石脑油产业链周度报告

国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2026年6月6日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 现货汇总： -中东5月出口初步统计115-120万吨，6月1-6日仅有35万吨装船，市场担忧储罐库存（Fujairah，Hamriya)可能在未来释放，进一步压制Q3价格7月到港的USGC船货几乎停滞，市场普遍感觉报价偏多(6-7船可用裂解原料） 石脑油纸货结构-石脑油Premium本周抹去全部战争溢价，亚洲以及欧洲石脑油月间结构本周继续走弱，结构几乎走平 海外汽油概况-利润-全球汽油裂解偏弱震荡，回到正常区间偏高位置，市场几乎吐出地缘溢价，但库存仍然历史低位，关注汽油反弹 全球炼厂开工 •美国炼厂目前逐步抬升至历史高位，欧洲炼厂开工持续处于高位•本周日本炼厂开工小幅回落，整体亚洲炼厂开工抬升，关注海峡通行情况，装置表现相对乐观，负荷逐步抬升 海外汽油概况-本周美国汽油库存数周来首次累库，美国汽油库存维持同比低位水平，欧洲汽油库存继续下降 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •因地缘冲突爆发，国内成品油出口预计暂停，但国内汽柴油库存压力增大，关注后续政策变化 汽油-石脑油价差-本周全球石脑油继续大幅回落，汽油-石脑油价差环比走扩，给到调油空间增大 汽油对石脑油调油需求 •本周全球汽油回调，但石脑油大幅下跌，调油空间变化不大，关注后续汽油在旺季需求支撑下继续走强的可能性 石脑油下游价格-本周芳烃绝对价格小幅走弱，烯烃单体价格本周继续回调 全球石脑油裂解-本周全球石脑油裂解价差大幅回落，当前回落至5年区间内，战争溢价全部抹去 全球裂解利润-成本端波动较大，本周原油环比回落，石脑油价格大幅下跌，乙烯裂解维持纸面利润，石脑油性价比好于丙烷 全球重整利润-伴随石脑油溢价继续走弱，海外重整利润抬升较多 平衡表-供应-中东检修维持高位，俄罗斯检修近端受袭击影响较多，欧洲春检逐步结束，美国炼厂开工历史高位 全球CDU检修周度环比变化-当前中东地区检修维持高位，俄罗斯检修同比偏高，欧美检修基本结束，开工来到同比高位 平衡表-需求-CDU-亚洲地区炼厂直接停车不多，大多以降负减产为主，日本负荷不低 按±5%替代，替换区间【-80，80】丙烷估值偏高，裂解装置倾向于使用更多石脑油，或者切换其他原料 目前减产装置-万华化学重启，马油重启中，整体检修规模1976万吨，其中计划内532万吨，计划外1444万吨 亚洲外乙烯裂解检修-欧美季节性检修基本结束，中东装置重启中 •欧洲检修逐步结束，整体开工继续上行•当前中东炼厂检修较多，阿联酋360万吨乙烯4月底重启，伊朗2套乙烯裂解近端重启，整体中东检修规模下行 石脑油平衡表-7月缺口进一步放大 ⚫供应端：俄罗斯4月出口减量实际不多，后续预计恢复至100万吨/月水平，整体出口中枢抬升；中东地区出口抬升至100万吨以上；套利货几乎完全缩减，7月套利货体量基本回到低位 ⚫需求端：亚洲乙烯裂解大量停车，需求减量匹配，当前东南亚部分装置重启，整体存量减停产装置变化不大，检修规模高位下降 ⚫综合来看，亚洲石脑油在供需双减背景下，整体缺口不大，但伴随套利货减少以及部分装置重启，7月整体缺口预计放大，但近端现货市场仍然需要解决短期供需双减背景下多出来的供应量 假设 •中东合作一体化项目推迟投产•中东乙烷裂解项目暂时列为不明 全球炼能投放趋势-2026年炼能可能投放不及预期，全球炼能净投放缩减 现有显性参考库存-日本炼厂开工环比回落，关注海峡通行情况，当前其开工处于5年正常区间内 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-中东出口基本阻断，俄罗斯出口抬升，其余西向东套利整体有所减量 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯价格及现货描述 乙烯套利窗口 ⚫本周亚洲乙烯价格整体回落，东南亚乙烯同步回落，对东北亚价差本周大幅走缩 ⚫东北亚-美湾价差大幅压缩，当前套利窗口已关闭 ⚫本周美金价格跌幅大于内盘，从价格结构来看，内盘相对美金高估，美金乙烯裂解利润大幅走缩，内盘乙烯支撑有所走弱 乙烯下游利润（外采）-伴随美金乙烯大幅走弱，整体乙烯衍生品外采利润回正较多，当前只剩PVC仍然亏损较大，其余外采利润均显著抬升 海外衍生品外采利润-伴随乙烯价格下跌，欧美乙烯衍生品利润本周环比回升，欧洲大部分衍生品利润回正，美国衍生品利润偏低 乙烯国内平衡表-月度 ⚫国内上游供应仍然持稳，本周主营开工起底回升，5月整体平均负荷在68%附近，地炼开始降负，但继续向下幅度有限，其余民营开工下降需要时间，6月中旬后预计兑现 ⚫需求端，本周整体下游负荷持稳，塑料开工持稳，PVC乙烯法开工低位维持，苯乙烯6月开工预计显著抬升，EVA开工大幅抬升，短期下游开工提升靠计划性重启 ⚫整体来看，6-7月份国内乙烯过剩局面有所好转，关注乙烯给下游让利后，下游开工继续抬升可能性 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-本周国内乙烯供减需平，主营开工企稳回升，衍生品外采利润修复，下游负荷继续抬升，静态平衡继续好转 乙烯亚洲平衡表-亚洲地区静态供需好转 ⚫国内乙烯平衡表静态好转，亚洲其余地区乙烯仍然偏紧，目前来看6月亚洲乙烯平衡预计有所好转，当前乙烯缺口开始显现 ⚫下半年国内部分乙烯裂解配套EVA投产，国内乙烯过剩程度或有所缓解 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-本周全球汽油走弱，芳烃表现坚挺，对汽油估值有所修复，石脑油继续大幅回落，芳烃对石脑油价差修复至偏高位置 芳烃相对估值-海外汽油回落，带动上游芳烃估值同步回落，美国芳烃对亚洲价差收缩，但套利价差保持打开 调油料性价比-内盘（美金） •MTBE近端价格持稳，对甲苯估值本周抬升•当前甲苯在芳烃中估值偏强，整体对石脑油估值显著抬升 韩国产量与库存-4月韩国炼厂开工大幅下降，芳烃产量快速下滑，库存大幅去化 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING