光期宏观：国债策略月报202605

国 债 策 略 月 报 国债：修复基本到位，债市横盘震荡 政策动态：1、4月逆回购呈现“地量”操作，全月投放4396亿元，到期量7712亿元，净回笼3316亿元。截止4月30日，逆回购余额4191亿元。2、买断式逆回购续作规模缩减，单月净回笼4000亿，MLF则是13个月来首次缩量续作，净回笼2000亿。3、4月末重要会议的经济与宏观政策取向清晰，整体坚持稳中求进工作总基调，核心呈现存量加速落地、增量相机抉择、杜绝大水漫灌式强刺激的鲜明特征。结合当前经济持续复苏、结构优化、通胀温和回暖的特征，短期降息预期较低。4、截止04月30日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.37%、1.40%、1.32%、1.39%，较03月31日分别变动-1.81BP、-8.90BP、4.68BP、-3.33BP。债券供给：1、4月，政府债发行21899亿元，到期量12953亿元，净发行8946亿元，其中国债净发行5393亿元，地方债净发行 3553亿元。截止4月国债累计净发行16361亿元，发行进度24.46%；地方债累计净发行27908亿元，发行进度38.76%。2、4月新增专项债1744亿元，累计发行13343亿元，发行进度30.3%。3、财政部：今年将发行1.3万亿超长期特别国债，近期全年发行安排已经对外公布，发行节奏与去年基本一致。今年超长期特别国债将靠前发行，4月24日发行首批超长期特别国债1190亿元；今年将继续均衡超长期特别国债的月度发行规模，保持适度均衡。策略观点：行情走势来看，4月超长端国债收益率已迎来一轮显著下行，估值修复较为充分。资金层面，5月流动性环境或出 现边际收敛，宽松程度预计有所弱化，对债市行情形成一定约束。同时，国内经济稳步修复、通胀温和回暖，叠加短期政策降息预期偏低，共同压制超长端利率进一步下行空间。综合来看，5月国债收益率或将小幅边际上行，但基本面与货币环境未发生趋势性反转，债市整体震荡格局不会改变。 目录 1、债市表现：资金宽松助力债市偏强 2、政策动态：资金面宽松，央行顺势缩量操作中长期资金 4、策略观点：修复基本到位，5月债市偏空震荡 1.1市场表现：修复基本到位，债市横盘震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 4月债市偏强运行，资金面合理充裕但短期降息预期较低背景下，短端国债利率继续下行的空间被大幅压缩，机构资金的配置迁移导致超长债收益率下行，同时海外地缘局势阶段性缓和，为国内超长债市场走强奠定了关键情绪基础，收益率曲线呈现牛平走势。截止04月30日收盘，2年、5年、10年、30年国债收益率分别收于1.26%、1.48%、1.75%、2.22%，较03月31日分别变动-1.63BP、-5.39BP、-6.08BP、-12.35BP。截止04月30日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.566元、106.22元、108.62元、113.05元，较03月31日变动分别为0.03%、0.11%、0.20%、1.22%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：TS、TF净基差小幅回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TF跨期价差维持高位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差小幅收窄 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：4月逆回购延续“地量”操作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 4月逆回购呈现“地量”操作，全月投放4396亿元，到期量7712亿元，净回笼3316亿元。截止4月30日，逆回购余额4191亿元。截止04月24日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.29%、1.37%、1.22%、1.33%，较04月17日分别变动0.33BP、-2.12BP、-0.31BP、0.56BP。 截止04月30日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.37%、1.40%、1.32%、1.39%，较03月31日分别变动-1.81BP、-8.90BP、4.68BP、-3.33BP。 2.1政策动态：4月买断式逆回购缩量4000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2026年4月央行开展两笔买断式逆回购（买断式OMO），均为缩量续作、净回笼中长期流动性。4月7日（3个月期）：开展8000亿元、期限91天；到期11000亿元→净回笼3000亿元。4月15日（6个月期）：开展5000亿元、期限183天；到期6000亿元→净回笼1000亿元。合计：4月买断式逆回购净回笼4000亿元，余额降至约6.7万亿元。 2.1政策动态：4月MLF缩量续作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 中国人民银行宣布，为保持银行体系流动性充裕，4月27日（下周一）将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作。Wind数据显示，4月共有6000亿元MLF到期，这意味着4月MLF缩量续做2000亿元，结束了此前连续13个月的加量续做态势。此外，4月两个期限品种的买断式逆回购合计净回笼4000亿元。综合来看，4月中期流动性净回笼6000亿元，较上月净回笼规模扩大3500亿元。 2.1政策动态：央行3月净买入国债500亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 中国人民银行4月2日公布的3月份各项工具流动性投放情况显示，当月，公开市场国债买卖净投放500亿元，中央国库现金管理净投放1000亿元。投放情况还显示，3月份，中期借贷便利（MLF）投放5000亿元，回笼4500亿元，实现净投放500亿元；常备借贷便利（SLF）净投放8亿元；其他结构性货币政策工具净投放1728亿元。 此外，3月份，7天期逆回购净回笼8903亿元，其他期限逆回购净回笼3000亿元。 2.1政策动态：4月LPR保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2026年4月20日贷款市场报价利率（LPR）为1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均较前值持平。两个期限LPR均与上月持平，至此LPR已连续11个月维持不变。 3月抵押补充贷款（PSL）净投放0亿元 2.2流动性：资金面持续宽松 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：票据利率小幅小行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：4月政府债净发行8946亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：4月专项债发行1744亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.2债券发行：4月地方债全场倍数环比上升 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：收益率曲线牛平 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。