光期宏观：大类资产周报20260208

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 6年2月8日 摘要 大类资产配置：关注美伊谈判进程 1.海外宏观：潜在美元流动性担忧情绪扩散 (1)美国经济扩张背后的通胀压力：美国1月制造业景气度意外从上个月的47.9升至52.6，近一年来首次进入扩张区间，但并未打消企业对于美国关税和政策不确定性的担忧。供应商交付、产出与新订单指数显著上升，企业加速采购部分出于节后补库，也有为了提前应对持续存在的关税问题可能引发的价格上涨可能。1月服务业PMI指数为53.8，与12月持平。商业活动回升支撑了整体指数，新订单增长放缓，就业几乎没有扩张。通胀压力依旧偏高，部分是由于关税相关成本上涨的传导以及工资增长，而另一部分源自于服务供应商交付周期延长与库存水平明显下降，价格传导效应或在接下来的时间逐步显现。 (2)劳动力市场年初动能减弱：美国政府短暂停摆，官方非农就业报告再度推迟发布，使得市场格外关注ADP就业数据。美国1月ADP就业数据显著不及预期，仅新增2.2万人，多个关键行业出现就业萎缩，结构性疲软明显，强化了劳动力市场年初动能减弱的预期。但薪资增速同比维持在4.5%，或表明就业市场维持“低招聘、低解雇”的弱平衡状态。 (3)流动性危机下的集中获利了结：近期由于比特币暴跌12%至6.3万美元，超40万人爆仓，引发市场陷入“信心危机”，部分资产出现集中抛售，避险资金配置短期美债，使得美元流动性出现了短暂的紧张。随着周二美国政府关门僵局顺利解决，市场情绪逐步恢复稳定，但流动性仍处于弱宽松状态，警惕流动性冲击对于市场的影响。 2.大类资产表现：美元潜在流动冲击与风险偏好切换扰动明显，权益市场板块轮动下，资金有流出迹象；避险资金加持美债，收益率小幅下行；美元流动性出现短暂紧张，弱美元预期修正；商品市场承压运行。 (1)债市方面，美元风险资产波动加剧，叠加地缘局势紧张，以及对于美联储新任主席候选人沃什货币政策不确定性的担忧，美债市场获得了部分避险资金的加持，货币基金市场交易火热，美债各期限收益率小幅下行，长短期限利差基本维持在70bp。美国年内剩余财政批款已确定，待资金情绪回暖，美国财政部或增加长债供应，长端美债收益率仍有上行空间。国内方面，本周债市偏强运行，主要驱动有二：一是1月PMI数据超预期回落，经济景气度边际下降。二是央行时隔近两月重启14天逆回购，同时加量续作3个月期买断式逆回购一千亿，资金米娜边际转松。下周，随着10年期国债收益率逼近1.8%关键心理关口，进一步下行的“做多赔率”不足，震荡趋势难改。 (2)汇率方面，沃什将出任美联储主席，因人物底色偏鹰，主张强美元，弱美元预期修正。同时，周内权益市场下跌引发流动性风险担忧，美元避险情绪升温，支撑美元指数止跌回升。虽短期偏强，但美元继续上行空间有限，去美元中长期逻辑依旧存在，预计美元将呈现偏弱震荡表现。 (3)股指方面，本周全球市场波动偏多，美联储主席换届带来的货币政策不确定性影响仍有延续，叠加美股科技板块AI泡沫担忧再起，放大市场波动，资金转向欧洲，多国指数反弹。国内临近春节，资金风险偏好降低，配置较为分散。短期内仍以情绪面扰动影响为主，市场波动仍有放大可能。(4)原油方面，本周地缘上复杂性进一步增加，美伊局势紧张与谈判进展交替影响，油价呈现高波动性。同时，周内权益市场下跌引发的流动性风险担忧扩散至大 宗商品板块，市场情绪转向悲观。并且多机构纷纷给出过剩预期，油价周内明显承压。贵金属方面，交易所再度调整保证金水平，以应对金银面临的潜在流动性冲击与风险偏好切换带来的扰动，但金银表现上存在明显差异，黄金仍受到避险资金加持上冲，而银价出现了大幅回调。虽然市场悲观情绪有所消退，但短期内持仓仍需谨慎对待。3.下周关注重点： 国内1月通胀与金融数据；海外关注美国1月非农补发与通胀数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国1月ISM制造业数据超预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国1月ISM制造业数据超预期：1月制造业景气度意外从上个月的47.9升至52.6，近一年来首次进入扩张区间，但并未打消企业对于美国关税和政策不确定性的担忧。供应商交付、产出与新订单指数显著上升，企业加速采购部分出于节后补库，也有为了提前应对持续存在的关税问题可能引发的价格上涨可能。 1.2商业活动回升支撑服务业PMI指数 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢服务业通胀压力偏高：1月服务业PMI指数为53.8，与12月持平。商业活动回升支撑了整体指数，新订单增长放缓，就业几乎没有扩张。通胀压力依旧偏高，部分是由于关税相关成本上涨的传导以及工资增长，而另一部分源自于服务供应商交付周期延长与库存水平明显下降，价格传导效应或在接下来的时间逐步显现。 