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2026/6/8 02個股評析 寶成(9904TT，B，31；upside：18%)PaloAlto Networks (PANW US，B，207→329；upside：21%) 07新聞評析 SCFI連6彈艙位偏緊運價還有上漲空間（鉅亨網）藥華藥5月營收24.58億元年增108.47% 1-5月達96.44億元（鉅亨網）上銀攜高通衝先進封裝上月業績攀三年半新高（經濟日報）貿聯-KY5月營收73.52億元年增41.35% 1-5月達355.92億元（鉅亨網）信驊5月營收12.82億元年增68.74% 1-5月達57.08億元（鉅亨網）鴻海5月營收8594.09億元年增39.57% 1-5月達38210.98億元（鉅亨網）致茂5月營收45.50億元年增133.09% 1-5月達212.75億元（鉅亨網）大立光5月營收45.93億元年增42.67% 1-5月達254.95億元（鉅亨網）致伸5月營收54.54億元年增12.67% 1-5月達268.41億元（鉅亨網）研華5月營收77.34億元年增32.1% 1-5月達363.89億元（鉅亨網）樺漢5月營收155.79億元年增35.27% 1-5月達676.32億元（鉅亨網）聯亞5月營收4.05億元年增118.84% 1-5月達17.05億元（鉅亨網） 13美國股市 美5月非農意外暴增，令年內升息預期升溫，美股全面重挫 16台股大盤 升息與AI估值修正引爆回檔，季線支撐分批布局 18附錄 市場交易資訊近期重要事件及拜訪行程外資暨投信買賣超Top10＆上市櫃資券增減Top10永豐出刊情報(欲索取相關報告請洽詢您的理財服務專員) 寶成(9904TT) 具殖利率 永豐觀點 公司穩定配息，今年配息1.3元，殖利率4.9%。 個股分析 投資評價與建議 維持買進建議：原因包括：(1)製鞋事業受到客戶下單審慎影響，上半年出貨量將年減，ASP小幅增加，下半年訂單雖不明朗，不過第四季為傳統旺季，出貨量仍較好，(2)零售業務營收已見回穩，在成本與折扣管控得宜下，營業利益率好轉，(3)穩定配息，配息率30%，2026年配息1.3元，殖利率4.9%。在評價方面，我們以NAV來評價，NAV包括裕元獲利、長投市值、南山人壽淨值等，考量公司具殖利率，維持買進建議，目標價31元（1X NAV）。 營運現況與分析 寶成簡介：寶成成立於民國58年，發展至今，已轉型為產業控股公司的方式運作，藉由旗下轉投資公司專注發展「製鞋」及「通路」二大核心事業。製鞋的營運主體是轉投資的裕元工業(551 HK)，中國地區的鞋業零售及代理業務則由寶勝國際(3813HK)經營，寶成持股裕元51.11%。目前寶成集團製鞋產線主要製造基地分別在中國、越南及印尼三地。 受客戶下單審慎影響，寶成1Q26製鞋業務營收與毛利率下滑，EPS低於預期：寶成1Q26營收630.92億元（-5.9%YoY），其中製鞋業務營收下滑9.1%YoY，零售業務營收則微幅成長0.1%YoY，營業毛利率22.1％、年減1.2個百分點，主要是製鞋業務毛利率下降，營業利益19.94億元，業外認列南山人壽收益14.09億元，合計業外淨收益達18億元，稅後淨利22.3億元(-37.99%YoY)，EPS為0.76元，略低於預期。1Q26製鞋業務營收下滑主要是因為客戶下單趨於審慎，出貨雙數56.9百萬雙（-8.1%YoY），ASP因產品組合優化而小幅成長2.4%YoY，而製鞋毛利率則下滑至14.8%，此乃因(1)短期訂單需求波動，(2)印尼開齋節假期提前，季節性錯位使得產能附載不均，(3)人工成本上漲（因人工增加且薪資上漲）。至於零售通路的寶勝國際，1Q26人民幣營收下滑1.1%YoY，庫存與折扣管理得宜使得毛利率提升0.9個百分點，同時在費用控管下，營業利益率達5.8%為近四年新高。