光期宏观：大类资产周报20260426

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 6年4月2 6日 摘要 （赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469）1.海外宏观：中东局势反复，滞胀风险未消 (1)美伊谈判陷入僵局：美伊外交谈判陷入停滞，双方均表示存在根本分歧并于周末撤回谈判团。而霍尔木兹海峡周边的军事与经济对抗正在升级，美国试图用经济封锁迫使伊朗回到“美国优先”的谈判桌，而伊朗则试图用海峡的控制权作为筹码，要求一个更有保障的协议。市场担忧在经历了数周的休养与补给后，美伊之间出现误判的可能性正在升温，避险情绪再度抬头。(2)沃什听证会模糊过关：4月21日的参议院听证会，尽管沃什全程试图模糊处理关键议题，但最终随着司法部撤销对于鲍威尔的司法审查，沃什最终还是 获得了“通关”所需的支持。他在听证会质询中强调将捍卫美联储独立性，但对于降息缩表方面含糊其次，在一定程度上提振了短期降息预期，但也带来了长期紧缩的担忧。 (3)美国经济增长与通胀并行：美国4月标普全球PMI初值数据显示商业活动和制造业活动较3月的停滞状态均出现反弹，但此次经济回升呈现出明显的“滞胀”风险特征。制造业的强劲主要由企业因担忧地缘冲突导致供应链中断而进行的恐慌性库存积累支撑，而4月商品和服务的平均销售价格涨幅凸显了经济增长中通胀隐忧的另一面。 2.大类资产表现：周内中东局势反复扰动市场信心，海外股市反弹动能放缓，美债收益率反弹上行；美元指数受避险资金支撑，表现偏强，商品表现震荡分化。(1)债市方面，美债市场整体走弱，各期限收益率普遍上行，其中短期国债收益率涨幅显著，美伊谈判陷入僵局使得霍尔木兹海峡短期内难以完全开放，通胀预期再度升温，美联储短期内降息的期待已经非常微弱，利率维持高位的时间可能比预期更长，这是眼下影响美债定价的核心逻辑。关注即将公布的中长期融资规模会否引发供给端冲击，短期内仍有承压可能。国内方面，周初市场流动性维持合理宽松，资金利率低位运行债市偏强运行，周五首批1190亿元超长期特别国债发行，叠加止盈压力，长端收益率小幅上行。展望后市，超长端收益率自阶段性高点2.37%最低回落至2.21%，已修复至中东冲突发酵前水平，通胀担忧带来的负面冲击已经得到充分修复，长端及超长端国债收益率进一步下行动力明显弱化，行情由前期单边下行转向阶段性止涨震荡格局。(2)汇率方面，美元周初小幅承压，随后在地缘政治风险和优于预期的经济数据支撑下逐步反弹，但通胀预期飙升或压低实际利率预期，美元长期承压态势未变。接下来需要关注美伊谈判的进一步消息、可能对货币政策预期产生影响的经济数据（如PCE通胀），以及美联储主席提名人沃什听证会的后续进展。(3)股指方面，海外股市整体呈现“科技强、传统弱”的震荡分化格局，美股在科技股的推动下整体走高，纳斯达克指数表现强劲；而欧洲及部分亚太市场则因地缘冲突担忧和油价波动承压，表现疲软。短期内，除了继续关注美伊局势的走向，微软、谷歌、亚马逊等科技巨头的财报也将是决定美股能否延续涨势的关键。 (4)原油方面，市场经历了剧烈的“拉锯战”，周内呈现“冲高-回落-再拉升”表现。美伊和平谈判消息反复，但霍尔木兹海峡的航运中断仍在持续，市场对供应缺口的担忧急剧升温，仍可能继续推升油价。但短期内价格波动较大，建议谨慎操作。贵金属方面，黄金市场终结了此前的强势上涨，在高位震荡回调，全周呈现“冲高回落”的走势。地缘局势与降息预期分歧暂未清晰，后续走势很大程度上取决于地缘局势的实际走向。3.下周关注重点： 国内关注4月重要会议指示；海外关注超级央行周与美国经济、通胀数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美伊谈判局势反复拉扯 资料来源：USNI News，光大期货研究所 ➢美伊谈判陷入僵局：美伊外交谈判陷入停滞，双方均表示存在根本分歧并于周末撤回谈判团。而霍尔木兹海峡周边的军事与经济对抗正在升级，美国试图用经济封锁迫使伊朗回到“美国优先”的谈判桌，而伊朗则试图用海峡的控制权作为筹码，要求一个更有保障的协议。市场担忧在经历了数周的休养与补给后，美伊之间出现误判的可能性正在升温，避险情绪再度抬头。 1.2沃什突然转向捍卫独立性 ➢沃什听证会模糊过关：4月21日的参议院听证会，尽管沃什全程试图模糊处理关键议题，但最终随着司法部撤销对于鲍威尔的司法审查，沃什最终还是获得了“通关”所需的支持。他在听证会质询中强调将捍卫美联储独立性，但对于降息缩表方面含糊其次，在一定程度上提振了短期降息预期，但也带来了长期紧缩的担忧。 1.3美国经济：增长与通胀并行 资料来源：S&P Global PMI，光大期货研究所 资料来源：S&P Global PMI，光大期货研究所 ➢美国经济增长与通胀并行：美国4月标普全球PMI初值数据显示商业活动和制造业活动较3月的停滞状态均出现反弹，但此次经济回升呈现出明显的“滞胀”风险特征。