1.3就业市场维持“低招聘、低解雇” 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢劳动力市场年初动能减弱：美国政府短暂停摆，官方非农就业报告再度推迟发布，使得市场格外关注ADP就业数据。美国1月ADP就业数据显著不及预期，仅新增2.2万人，多个关键行业出现就业萎缩，结构性疲软明显，强化了劳动力市场年初动能减弱的预期。但薪资增速同比维持在4.5%，或表明就业市场维持“低招聘、低解雇”的弱平衡状态。 1.4美元流动性担忧再起 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢流动性危机下的集中获利了结：近期由于比特币暴跌12%至6.3万美元，超40万人爆仓，引发市场陷入“信心危机”，部分资产出现集中抛售，避险资金配置短期美债，使得美元流动性出现了短暂的紧张。随着周二美国政府关门僵局顺利解决，市场情绪逐步恢复稳定，但流动性仍处于弱宽松状态，警惕流动性冲击对于市场的影响。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储3月仍大概率不降息：美国1月就业数据大幅不及预期，或使得美联储重新评估美国劳动力市场的真实状态。但市场预期3月不降息概率仍高于80%，6月降息概率仅略高于50%，并且对于沃什宣称的“降息+缩表”策略存在较大疑问。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周全球市场波动偏多，美联储主席换届带来的货币政策不确定性影响仍有延续，叠加美股科技板块AI泡沫担忧再起，放大市场波动，资金转向欧洲，多国指数反弹。国内临近春节，资金风险偏好降低，配置较为分散。短期内仍以情绪面扰动影响为主，市场波动仍有放大可能。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-0.14%和0.03%，MSCI发达国家指数为1.99%，MSCI新兴市场指数为-1.42%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美元风险资产波动加剧，叠加地缘局势紧张，以及对于美联储新任主席候选人沃什货币政策不确定性的担忧，美债市场获得了部分避险资金的加持，货币基金市场交易火热，美债各期限收益率小幅下行，长短期限利差基本维持在70bp。美国年内剩余财政批款已确定，待资金情绪回暖，美国财政部或增加长债供应，长端美债收益率仍有上行空间。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周债市偏强运行，主要驱动有二：一是1月PMI数据超预期回落，经济景气度边际下降。二是央行时隔近两月重启14天逆回购，同时加量续作3个月期买断式逆回购一千亿，资金米娜边际转松。下周，随着10年期国债收益率逼近1.8%关键心理关口，进一步下行的“做多赔率”不足，震荡趋势难改。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，沃什将出任美联储主席，因人物底色偏鹰，主张强美元，弱美元预期修正。同时，周内权益市场下跌引发流动性风险担忧，美元避险情绪升温，支撑美元指数止跌回升。虽短期偏强，但美元继续上行空间有限，去美元中长期逻辑依旧存在，预计美元将呈现偏弱震荡表现。美元指数上涨0.51%，报收97.6136。在岸离岸延续偏强走势，美元兑人民币报收6.9590（前一周为6.9678），离岸人民币报收6.9392（一周前为6.9478）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非美货币多数偏强，欧元跌1.05%，英镑跌1.40%，瑞郎跌0.30%，澳元跌0.78%，加元跌0.28%，日元跌1.51%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，本周地缘上复杂性进一步增加，美伊局势紧张与谈判进展交替影响，油价呈现高波动性。同时，周内权益市场下跌引发的流动性风险担忧扩散至大宗商品板块，市场情绪转向悲观。并且多机构纷纷给出过剩预期，油价周内明显承压。WTI和布伦特原油周内分别变动-3.41%和-3.75%。 ➢贵金属方面，交易所再度调整保证金水平，以应对金银面临的潜在流动性冲击与风险偏好切换带来的扰动，但金银表现上存在明显差异，黄金仍受到避险资金加持上冲，而银价出现了大幅回调。虽然市场悲观情绪有所消退，但短期内持仓仍需谨慎对待。Comex黄金收于4956美元/盎司，较上周上涨1.57%。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出672.34亿元。商品市场面临潜在的美元流动性冲击与风险偏好切换带来的扰动，多数品种基本抹平年初以来的涨幅。临近国内春节假期，国内资金风险偏好走弱，但外盘波动仍有放大可能，建议适当减仓并做好风险管理。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。