光期宏观：大类资产策略月报202605

海外宏观

• 美国经济：一季度GDP超预期反弹至2.0%，主要受私人消费和投资（2.5%）驱动，退税和就业改善支撑。但通胀滞后效应显现，中东冲突和政策不确定性带来风险。
• 通胀压力：3月PPI同比涨8.5%创三年新高，能源价格飙升传导至批发端，核心CPI温和但传导风险存续。
• 劳动力市场：3月非农就业增17.8万人，失业率降至4.3%，但就业市场“低招聘、低裁员”停滞，薪资增速降温。
• 制造业与服务业：均扩张但分化，制造业订单放缓、成本上升；服务业需求支撑订单和就业，但成本压力加剧。
• 美伊冲突：临时停火协议达成，但核心诉求分歧（霍尔木兹海峡控制权）导致谈判艰难，战火重燃风险持续。
• 财政压力：联邦债务突破39万亿美元，军事支出加剧赤字，债务违约担忧升温。

大类资产走势

• 债市：美债收益率高位震荡（10年期4.30%），市场排除年内降息可能；国内债市牛平，短端利率下行空间压缩，超长债承压。
• 汇率：美元指数因通胀预期和鹰派发言走强，对非美货币施压，人民币在岸强于离岸。
• 股指：权益风险偏好反弹，科技板块领涨，中东局势缓和但波动仍大。
• 原油：霍尔木兹海峡封锁持续，油价偏强震荡，夏季需求高峰叠加OPEC增产不足。
• 贵金属：金价冲高回落，通胀预期和美元走强压制金价，短期承压震荡。

政策路径分化

• 美联储降息预期归零，市场聚焦“能否降息”；欧央行或加息1-2次，货币政策分化加剧。

下周关注重点

• 国内：4月进出口数据；海外：美国非农就业数据。