CTA市场观察报告

CTA市场观察报告 汪涵 投资咨询从业资格号：Z0023455 wanghan4@gtht.com 报告导读： 本周（2026/6/5–2026/6/12） 1、【指数收益】 南华商品指数下跌2.63%，其中南华农产品指数上涨0.30%，南华能化指数下跌2.22%，南华贵金属指数下跌7.28%，南华有色金属指数上涨0.12%，南华黑色指数下跌1.02%。 2、【因子概况】 整体看，本周因子回撤，短周期动量好于长周期动量。 3、【回顾展望】 上周市场震荡，因子分化，各类策略均承压。本周市场震荡分化，趋势类策略或持续承压。 （正文） 1.市场行情回顾 数据来源：同花顺iFinD 数据来源：同花顺iFinD 1.1股票市场 本周股票市场震荡分化，上证50上涨0.87%，沪深300下跌0.82%，中证500下跌1.76%，中证1000下跌1.66%。 上周五夜间非农数据披露之后，市场应声大跌，视同为市场在交易加息预期，但彼时的核心问题来自于AI权益投资通道较为拥挤带来的去杠杆动作引发贵金属作为流动性较好的标的开始回调。但事情在周二夜间有了一些微妙的变化，从盘面动向来看，周二夜间开启的二次下探系空头主动出击不断打击多头的筹码的结果，多头介入还击的意愿及筹码较弱。目前技术面上下方暂无强支撑可以依靠。未来几天，甲骨文财报、SPACE X上市、美联储FOMC议息会议在宏观上对贵金属都是挑战。本周美国5月CPI数据公布，虽然整体通胀达到4.2%，但和预期持平，并且核心通胀环比上涨0.2%，好于预期。整体情绪在数据公布后几小时内属于利空出尽行情企稳的态势。尽管如此，黄金空头对于多头的绞杀还在继续，白银还能在跟随下跌的过程中看见较为焦灼的博弈，黄金的下跌兑现的十分顺畅。现阶段周度级别除了技术面反弹或者美联储利率相关释放出预期违背的信号，并不期待看见贵金属的大幅反弹。故当下不建议布局多头，需密切关注市场情绪和黄金及权益市场企稳的节奏。同时长线去美元中心化、央行购金的逻辑我们倾向于认为还可以依赖。中期若CPI按照共识下个月见顶，油价控制在100美元范围，流动性边际宽松，贵金属下半年倾向于认为震荡上行，当然这些路径属于当前的预判，暂未具备较清晰的指引。 美伊方面，伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部指挥官表示，美国一方面大谈协议与谈判，另一方面却居心叵测地采取恶意行动。美国言行之间的这种明显矛盾，是该地区动荡不安的根本原因，已危及贸易安全、国际经济及各国安全，尤其是霍尔木兹海峡的安全。我们警告，如果美国再次企图对伊朗发动攻击，将会遭到比以往更加严厉的回应，战火将变得更加广泛和扩大，并导致地区陷入不安全状态。鉴于美国近期威胁打击伊朗石油基础设施，现声明：石油和天然气出口要么对所有人开放，要么对任何人都不开放。 1.2商品市场 本周商品市场震荡下跌： 有色：南华有色金属指数上涨0.12%。碳酸锂：碳酸锂核心驱动力在于供给端多重收缩预期的集中发酵，叠加需求侧排产上行的基本面支撑。从供给端来看，多重扰动因素共振强化了短期供应偏紧的逻辑。国内方面，枧下窝锂矿《建设项目用地预审与选址意见书》被正式注销，市场对其复产预期延后；青海地区电网改造计划，预计将对当地盐湖提锂企业造成约半个月的产量影响；此外，海外进口端，5月智利锂盐出口量环比下降24.5%，预计6-7月国内到港量将出现下滑。需求端的排产持续环增，为价格提供底部支撑。值得注意的是，今日盘面大涨亦受权益市场提振。午后锂矿板块共振走强，做多情绪向商品端传导引发股期联动，增量资金入场进一步推升碳酸锂主力合约价格。展望后市，虽然供需偏紧下的去库逻辑为价格提供了向上的动能，但需要注意的是，短期内期货仓单依然处于历史高位，后续仍需密切跟踪仓单的去化情况以及下游实际的买货意愿。整体而言，大概率将维持宽幅震荡格局，需警惕情绪退潮后的回调风险。 铜：流动性风险施压价格，但基本面有抵抗。美国核心通胀温和降温给予了利率端喘息的空间，但美伊冲突再次升级引发的原油暴涨加剧了市场对通胀担忧。同时，美国股市流动性风险重新发酵，美国股票市场已经出现快速回落，也带动其他风险资产的下跌。但是，铜的基本面依然存在驱动，可能将对价格下跌形成抵抗。全球铜矿供应持续紧张，铜精矿加工费不断创新低。同时，如果霍尔木兹海峡封锁到三季度，硫磺供应紧张影响非洲湿法铜的逻辑将不断兑现。从消费端看，全球新质生产力相关产业（AI、半导体、新能源）持续获得政策与资金倾斜，成为经济增长核心引擎，后期重点关注美国高科技产业IPO后资金的流向。另外，COMEX和LME铜依然存在价差，全球货源流向美国存在预期，LME铜注销仓单比例达到38%左右的阶段性高位。整体来看，宏观施压价格，但基本面存在抵抗，宏观和微观缺乏共振增加了价格 的交易难度，建议投资者谨慎操作。 能化：南华能化指数下跌2.22%。燃料油、低硫燃料油：地缘溢价继续回吐，供应稳定推动价格、价差持续回撤。