寶勝線上銷售穩健，佔營收比重已達30%，實體銷售客流量減少也逐漸收窄，同店銷售已轉為正成長，整體庫存天數141天，庫齡健康。 資料來源：財報；永豐投顧研究部整理及預估，Jun. 2026 展望2Q26，營收將YoY小幅下滑：製鞋業務已確認訂單能見度為10-12週，客戶20%訂單為短交期約30-45天，目前訂單能見度約可達八月。展望2Q26，第二季為傳統旺季，出貨量可較第一季成長，ASP正向看待，四月營收還不錯，不過五月與六月營收可能會保守些。毛利率方面，製鞋業務報價屬於成本加成，成本如原物料等可向客戶反映，但會有時間上的落差，至於人工成本仍有合理的報價範圍，公司仍要提升生產效率與產能調度彈性來控制成本。簡而言之，第二季製鞋毛利率依舊存在不確定性。預估2Q26營收600.96億元（-4.27%YoY），營業利益20.15億元，稅後淨利17.23億元（+11.03%YoY），EPS為0.58元。 下半年訂單仍有波動，預估2026全年出貨量將下滑：目前訂單能見度約達八月，第三季訂單仍是有波動，不過第三季是傳統淡季，預計營收將會季減，毛利率上仍會有不確定因素包括原物料的轉嫁時程等。展望2026全年，雖然外在環境波動大造成客戶下單依舊起起伏伏，目前我們預估出貨量將下滑，ASP微幅成長。至於在零售業務，我們預估2026年營收將微幅成長。 資本支出與去年持平：在資本支出方面，2025年資本支出約2-3億美元，主要用於印度新廠、印尼與越南擴廠，1Q26資本支出60.9百萬美元，預計全年與2025支出差不多，主要用於印度與印尼的新廠建設。在配息率方面，公司章程訂定為稅後淨利的30%，因此稅後淨利愈高，配息將增加，2026年配息1.3元。 財務預估：2026年合併營收為2430.71億元（-3.3%YoY），營業利益73.46億元，歸屬於母公司股東的稅後淨利87億元（-27.91%YoY），稅後EPS為2.95元。 Palo AltoNetworks(PANWUS) AI應用逐步落地，資安平台化趨勢明確 永豐觀點 AI應用逐步落地，資安平台化趨勢明確。 個股分析 投資評價與建議 投資建議維持買進：Palo AltoFY3Q26營收30億美元，優於研究部預期的29.7億美元，NGS ARR年增60%至81.3億美元，若排除近期收購的CyberArk與Chronosphere，内生NGS ARR仍達65億美元，年增28%。RPO年增36%至184億美元，cRPO年增34%至83億美元，内生成長17%，較上季的15%呈現加速。調整後自由現金流9.1億美元，年增57%，過去12個月FCF利潤率38.5%。本季再度新增110個平台客戶，其中20個來自併購整合。淨收入留存率(NDR)從119%升至120%，流失率維持在個位數，管理層維持FY2030達成4,000家平台化客戶的長期目標。CyberArk與Chronosphere的整合進展順利，維持FY2028實現40%FCF流利潤率目標。FY2026營收預估114.15 ~ 114.25億美元，年增24%；OPM預期28.9%~29.2%；調整後FCF利潤率37.5%；EPS上調至3.77~3.79美元。Agentic AI會觸發海量的機器對機器(M2M)互動，持續存調度工具與資料以完成複雜工作流程，這會導致不間斷、高流量需求激增，且在運行時必須確保安全。對高吞吐量、更大雲端容量，以及在整個平台上進行一致性政策強制執行的需求提升，企業需要一致的平台化安全架構以因應AI帶來的複雜性與速度，平台化趨勢越加明顯，維持PANW買進建議，目標價329美元（16倍PSR*FY2026 RPS 15.9）。 現況分析 收購併表推升營收，内生成長同樣强勁：FY3Q26營收30億美元，優於研究部預期的29.7億美元。NGS ARR年增60%至81.3億美元，若排除近期收購的CyberArk與Chronosphere，内生NGS ARR仍達65億美元，年增28%。RPO年增36%至184億美元，内生成長22%，cRPO年增34%至83億美元，内生成長17%，較上季的15%呈現加速。