大类资产配置周报：光期宏观

大 类 资 产 配 置 周 报 赵 复 初2 0 2 6年6月14日 摘要 大类资产配置：关注沃什上任首秀 （赵复初，期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469）1.海外宏观：加息预期升温，市场持币避险 (1)美国5月核心通胀相对温和：美国5月通胀数据呈现“整体偏热、核心偏软”的分化特征，PPI能源价格同比大涨10.7%是核心推手，叠加运输仓储成本上行，表明上游通胀压力持 续积累，但核心通胀相对温和，表明能源冲击未继续广泛扩散，并且消费端与制造端基本一致，为沃什提供了观望空间，预计下周会议维持利率不变。但中东局势仍是核心变量，若油价未能显著改善，下半年通胀或继续高位压制。(2)美联储政策不确定性驱动持币避险：市场对美联储的政策预期已发生显著转变，市场对美联储的预期已从“降息”转向为可能再次加息以遏制通胀，加剧市场对于流动性收紧的 预期，并引发资金避险情绪升温。但与过去大规模存放在美联储或贵金属市场不同，现在的避险资金更倾向于通过货币基金配置到短期国债等市场工具中，以获得更优的短期收益。这被认为是市场在为利率变动的下一阶段做灵活准备。 (3)资金避险加剧海外流动性紧缺：当前的美元流动性呈现出一个“本土紧平衡，离岸更紧张”的分化格局，离岸美元市场缺乏本土那样的央行“最后贷款人”直接支持，对流动性收缩的反应更敏感、更剧烈。一旦全球避险情绪升温或美国本土政策收紧，资金会优先“回流”美国，导致离岸市场出现更快、更严重的美元短缺。当美元本身在离岸市场变得昂贵且稀缺时，其避险效果和成本需要重新评估，汇率波动与债市抛售风险需要重点关注。(4)沃什首秀或成关键转折：预计利率维持不变。主要关注点：一是点阵图可能上调利率路径，暗示年内不再降息甚至可能加息；二是声明将删除“宽松倾向”，转为中性偏鹰表述； 三是沃什可能推进沟通框架改革，缩短声明篇幅并降低前瞻指引权重。主要风险点：若鹰派信号超预期（如点阵图暗示年内加息），美股成长股、美债与黄金或进一步承压；沟通减少叠加内部分歧，可能引发市场波动；缩表路径尚不明确，构成额外不确定性。最可能场景为“中性偏鹰”亮相。2.大类资产表现：通胀担忧强化紧缩预期，海外股市、美债承压，美元指数小幅收跌；油价宽幅震荡，其他商品表现延续分化。 (1)债市方面，上半周美伊和谈预期升温一度推动收益率下行，但随后霍尔木兹海峡封锁担忧与油价反弹再度推升通胀预期；5月非农数据超预期强劲，市场已完全定价年内至少加 息一次，沃什就任后沟通机制改革的不确定性加剧波动。若沃什主导释放鹰派信号或逆势降息失去市场独立性信任，或将推动收益率继续上行；考虑到美国债务可持续性担忧与通胀韧性，长端利率易上难下，美债收益率曲线陡峭化概率较高。国内方面，本周债市整体偏空运行，10年期国债活跃券收益率由上周的1.72%最高上行至1.75%。一是本周资金面整体偏紧，DR001和DR007均上行至1.4%以上。二是本周公布的5月进出口数据超预期强劲，同时PPI同比涨幅超市场预期，对债市形成利空。短期来看，尽管宏观数据对债市形成一定扰动，但通胀数据的回升并未改变货币政策基调，债市利多充分演绎之后，面临的利空同样有限，国债收益率大幅上行或下行的概率均偏低。(2)汇率方面，5月美国非农与CPI数据超预期强劲，市场迅速定价年内加息可能，为美元提供支撑；随后市场对美伊谅解备忘录签署的期待升温，削弱美元避险需求，美元指数周内 小幅收跌至99.81附近。短期预测来看，下周FOMC会议将成为关键转折点，新任主席沃什的政策立场可能引发市场较大波动，美元走势将取决于鹰派或鸽派信号的释放。(3)股指方面，本周海外股市分化，美股受强劲非农数据打压加息预期而回落，欧日股市亦承压。但AI热潮持续驱动资金流入，韩国等芯片股表现亮眼。地缘局势与通胀数据亦是关键影响因素。短期来看，市场交易核心仍围绕科技与通胀预期两者展开，市场波动较大，警惕极端回撤可能。(4)原油方面，市场表现震荡收跌，美伊和谈预期与冲突升级交替出现，周五美伊谅解备忘录外泄，引发市场剧烈波动。但美国原油库存超预期大降逾700万桶、库欣库存逼近运营 警戒线，现货市场持续收紧，为油价提供了底部支撑。短期预测来看，在夏季需求旺季与低库存双重支撑下，油价底部明确，若中东局势未现实质性缓和，预计油价在阶段性探底后，将维持中高位震荡。贵金属方面，5月美国非农与CPI数据超预期强劲，市场迅速定价年内加息可能；同时，美伊冲突升级推高油价，强化通胀预期，美债收益率与美元走强，使传统的“避险买金”逻辑失效，黄金反而因无息资产属性承压。并且市场流动性收紧及资金涌入AI等科技板块，也削弱了黄金的配置吸引力。下周FOMC会议前金价多持观望态度，预计将维持宽幅震荡，但中长期央行购金与去美元化逻辑仍提供底部支撑。3.下周关注重点： 国内关注5月经济数据；海外关注沃什首次货币政策会议 大类资产配置 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1核心通胀温和为沃什提供了“保持耐心”的筹码 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国5月核心通胀相对温和：美国5月通胀数据呈现“整体偏热、核心偏软”的分化特征，PPI能源价格同比大涨10.7%是核心推手，叠加运输仓储成本上行，表明上游通胀压力持续积累，但核心通胀相对温和，表明能源冲击未继续广泛扩散，并且消费端与制造端基本一致，为沃什提供了观望空间，预计下周会议维持利率不变。但中东局势仍是核心变量，若油价未能显著改善，下半年通胀或继续高位压制。 