国内高频指标跟踪（2026年第23期）：铜价高位，油价或波动加大

铜价高位，油价或波动加大 ——国内高频指标跟踪（2026年第23期） 本报告导读： 近期铜的跨市价差再度走阔，源于市场对2027年起可能加征精炼铜关税的担忧重燃，套利窗口重启进一步加剧非美区域供应紧张。另一方面，美伊协议即将签署，如果霍尔木兹海峡开放使地缘风险溢价消退，油价或从高位回落。 汪浩(分析师)0755-23976659wanghao8@gtht.com登记编号S0880521120002 投资要点： 经济分化运行2026.06.07多数经济体外需旺盛2026.06.07产业趋势遇到流动性冲击下的市场走势2026.06.07消费品价格多数上行2026.05.31加息交易进展几何2026.05.24 国内实体经济方面，房地产成交有所回落，但城市更新投资获得明确资金支持。“十五五”期间，专项债与超长期特别国债将重点投向管网改造等项目。同时，外需韧性较强，美欧制造业景气度尚可，韩国出口及航运指数显示出口仍有望支撑增长。在生产端，新动能领域（新能源车、光伏、AI硬件）表现突出，传统工业则承压去库，上下游分化加剧。在物价方面，美伊协议即将签署，霍尔木兹海峡开放使地缘风险溢价消退，油价从高位回落，PPI同比或随之走低；猪肉供给充足、菜价季节性上行，通胀上行压力边际减弱。 风险提示：中东地缘风险仍面临一定不确定性；国内房地产需求修复不及预期。 目录 1.铜价因何受支撑？................................................................................32.周度高频数据速览................................................................................43.本周重点数据日历................................................................................54.风险提示..............................................................................................5 1.铜价因何受支撑？ 2026年二季度以来，铜价强势上涨至高位。2025年，黄金、白银、铜等现货价格加速上涨，并在2026年1月29日创下历史性高位后剧烈回调。相比金、银价格的快涨急跌，铜价的回调相对克制。值得关注的是，伴随着美伊冲突的扰动，铜价在二季度再度上行，并在5月13日达到14097美元/吨，突破前期高点。目前，铜与金银价格走势分化。我们认为，与投机资金短期涌向金银市场不同，本轮铜价上涨的基本面支撑相对坚实。 全球铜库存结构性分化，或影响中长期铜价走势。2025年2月起COMEX铜库存持续快速累积，5月存量反超LME铜库存。2025年美国精炼铜进口量大幅提升，净进口依赖度由2024年45%升至57%。2025年末，COMEX铜库存达45.2万吨，为2024年底的5.2倍。截至2026年6月，COMEX铜库存进一步攀升至64.9万吨，达到新的阶段性高点。 美国之所以囤铜，既有短期因素的扰动，也有长期战略的考量。第一，关税预期扰动引发跨市套利，是美国铜库存集中迁移的短期原因。2025年2月美国启动铜进口“232条款”关税调查，市场悲观预期推升COMEX铜价，内外价差3月峰值达1610.9美元/吨，7月价差最高扩至2954.7美元/吨、溢价超30%。贸易商借此套利向美国输送现货铜。在白宫宣布这一关税当日，仅对铜半成品、铜含量高的衍生品加征50%关税，精炼铜暂缓征税。政策不及预期致使铜价单日暴跌17.9%。 第二，旺盛的中期实体需求，为美国囤铜行为提供坚实支撑。美国正加速推进电网升级、老旧设备更换与新能源并网建设，铜材刚需持续释放。同时，AI数据中心建设热潮持续，服务器、冷却系统及配电设施耗铜量较大。为对冲未来需求扩张带来的供应紧张与涨价风险，美国提前储备铜材，保障核心产业平稳发展。 第三，长期大国博弈下的资源安全需求，推动铜成为美国战略储备品类。美国精炼铜进口依赖度较高，2024年，美国铜消费超三成依赖智利进口，供应链稳定性偏弱。2025年，铜被纳入美国关键矿产清单。2026年，美国落地金库储备计划，通过搭建商业铜库存，抵御全球供应链波动，强化本土矿产 安全保障。 近期跨市价差走阔，套利窗口重启。2026年5月27日，COMEX铜价高出LME铜价566.1美元/吨，而5月1日的差价还仅为143.1美元/吨。究其原因，6月底，美国将决议是否从2027年起分阶段加征精炼铜关税，市场对关税的担忧再度升温。当前COMEX铜市场的高溢价再次引发套利交易，加剧非美区域供应的短缺。 2.周度高频数据速览 实体经济方面，关注城市更新项目的推进。在房地产方面，上周30大中城市商品房、14城二手房成交面积均环比回落、同比增速下滑。在基建方面，6月以来，新增专项债发行有所提速，或对基建项目有所支撑。值得关注的是，“十五五”期间将加大对城市更新投资的支持力度。关于资金安排，国家发改委在6月8日表示，一是通过中央预算内投资对城市更新予以专项支持，2026年安排资金规模为970亿元，二是通过超长期特别国债积极支持城市燃气、排水、供水、供热等地下管网建设改造，2026年安排资金规模为1600亿元，比上一年增加250亿元。我们认为，接下来超长期特别国债、专项债的发行节奏和资金投向还需重点跟踪。此外，消费表现较为平稳。 外需韧性较强，出口景气度有望继续支撑经济增长。2月以来，美国制造业PMI持续回升。欧洲制造业在5月虽然边际回落，但是表现尚可。值得关注的是，2026年以来，韩国出口金额同比增速持续攀升。从近期看，CCFI、SCFI指数环比上行，港口货物吞吐量环比虽然小幅回落，但是仍有不错表现。 生产端，新动能领域保持强劲韧性，传统工业承压去库，上下游分化加剧。从近期数据看，新能源汽车、光伏、AI相关硬件等高新产业表现突出，传统制造业领域整体偏弱。 物价方面，地缘风险溢价消退，油价或从高位继续回落。2026年6月13日，美国总统特朗普表示，美国和伊朗定于14日签署协议，霍尔木兹海峡将在 协议签署后立即开放。伊朗国家安全委员会副主席纳博扬13日表示，伊美谅解备忘录共14条，签署后将立即结束军事行动，霍尔木兹海峡所有商船通行将不受限制。截至6月13日，布油现货价已从前期高点跌至约86.8美元/桶。接下来，地缘政治溢价暂时消退，价格或重回供需基本面主导，PPI同比增速或将回落。上周，iCPI指数同比增速回落。猪肉供给充足叠加需求淡季，猪价边际上小幅回落。蔬菜价格季节性上行，通胀上行压力边际减弱。 3.本周重点数据日历 4.风险提示 中东地缘风险仍面临一定不确定性；国内房地产需求修复不及预期。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）授权客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所