總毛利率為75.8%，產品毛利率微幅改善40個基點至78.8%。Non-GAAP營業利潤率為21.3%，與去年同期持平。調整後自由現金流9.1億美元，年增57%，過去12個月FCF利潤率38.5%。 受惠AIDC早期建置，硬體防火墻需求强勁：PANW的硬體產品線在本季交出了近十年來最好的單季成績。次世代防火牆(NGFW)的訂單較去年同期大幅成長了近40%，並持續在市場上獲取市占率。FY3Q26硬體產品營收5.94億美元，年增31%，優於研究部預期的5.35億美元，也是本次財報優於研究部預期的關鍵因子。背後最主要的成長動能來自AIDC所帶動的基礎設施擴張。Agentic AI帶來龐大的網路流量和資料儲存與檢測需求，硬體防火墻提供高速吞吐量且最具成本效益的檢測機制。除了傳統的大型雲端供應商(Hyperscalers)外，公司也看到來自前沿AI實驗室(Frontier Labs)、主權基礎設施供應商以及新型雲端公司(neoclouds)在建置AI資料中心時的早期強勁需求，這為防火牆設備帶來了全新的長期市場機會。雖然硬體目前比重僅佔公司總營收的10%，但硬體設備帶來了強大的後續軟體收入，目前在既有客戶基礎中，平均每台硬體設備會附加購買4個以上軟體訂閱服務。 資料來源：PANW，Jun.2026 平台化戰略持續推動，FY2030達成4,000家平台化客戶：本季再度新增110個平台客戶，其中20個來自併購後的identity和observability平台。淨收入留存率(NDR)從119%升至120%，流失率維持在個位數，管理層維持FY2030達成4,000家平台化客戶的長期目標。Prisma AIRS本季客戶數翻三倍突破300家，預計在未來幾個季度內ARR將達到1億美元。5家前言AI Lab廠商有2家使用Chronosphere的可觀測性平台，對其最關鍵的訓練與推論叢集進行可觀測性監控。與美國最大的電力生產商達成的8,000萬美元交易，他們選擇次世代防火牆(NGFW)，並同時採用SASE，以保護超過25,000名員工的分散式勞動力。 資料來源：PANW，Jun.2026 未來展望 專爲AI應用打造的端到端安全平台：Prisma AIRS是一個專為「AI安全」打造的端到端平台，主要為企業內部開發或導入AI應用進行防護，包括AI模型的運行時防禦(runtime defense)、代理身分安全治理，以及監控AI代理之間互動的AI閘道，確保企業的AI工具不會洩漏資料，並監控AI處理的龐大Token流量。此外，為應對AI機器攻擊速度的威脅，公司主動將其雲端產品組合從靜態的雲端安全掃描管理，轉向透過Cortex Cloud進行的「即時偵測(real-time detection)」，目前XSIAM每日處理超過17 PB的遙測數據，ARR年增100%突破6億美元，並將多數客戶的威脅回應時間從數天縮短至10分鐘內。不過，管理層坦言將傳統雲端基礎設施防護Prisma Cloud轉向Cortex Cloud經歷架構遷移陣痛期，預計多數Prisma客戶將在本財年底前完成遷移。 投資建議 投資建議維持買進：研究部認為AI應用在企業內部的普及，將迫使企業放棄零散的安全產品，轉而選擇PANW這種能透過AI進行自動化防禦的SASE平台，企業需更一致的平台化安全架構以因應AI帶來的複雜性與速度，平台化趨勢越加明顯。Agentic AI會觸發海量的機器對機器(M2M)互動，持續存調度工具與資料以完成複雜工作流程，這會導致不間斷、高流量需求激增，且在運行時必須確保安全，平台化趨勢越加明顯。PANW透過收購擴張資安版圖認為是正確的策略，資安產業未來將走向平台化，大者恆大的格局。維持PANW買進建議，目標價329美元（16倍PSR*FY2026 RPS 15.9）。 SCFI連6彈艙位偏緊運價還有上漲空間 鉅亨網 上海航交所今(5)日公布最新一期上海出口集裝箱運價指數(