大类资产周报：光期宏观，见微知著

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 6年5月1 7日 摘要 大类资产配置：关注美元流动性紧缩信号 （赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469）1.海外宏观：通胀压力加剧紧缩预期 (1)中东停火脆弱维持：以色列总理办公室5月13日高调宣布，内塔尼亚胡在战争期间曾秘密访问阿联酋，促成双边关系“历史性突破”，但阿联酋外交部数小时后断然否认此次会晤。此举暴露两国虽在防务安全上深度合作，但阿方对内塔尼亚胡本人的政治动机存有戒心，海湾地区正进入“阵营化”竞争，或使得停火谈判前景转向脆弱。 (2)美国4月通胀爆表：4月未季调CPI同比上涨3.8%，高于预期的3.7%和前值3.3%；环比上涨0.6%，符合预期。核心CPI同比上涨2.8%，高于预期2.7%和前值2.6%；核心CPI环比上涨0.4%，高于预期的0.3%。4月PPI同比飙升6.0%，环比大涨1.4%，为2022年3月以来最大单月涨幅。核心PPI同比上涨5.2%，环比上涨1.0%，同样大幅高于预期。分项数据显示，能源价格压力正向全产业链扩散，引发市场担忧。市场对美联储降息预期显著延后，年内降息概率下降，高利率环境或将持续更久。(3)年内加息预期升温：彭博WIRP显示，市场预计美联储12月加息至少25个基点的概率已升至近50%（一周前仅14.3%），明年1月加息概率更高达60%。同时，6月维持利率不变的概率接近100%，年内降息预期已被完全移除。 2.大类资产表现：美国4月通胀数据爆表，引发通胀担忧，年内加息预期强化，海外股市表现承压；期限利差走扩，美债收益率走强并加速陡峭化；美元指数表现偏强；商品表现震荡分化。 (1)债市方面，本周美债遭遇猛烈抛售，收益率全线飙升。10年期美债收益率突破4.6%创一年新高，30年期美债收益率一度触及5.13%创19年高位。核心驱动是4月CPI与PPI双双超预期，叠加地缘冲突推高油价，市场对美联储年内加息的概率升至50%以上。警惕沃什上任后强推缩表改革，或引发流动性紧缩危机。国内方面，本周国内债市整体呈现利率窄幅整荡、短强长弱的特征。一季度货币政策执行报告未提及降准降息，短期降息概率较低。但结构性通胀不会改变货币政策适度宽松基调，无需担忧政策收紧。整体上，基本面偏弱复苏格局未改，结构性通胀压力可控，无经济回暖超预期利空，也无强降息政策落地预期，短期内债市维持震荡格局。 (2)汇率方面，美国4月CPI与PPI双双超预期，中东谈判局势再度紧张导致油价大幅上涨，进一步强化了市场对美联储加息预期，叠加沃什缩表政策预期驱动与主要经济体增速预期差，美元强势五连阳。短期来看，通胀交易与紧缩预期将推动美元继续走强。(3)股指方面，海外股市多数震荡偏弱，前半周中东局势缓和预期较强，在AI主题推动纳指与标普刷新历史新高，但周五通胀超预期和美债收益率飙升引发芯片股 集中抛售，灭国三大股指急挫，外溢效应显著，其他市场亦有显著承压表现。需关注日央行动态，若加息预期再度升温，或引发资金扰动。(4)原油方面，本周油价冲高回落、波动剧烈。周中因美伊谈判缓和预期一度大跌，但随后特朗普对伊朗“耐心耗尽”致局势再度紧张，周五油价大幅反弹。若中 东冲突重新升级，叠加夏季用油高峰支撑，油价或仍有上行动能。贵金属方面，本周金价宽幅震荡，前期受地缘缓和预期支撑反弹，但周五公布的美国CPI、PPI数据超预期走强，降息预期消退，金价再度承压下行。后续来看，沃什缩表控通胀意图明显，市场交易或加码紧缩，关注在此过程中因流动性过紧而带来的黄金抛售压力。3.下周关注重点： 国内关注4月经济数据与LPR报价；海外关注日央行动态 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1以阿安全合作引发中东阵营分裂担忧 资料来源：EIA，光大期货研究所 资料来源：公开新闻整理，光大期货研究所 ➢中东停火脆弱维持：以色列总理办公室5月13日高调宣布，内塔尼亚胡在战争期间曾秘密访问阿联酋，促成双边关系“历史性突破”，但阿联酋外交部数小时后断然否认此次会晤。此举暴露两国虽在防务安全上深度合作，但阿方对内塔尼亚胡本人的政治动机存有戒心，海湾地区正进入“阵营化”竞争，或使得停火谈判前景转向脆弱。 1.2油价仍是通胀核心驱动因素 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国4月CPI数据全线超预期：4月未季调CPI同比上涨3.8%，高于预期的3.7%和前值3.3%；环比上涨0.6%，符合预期。核心CPI同比上涨2.8%，高于预期2.7%和前值2.6%；核心CPI环比上涨0.4%，高于预期的0.3%。受中东地缘冲突影响，4月能源指数同比大涨17.9%，贡献当月整体CPI涨幅的40%以上。