核心观点
美伊达成初步和平协议，霍尔木兹海峡预计将重新开放，将推动原料供应恢复，原先受原料短缺影响而大幅削减的聚烯烃供应也将回归。市场对聚烯烃现货偏紧格局计价有限，盘面继续承压下跌。预计通航后最快兑现供应增量的多为中东装置，虽然装置受损程度不明，但从沙特装置5月初解除不可抗力，伊朗Morvarid、Marun石化5月底重启可见，装置中长期损失量暂不及预期。参考外盘资讯，4-5月中东PE、PP月度检修产能分别在750万吨及500万吨附近，折全球供应约4.7%、4%，通航顺利则以上装置预计在30天内能大部分复产，从而传导到聚烯烃进口增加，以抵港周期测算或在7月下兑现进口增量。
国内供应方面：伴随前期石脑油裂解、PDH装置复产兑现，聚烯烃后续开工提升空间多由炼厂负荷决定。海峡开放后，短期原油浮仓和岸上库存释放，或带动炼厂开工回升，成比例地增加乙烯、丙烯等单体产出，按近期开工测算，6月负荷仍较战前有8-10%提升空间。按20天中东-远东船期测算，聚烯烃开工进一步抬升节点关注7月中旬。
当下仍处预期供应回归阶段，聚烯烃近期已基本回吐原料地缘溢价带来的涨幅，盘面价格接近油制成本中枢附近。由于目前通航节点时处需求淡季，预计地缘缓和更多导致持货意愿的继续转弱，仍给出了现货向下修复基差的时间窗口。中期原油风险溢价出清后，市场或逐步交易原油供应恢复慢于预期，给予聚烯烃成本支撑，但聚烯烃自身供应兑现回归或使得其利润再度趋于压缩。
关键数据
- 中东PE、PP月度检修产能：750万吨及500万吨
- 全球供应占比：约4.7%、4%
- 通航后复产时间：30天内
- 国内乙烯、丙烯产出提升空间：8-10%
- 聚烯烃开工进一步抬升节点：7月中旬
研究结论
聚烯烃市场短期内受原料地缘溢价影响有限，盘面价格承压下跌。中期原油风险溢价出清后，市场将逐步交易原油供应恢复慢于预期，给予聚烯烃成本支撑。但聚烯烃自身供应兑现回归或使得其利润再度趋于压缩。