美伊之间的谈判仍然没有实质性进展，地缘溢价仍然被包含在市场价格中但仍在逐步被推出计价。冲突各方之间仍然存在摩擦，这意味着海峡将继续处于封锁状态，缺口的存在将支撑期现货价格维持高位。但短期，供应的环比回升趋势在高硫和低硫市场都有存在：后续俄罗斯炼厂的复产可能将带来高硫供应量的回升，并通过对中东出口增加继而解绑中东现货的形式增加亚太的现货供应；低硫方面，巴西的出口在逐步上升，亚太低硫的供应缺口在逐渐缩小，同时国内新一批低硫出口配额已经下发，在主营开工率稳定的前提下，每月120万吨左右的国内低硫排产规模有望维持。在这些供应回升趋势集中出现的现实下，高、低硫价格不但会随着原油价格出现下跌，裂解价差也会对应走弱。 黑色：南华黑色指数下跌1.02%。煤焦：期现背离，短期情绪有所分化。针对此轮价格下跌，我们认为核心影响主要是来自两个方面：首先，本周陕西发改委再度传出将继续做好2026年迎峰度夏能源保供的工作通知，从消息本身来看，我们认为其属于例行会议召开，并不能够扭转当前焦煤强现实的基本面格局，因为陕西全年原煤产量虽然有8亿多吨，但产区煤种更多的还是动力煤等非炼焦煤为主，炼焦烟煤的产量占比只有全国总产量的8%左右，情绪面的影响大于此前矿难事故之后对于基本面所造成的冲击。另外，造成09主力大幅下跌的一点则是受到来自07合约仓单交割的影响，通过对比此前04/05合约，相似点是在于随着交割临近，近月仓单的博弈将逐步外溢至远月合约，但区别是在于当时临近交割走的是反套格局，3-4月份受产业弱现实强预期的影响，45价差是一路收至-120元/吨附近，导致近月仓单即便接货也能够覆盖对应转抛成本，移仓后压力通过在05合约上体现；而此轮由于矿难事故前期的发酵，79价差在上周更多的反而受资金影响走正套，价差优势不明显这是其一；且随着交割小作文的出现，以及盘面货源本身认可度就存在一定问题，多头出现止盈离场这是其二；其三则是叠加蒙煤货源进口量本身也没有矛盾，供应并无减量，三重影响使得07增仓跌停、09减仓跌停。但展望后市，我们认为产业强现实基本面并没有出现彻底反转，供需缺口所造成的矛盾也没办法通过增加进口短期来得到彻底缓解，因此我们仍需关注情绪面对盘面价格的影响。 2.持仓量、成交额 数据来源：聚宽 成交额&持仓量：本周商品市场持仓金额较上周下行，成交金额较上周上行。截至本周五，当前活跃品种持仓金额处于历史98分位，成交金额处于历史95分位。整体市场成交活跃度略有上行，对于量化CTA策略的盈利环境影响不大。 3.分板块动量表现 本周商品20日动量较上周下行。动量位于50分位的品种数量下降，位于80分位的品种数量上升。 4.价格与涨跌情况 价格&涨跌： 南华商品指数下跌2.63%，其中南华农产品指数上涨0.30%，南华能化指数下跌2.22%，南华贵金属指数下跌7.28%，南华有色金属指数上涨0.12%，南华黑色指数下跌1.02%。 价格水平方面，本周相对上周有所下行：南华商品指数处于历史98分位，其中南华农产品指数处于历史80分位，南华能化指数处于历史84分位，南华贵金属指数处于历史95分位，南华有色金属指数处于历史98分位；南华黑色指数处于历史57分位。 5.本周CTA因子分析 数据来源：国泰君安期货研究 从因子角度来看，本周因子磨损，短周期动量好于长周期动量： 短期时序动量：因子的回看周期为20日，本周上涨0.09%；在贵金属、能源化工板块有所盈利，在有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损； 长期动量：这两个因子的回看周期均为240日，本周时序动量下跌0.37%，截面动量下跌0.23%；时序动量在有色金属板块有所盈利，在贵金属、能源化工、农产品、黑色板块呈现亏损；截面动量在能源化 工板块有所盈利，在贵金属、有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损； 基差：本周下跌0.27%；在能源化工板块有所盈利，在有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损； 偏度：本周下跌0.81%；在能源化工板块有所盈利，在贵金属、有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损； 仓单：本周下跌0.32%；在能源化工、有色金属、农产品、黑色板块呈现亏损； 库存：本周下跌0.08%；在有色金属板块有所盈利，在能源化工、农产品、黑色板块呈现亏损； 利润：本周上涨0.37%；在能源化工、农产品、黑色板块有所盈利，在有色金属板块呈现亏损。 6.核心观察池CTA策略表现回顾与展望 上周市场震荡，因子分化，各类策略均承压。本周市场震荡分化，趋势类策略或持续承压。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的