1.2美联储政策不确定性驱动持币避险 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：FRED，光大期货研究所 ➢美联储政策不确定性驱动持币避险：市场对美联储的政策预期已发生显著转变，市场对美联储的预期已从“降息”转向为可能再次加息以遏制通胀，加剧市场对于流动性收紧的预期，并引发资金避险情绪升温。但与过去大规模存放在美联储或贵金属市场不同，现在的避险资金更倾向于通过货币基金配置到短期国债等市场工具中，以获得更优的短期收益。这被认为是市场在为利率变动的下一阶段做灵活准备。 1.3资金避险加剧海外流动性紧缺 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢资金避险加剧海外流动性紧缺：当前的美元流动性呈现出一个“本土紧平衡，离岸更紧张”的分化格局，离岸美元市场缺乏本土那样的央行“最后贷款人”直接支持，对流动性收缩的反应更敏感、更剧烈。一旦全球避险情绪升温或美国本土政策收紧，资金会优先“回流”美国，导致离岸市场出现更快、更严重的美元短缺。当美元本身在离岸市场变得昂贵且稀缺时，其避险效果和成本需要重新评估，汇率波动与债市抛售风险需要重点关注。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢下周FOMC会议是沃什就任主席后的首秀，预计利率维持不变。 ➢主要关注点：一是点阵图可能上调利率路径，暗示年内不再降息甚至可能加息；二是声明将删除“宽松倾向”，转为中性偏鹰表述；三是沃什可能推进沟通框架改革，缩短声明篇幅并降低前瞻指引权重。 ➢主要风险点：若鹰派信号超预期（如点阵图暗示年内加息），美股成长股、美债与黄金或进一步承压；沟通减少叠加内部分歧，可能引发市场波动；缩表路径尚不明确，构成额外不确定性。最可能场景为“中性偏鹰”亮相。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国通胀与经济数据偏强，市场定价年内加息概率升至70%，AI板块估值承压下行，其中业绩指引不及预期一度触发科技股集中抛售。此外，美债收益率飙升，叠加SpaceX等IPO抽走流动性，共同压制风险资产。若下周FOMC会议基本符合市场预期，股指6月或将维持震荡磨底，但AI产业中长期趋势未破，下半年仍有创新高可能。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为-0.57%和-0.21%，MSCI发达国家指数为1.18%，MSCI新兴市场指数为-3.08%。注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债方面，上半周美伊和谈预期升温一度推动收益率下行，但随后霍尔木兹海峡封锁担忧与油价反弹再度推升通胀预期；5月非农数据超预期强劲，市场已完全定价年内至少加息一次，沃什就任后沟通机制改革的不确定性加剧波动。若沃什主导释放鹰派信号或逆势降息失去市场独立性信任，或将推动收益率继续上行；考虑到美国债务可持续性担忧与通胀韧性，长端利率易上难下，美债收益率曲线陡峭化概率较高。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，本周债市整体偏空运行，10年期国债活跃券收益率由上周的1.72%最高上行至1.75%。一是本周资金面整体偏紧，DR001和DR007均上行至1.4%以上。二是本周公布的5月进出口数据超预期强劲，同时PPI同比涨幅超市场预期，对债市形成利空。短期来看，尽管宏观数据对债市形成一定扰动，但通胀数据的回升并未改变货币政策基调，债市利多充分演绎之后，面临的利空同样有限，国债收益率大幅上行或下行的概率均偏低。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，5月美国非农与CPI数据超预期强劲，市场迅速定价年内加息可能，为美元提供支撑；随后市场对美伊谅解备忘录签署的期待升温，削弱美元避险需求，美元指数周内小幅收跌至99.81附近。短期预测来看，下周FOMC会议将成为关键转折点，新任主席沃什的政策立场可能引发市场较大波动，美元走势将取决于鹰派或鸽派信号的释放。美元指数下跌0.33%，报99.7519。离岸、在岸表现稳定升值，美元兑人民币报收6.8109（前一周为6.8157），离岸人民币报收6.7665（一周前为6.7762）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢非美货币表现多数承压运行，欧元跌0.63%，英镑跌0.44%，瑞郎跌0.12%，澳元跌0.03%，加元跌0.36%，日元涨0.05%。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，市场表现震荡收跌，美伊和谈预期与冲突升级交替出现，周五美伊谅解备忘录外泄，引发市场剧烈波动。但美国原油库存超预期大降逾700万桶、库欣库存逼近运营警戒线，现货市场持续收紧，为油价提供了底部支撑。短期预测来看，在夏季需求旺季与低库存双重支撑下，油价底部明确，若中东局势未现实质性缓和，预计油价在阶段性探底后，将维持中高位震荡。WTI和布伦特原油周内分别变动-6.60%和-6.45%。 ➢贵金属方面，5月美国非农与CPI数据超预期强劲，市场迅速定价年内加息可能；同时，美伊冲突升级推高油价，强化通胀预期，美债收益率与美元走强，使传统的“避险买金”逻辑失效，黄金反而因无息资产属性承压。并且市场流动性收紧及资金涌入AI等科技板块，也削弱了黄金的配置吸引力。下周FOMC会议前金价多持观望态度，预计将维持宽幅震荡，但中长期央行购金与去美元化逻辑仍提供底部支撑。Comex黄金收于4207.90美元/盎司，较上周下跌2.57%。 2.4大宗商品 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场