制造业的强劲主要由企业因担忧地缘冲突导致供应链中断而进行的恐慌性库存积累支撑，而4月商品和服务的平均销售价格涨幅凸显了经济增长中通胀隐忧的另一面。 1.4油价主导美国3月零销售增长 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢油价主导美国3月零销售增长：受美伊冲突影响，3月美国零售汽油价格环比上涨近三成，加油站销售额暴涨15.5%，贡献了整体零售增幅的绝大部分，并且13个零售大类中几乎全线增长。尽管数据亮眼，但可持续性受到质疑，可选消费、非可选消费和餐饮支出均在下降。市场关注4月30日公布一季度GDP首次预估，若消费项整体读数转弱，或继续强化滞胀预期。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美联储的利率路径正陷入一场“滞胀”拉锯战中，短期内将坚定按兵不动，中长期降息预期已大幅收缩。彭博WIRP显示，4月维持利率不变的概率高达99%，年内降息机会归零。除非劳动力市场出现“显著恶化”，或者高油价带来的经济衰退冲击远超预期，否则美联储很难在通胀仍高于3%的背景下开启降息周期。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢海外股市整体呈现“科技强、传统弱”的震荡分化格局，美股在科技股的推动下整体走高，纳斯达克指数表现强劲；而欧洲及部分亚太市场则因地缘冲突担忧和油价波动承压，表现疲软。短期内，除了继续关注美伊局势的走向，微软、谷歌、亚马逊等科技巨头的财报也将是决定美股能否延续涨势的关键。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-0.24%和-0.38%，MSCI发达国家指数为-1.29%，MSCI新兴市场指数为0.81%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债方面，美债市场整体走弱，各期限收益率普遍上行，其中短期国债收益率涨幅显著，美伊谈判陷入僵局使得霍尔木兹海峡短期内难以完全开放，通胀预期再度升温，美联储短期内降息的期待已经非常微弱，利率维持高位的时间可能比预期更长，这是眼下影响美债定价的核心逻辑。关注即将公布的中长期融资规模会否引发供给端冲击，短期内仍有承压可能。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，周初市场流动性维持合理宽松，资金利率低位运行债市偏强运行，周五首批1190亿元超长期特别国债发行，叠加止盈压力，长端收益率小幅上行。展望后市，超长端收益率自阶段性高点2.37%最低回落至2.21%，已修复至中东冲突发酵前水平，通胀担忧带来的负面冲击已经得到充分修复，长端及超长端国债收益率进一步下行动力明显弱化，行情由前期单边下行转向阶段性止涨震荡格局。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，美元周初小幅承压，随后在地缘政治风险和优于预期的经济数据支撑下逐步反弹，但通胀预期飙升或压低实际利率预期，美元长期承压态势未变。接下来需要关注美伊谈判的进一步消息、可能对货币政策预期产生影响的经济数据（如PCE通胀），以及美联储主席提名人沃什听证会的后续进展。美元指数上涨0.30%，报收98.5627。在岸离岸人民币表现分化，美元兑人民币报收6.8674（前一周为6.8622），离岸人民币报收6.8385（一周前为6.8251）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非美货币表现分化，欧元跌0.72%，英镑跌0.44%，瑞郎跌0.38%，澳元跌0.24%，加元跌0.18%，日元跌0.46%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，市场经历了剧烈的“拉锯战”，周内呈现“冲高-回落-再拉升”表现。美伊和平谈判消息反复，但霍尔木兹海峡的航运中断仍在持续，市场对供应缺口的担忧急剧升温，仍可能继续推升油价。但短期内价格波动较大，建议谨慎操作。WTI和布伦特原油周内分别变动10.88%和14.37%。 ➢贵金属方面，黄金市场终结了此前的强势上涨，在高位震荡回调，全周呈现“冲高回落”的走势。地缘局势与降息预期分歧暂未清晰，后续走势很大程度上取决于地缘局势的实际走向。Comex黄金收于4714.40美元/盎司，较上周-2.39%。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入81.77亿元。本周受中东地缘冲突反复影响，国内商品期货市场整体震荡偏弱，能化与黑色系承压，而有色与农产品板块则出现结构性分化。关注国内重要会议能否提振市场信心。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。