国泰君安期货所长早读
期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 所长早读 国泰君安期货2024-08-26期 所长早读 2024-08-26 今日发现 观点分享： 降息板上钉钉，“软着陆”中观察数据的指引 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 周末JacksonHole会议上鲍威尔释放的明确信号，货币政策在9月转向宽松已基本“板上钉钉”。市场当下的矛盾已不在于9月是否降息，而是降息幅度，但JacksonHole会议并没有给出指引。尽管鲍威尔整体的发言偏鸽派，但市场对于9月降息25BP定价的隐含概率变动不大。其次，后续降息路径仍不明确，市场预期摆动或将持续。鲍威尔在发言中提到会依赖于未来的经济数据作出决定，这就意味着市场当下围绕着经济数据的博弈，仍没有结束，宏观叙事可能仍要在衰退和软着陆中反复切换。大类资产定价仍围绕“软着陆”展开，预计 9月FOMC会议的点阵图，或将给出降息节奏的明确信号。 所长首推 板块 关注指数 国债期货 ★★★★ 国债期货：国内央行对于利率债交易监管的态度缓和与海外降息带来的进一步降息降准空间或将继续推举债市表现，注意全年GDP增速5.0%目标下的政策推出扰动。上周，一篇“债市三大认识误区亟待厘清”的专访让前期缩量观望的利率债现券市场重新放量，市场理解为债市交易监管最严厉的阶段已经过去。在这一阶段中，超长债上农商大幅净卖出，保险持续净买入，同时TL合约在经历了月初调整后慢慢修复接近前高。往后看到，美联储降息在即，人民币也早已摆脱弱势，央行也大概率会如同二季度货币政策执行报告中所说，继续加大对 期货研究 实体经济的支持并降低融资成本。我国整体利率曲线仍有下移空间。从机构行为上来看，跨期价差在T上逐渐收敛但在TL合约上仍在走扩，亦看见短期私募交易者整体观点并未完全翻多。当前，逢低配置仍有效，可适当追逐中性套利策略收益，最大的风险点与套保时机把握仍取决于超预期的财政政策推出的时间点。而在当下，这个政策推出的量级要足够大才能扭转投资者的预期。 所长首推 板块 关注指数 贵金属 ★★★★ 贵金属：本周黄金继续保持偏强态势，周五鲍威尔在JacksonHole会议上表明，美联储距离实现通胀目标将更近一步，上行风险在消散，对实现通胀目标有更大信心。而劳务市场降温显著，下行风险在提升，美联储不寻求或欢迎劳务市场进一步的冷却。会议结束后美元黄金再度回到前高位置，白银也继续上行，表现强势。我们认为，利率下行、黄金上涨的格局仍有望持续，在8-9月，我们认为仍有继续做多的空间。 所长首推 板块 关注指数 烧碱 ★★★★ 烧碱：暂时是震荡市。09合约最便宜可交割品的漂移导致盘面出现大幅下跌，仓单因素成为市场博弈的核心。上周五山东最便宜可交割品为1220元/湿吨的50碱，折合盘面2360元/吨。但随着周末山东某氧化铝企业上调采购价，烧碱企业跟随涨价，目前最便宜可交割品价格已涨至2420元/吨，期货呈现贴水结构。若该企业不出仓单，则次便宜可交割品价格将在 2500元/吨以上。未来09的交割仍需继续关注。若该企业仓单出现，则市场需再次考虑贴 水幅度的极限，这会大大制约10合约的上行空间。 请务必阅读正文之后的免责条款部分3 期货研究 从供需角度看，烧碱目前市场结构为低产量、低库存、低利润，结构偏强。从驱动来看，核心在于供应端减产持续、成本端支撑、需求环比改善。总之，供需层面烧碱上行驱动的指标已有所体现，如液氯持续补贴、烧碱大幅去库等，9-10月份烧碱现货价格仍然存在乐观预期。虽然交割因素对期货估值影响较大，但仍可考虑10-1正套参与。 所长首推 板块 关注指数 铝 ★★★★ 铝：继续收涨，关注2万关口。近期海外宏观环境偏缓和，有色板块维持偏强态势。对于宏观面，市场更关注现实的客观数据，而非主观上的预期判断。当下市场对于宏观因素在资产上的定价可能更偏跟踪和应对型，而非预判。鉴于最近2周的海外数据如零售、首申等均尚可，这令宏观面似乎在进入“软着陆”下降息的交易主题，给了传统有色金属较好的向上拉力。不过，对于9月初的海外数据，仍需关注再度转差的可能。年内铝市暂以宽幅震荡格局看待，更多在跟随宏观条线。周线级别的电解铝基本面来看，略有温和改善，但终端行业仍存一定分歧。本周国内铝锭社库减少1.6万吨至79.0万吨，近期持续小幅去库；钢联铝板带 箔周度产量环比略增，型材接近持平；下游加工利润看，铝棒加工费较上周回落150元/吨 至240元/吨，本周最低至240元/吨。 所长首推 板块 关注指数 氧化铝 ★★★★ 氧化铝：涨势缓和转回落，盘面回吐升水。近期氧化铝近月及主力合约回调，远月合约偏强抗跌，市场偏月间反套。近期因月间价差结构切换较快，且近月对现货C价差过大，一度引发期现实物正套驱动，但伴随主力对更远月的合约升水过大，市场又快速修复过大的B价差，引发新一轮反套行情。近期AO市场的正反套切换过快，建议短频操作。过去一周全市 请务必阅读正文之后的免责条款部分4 期货研究 场4网报价普遍抬升（除港口现货外），山西、河南等均调涨幅度偏大。在现货坚挺格局下，预计AO近月及主力合约回调深度有限。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。 