。票据融资减少8739亿元，同比多减3590亿元，票据冲量需求减少。 后续关注地产能否回暖以及全国两会重要经济目标的设定、财政支出计划 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 整体来看，1月金融数据实现“开门红”，后续关注地产能否回暖以及全国两会重要经济目标的设定、财政支出计划。 中国1月CPI同比涨幅比上月回落0.6个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 中国1月CPI同比0.2%，预期0.4%，前值0.8%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.3%，为近6个月最高。CPI同比涨幅比上月回落0.6个百分点，一是春节错月影响，二是国际油价变动导致能源价格降幅扩大。上年1月份为春节月份，食品和部分服务价格上涨较多，导致上年同期对比基数较高，带动本月同比涨幅回落较多。1月份能源价格下降5.0%，影响CPI同比下降约0.34个百分点，对CPI同比的下拉影响比上月增加约0.06个百分点。 CPI同比涨幅比上月回落主要是春节错月影响，环比上涨的亮点是核心CPI涨幅为近6个月最高 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 整体来看，CPI同比涨幅比上月回落主要是春节错月影响，环比上涨的亮点是核心CPI涨幅为近6个月最高。本次基期轮换对CPI和PPI影响总体较小，随着服务消费政策持续加码和居民消费结构的切换，服务消费价格的上涨有望进一步拉升通胀。对于PPI，有两个分化值得关注。一是内需商品价格弱于外需定价商品，例如有色金属价格明显强于黑色金属；其次，上游价格强于中下游。从1月PMI来看，原材料购进价格指数上升幅度明显高于出厂价格指数，表明上游原材料价格涨价向下游传导不畅，企业盈利可能承压。从翘尾因素来看，6月开始翘尾因素对PPI形成正向拉动。因此PPI同比能否转正，取决于2-6月的PPI环比能否录得月均非负增长。其中关键的是内需商品价格的企稳，关注地产能否持续回暖以及全国两会重要经济目标的设定、财政支出计划。 PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点 资料来源：Wind，光大期货研究所 资料来源：Wind，光大期货研究所 1月PPI环比上涨0.4%，连续4个月上涨，涨幅比上月扩大0.2个百分点。涨幅靠前的是国内有色金属行业价格，国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%，其中银冶炼、铜冶炼、金冶炼、铝冶炼价格分别上涨38.2%、8.4%、4.8%和2.3%。其次，人工智能等数字化技术加快发展、算力需求增长带动计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.5%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件价格分别上涨5.9%和4.0%。 2.节后终端需求观察 螺纹表需回升39.38万吨 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 热卷表需回升44.58万吨 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 资料来源：iFinD，mysteel，光大期货研究所 水泥磨机开工负荷回落 资料来源：卓创资讯，光大期货研究所 资料来源：百年建筑网，光大期货研究所 据卓创对62个主要城市的监测数据显示，2月26日对62个主要城市的监测数据显示，与春节前一周相比，本周磨机开工负荷有显著下降。全国水泥磨机开工负荷均值4.74%，环比下降3.78个百分点，降幅收窄13.74个百分点。春节后，多数地区还未恢复需求，水泥磨机生产也未明显开始，磨机开工相对较低。 沥青出货量小幅下降 资料来源：iFinD，光大期货研究所 浮法平板玻璃产能平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 30城商品房成交面积仍偏弱 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 1月销售各类挖掘机18708台，同比增长49.5% 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2026年1月挖掘机销量为18708台，同比增长49.5%，其中国内销量8723台（同比增长61.4%），出口销量9985台（同比增长40.5%）。 美国粗钢产量平稳 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市地铁客运量节后反弹 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市地铁客运量节后回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 一线城市拥堵延时指数节后小幅回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 主要二线城市拥堵延时指数节后小幅回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 国内航班执行数小幅回落 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 欧洲航线集装箱运价指数小幅回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 生猪屠宰环比回升 资料来源：iFinD，光大期货研究所 乘用车销量同比持平 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 半钢胎开工率低位反弹 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 分析师介绍 •于洁，上海外国语大学金融硕士，历任混沌天成期货宏观分析师，现任光大期货宏观分析师。期货从业资格号：F03088671；期货交易咨询资格号：Z0016642。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。