住房成本环比上涨0.6%，租金和业主等价租金均涨0.5%，持续支撑核心通胀 1.3生产端通胀压力急剧升温 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢生产端通胀压力急剧升温：4月PPI同比飙升6.0%，环比大涨1.4%，为2022年3月以来最大单月涨幅。核心PPI同比上涨5.2%，环比上涨1.0%，同样大幅高于预期。能源价格是主要推手，同时，服务业价格环比上涨1.2%，创近四年最大涨幅，交通运输与仓储服务价格跳涨5%。上游中间需求未加工品价格同比暴涨20.9%，显示通胀压力正从能源领域向全产业链扩散。 1.4长端美债拍卖遇冷 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美债结构性分化加速：短端国债需求整体稳健，反映出市场对美联储维持高利率的预期充分消化；5年期需求回升显示投资者开始布局中长期利率高位平台；但10年期拍卖结果偏弱，海外需求降至冰点，表明长端利率上行压力下，外资配置意愿明显降温。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢年内加息预期升温：彭博WIRP显示，市场预计美联储12月加息至少25个基点的概率已升至近50%（一周前仅14.3%），明年1月加息概率更高达60%。同时，6月维持利率不变的概率接近100%，年内降息预期已被完全移除。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢本周海外股市多数震荡偏弱，前半周中东局势缓和预期较强，在AI主题推动纳指与标普刷新历史新高，但周五通胀超预期和美债收益率飙升引发芯片股集中抛售，灭国三大股指急挫，外溢效应显著，其他市场亦有显著承压表现。需关注日央行动态，若加息预期再度升温，或引发资金扰动。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别-0.60%和-0.33%，MSCI发达国家指数为-2.34%，MSCI新兴市场指数为-2.52%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债方面，本周美债遭遇猛烈抛售，收益率全线飙升。10年期美债收益率突破4.6%创一年新高，30年期美债收益率一度触及5.13%创19年高位。核心驱动是4月CPI与PPI双双超预期，叠加地缘冲突推高油价，市场对美联储年内加息的概率升至50%以上。警惕沃什上任后强推缩表改革，或引发流动性紧缩危机。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周国内债市整体呈现利率窄幅整荡、短强长弱的特征。一季度货币政策执行报告未提及降准降息，短期降息概率较低。但结构性通胀不会改变货币政策适度宽松基调，无需担忧政策收紧。整体上，基本面偏弱复苏格局未改，结构性通胀压力可控，无经济回暖超预期利空，也无强降息政策落地预期，短期内债市维持震荡格局。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美国4月CPI与PPI双双超预期，中东谈判局势再度紧张导致油价大幅上涨，进一步强化了市场对美联储加息预期，叠加沃什缩表政策预期驱动与主要经济体增速预期差，美元强势五连阳。短期来看，通胀交易与紧缩预期将推动美元继续走强。美元指数上涨1.45%，报收99.2668。在岸离岸人民币表现均偏强，美元兑人民币报收6.8415（前一周为6.8502），离岸人民币报收6.7973（一周前为6.8039）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非美货币表现多数承压，欧元跌1.13%，英镑跌1.03%，瑞郎跌1.34%，澳元跌1.21%，加元跌0.52%，日元跌1.32%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，本周油价冲高回落、波动剧烈。周中因美伊谈判缓和预期一度大跌，但随后特朗普对伊朗“耐心耗尽”致局势再度紧张，周五油价大幅反弹。若中东冲突重新升级，叠加夏季用油高峰支撑，油价或仍有上行动能。WTI和布伦特原油周内分别变动11.60%和9.20%。 ➢贵金属方面，本周金价宽幅震荡，前期受地缘缓和预期支撑反弹，但周五公布的美国CPI、PPI数据超预期走强，降息预期消退，金价再度承压下行。后续来看，沃什缩表控通胀意图明显，市场交易或加码紧缩，关注在此过程中因流动性过紧而带来的黄金抛售压力。Comex黄金收于4524.30美元/盎司，较上周下跌4.24%。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出71.72亿元。本周国内商品期货市场延续分化态势，能化因地缘冲突再度紧张而大涨；黑色震荡，钢材需求平淡，原料端承压运行；有色回调，高价抑制下游采购，整体高位整理。 **注：5/1-5/5为国内劳动节假期，数据无变化 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。