本期内容提供：研究所主编：林小春 请务必阅读正文之后的免责条款部分5 商 品2024年08月26日 研究 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 期货研究 黄金：降息信号确立8 白银：震荡反弹8 铜：美元大幅回落，支撑价格10 铝：继续收涨，关注2万关口12 国氧化铝：涨势缓和转回落，盘面回吐升水12 泰 君锌：供应矛盾支撑价格14 安铅：供需双弱，区间震荡15 期镍：单边或震荡运行，沪伦比延续下行16货不锈钢：成本预期支撑，高库偏高压制16研锡：企稳反弹18 究工业硅：粉单招标价再次下跌，基本面弱势20 所碳酸锂：减产有限叠加成本下行，盘面偏弱震荡22 铁矿石：宽幅震荡24 螺纹钢：短线反弹25 热轧卷板：短线反弹25 硅铁：板块共振，震荡波动27 锰硅：低位震荡27 焦炭：七轮提降仍存预期，宽幅震荡29 焦煤：宽幅震荡29 动力煤：降价情绪蔓延，震荡偏弱31 玻璃：部分区域价格下调32 对二甲苯：短期有反弹33 PTA：短期有反弹33 MEG：中期震荡市33 橡胶：震荡运行35 合成橡胶：基本面中性，随橡胶板块偏强运行37沥青：成本反弹，情绪承压39 LLDPE：短期震荡为主42 PP：现货价格偏弱，成交欠佳44 烧碱：暂时是震荡市45 纸浆：震荡运行47 甲醇：逢低买入49 尿素：现货偏弱，盘面震荡承压50 苯乙烯：多bz空eb52 纯碱：成交不温不火53 LPG：成本部分修复，高价抑制出货54 短纤：现货维稳，产销一般56 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分6 2 期货研究 PVC：短期窄幅震荡，基本面仍然偏弱57 燃料油：跟随原油继续修复，成本定价逻辑为主59低硫燃料油：底部回弹，高低硫价差小幅走强59集运指数（欧线）：尚无明显单边驱动，10或回归交割逻辑60棕榈油：关注产地报价情况62 豆油：CBOT大豆未能提供持续反弹动能62豆粕：美豆收涨，连粕或跟随反弹64 豆一：震荡64 玉米：有所反弹66 白糖：关注最低可交割仓单67 棉花：需求边际好转预期支撑棉价68 鸡蛋：维持震荡70 生猪：逢低买入11月合约71 花生：逢高抛空72 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 商 品2024年8月26日 研究 黄金：降息信号确立 产业服务 研【基本面跟踪】 究 所贵金属基本面数据 白银：震荡反弹 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 期货研究 期货及现货电子盘 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪金2412 483.54 0.34% 457.64 1.33% 黄金T+D 480.00 0.35% 572.57 0.36% Comex黄金2412 2515.00 0.10% - 伦敦金现货 0.00 -100.00% - - 沪银2412 7493 -0.25% 7606.00 1.98% 白银T+D 7450 -0.36% 7546 1.56% Comex白银2412 30.290 2.96% - - 伦敦银现货 29.823 0.98% - - 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 较前日变动 沪金2412 52,009 3,698 163,273 1,457 Comex黄金2412 160,460 -10,707 412,017 -10,359 沪银2412 1,407,539 158,726 472,274 2,744 Comex白银2412 29,637 2,423 92,981 0 ETF 昨日持仓 较前日变动 SPDR黄金ETF持仓 #N/A #N/A SLV白银ETF持仓（前天） 14,538.75 -28 库存 昨日库存 较前日变动 沪金（千克） 11,787 0 Comex黄金（金衡盎司）（前日） 17,378,728 -115,053 沪银（千克） 922,953 -4312 Comex白银（金衡盎司）（前日） 306,738,677 -1,074,664 价差 昨日 前日 较前日变动 黄金T+D对AU2408价差 -1.84 -1.88 0.04 沪金2408合约对2412合约价差 476.92 475.90 1.02 买沪金12月抛6月跨期套利成本 4.77 5.64 -0.87 黄金T+D对伦敦金的价差 192.84 -8.51 201.36 白银T+D对AG2408价差 35 51 -16 沪银2412合约对2408合约价差 -5,378 -5,456 78 买沪银12月抛6月跨期套利成本 73.41 84.74 -11.3 白银T+D对伦敦银的价差 2,621 -128 2,749 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 101.17 -0.19% 美元兑人民币（CNY即期） 7.14 -0.07% 美元兑离岸人民币（CNH即期） #N/A #N/A 欧元兑美元 1.11 0.00 美元兑日元 145.72 0.05 英镑兑美元 1.21 0.00 注：“昨日”默认为今日前一个交易日，内盘“昨日”数据含昨日前一交易日夜盘数据，若遇节假日（不含双休日），则无夜盘交易。“前日”默认为昨日前一个交易日。沪银一手交易单位是15千克，Comex白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155.5千克）。沪金一手交易单位是1千克，Comex黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约为3.11千克）。 资料来源：同花顺，国泰君安期货 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分8 2 期货研究 1、鲍威尔暗示9月降息，上周五全球资产大狂欢，股债商数字货币全线涨，美元创一年最低。 2、美联储主席鲍威尔宣告降息时机到来，并强调会阻止就业市场进一步降温。 3、中国央行行长潘功胜：重点领域金融风险正在有序化解，央行将加强逆周期和跨周期调节，研究储备增量政策举措，增强宏观政策协调配合。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 期货研究 商 品2024年08月26日 研究 铜：美元大幅回落，支撑价格 国季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 泰 君【基本面跟踪】 安 期铜基本面数据 期货 昨日收盘价 日涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪铜主力合约 73,500 -0.58% 74240 1.01% 伦铜3M电子盘 9,298 1.95% - - 昨日成交 较前日变
