2025年城投债券新增及地方债务结构演变观察（杭州篇）

公共融资三部牛菁原 摘要 杭州市属长三角南翼核心城市，现阶段数字经济红利持续释放，城市能级不断提升，综合实力常年保持浙江省龙头及长三角城市群前列。杭州市财政收入质量优，财政自给能力强，但作为全国房地产投资热点区域之一，财政收入稳定性也易受房地两市行情影响。其下辖区县（市）经济发达程度及城镇化水平基本可按其设区时长及其距主城区距离排序。 主要基于项目建设资金需求及国家“6+4+2”万亿化债政策，近年来杭州市地方政府债务规模持续扩张，其中专项债务占比亦逐年提升；目前债务负担可控。城投债务总量虽较大但债务结构尚属合理，杭州市城投债市场认可度较高，融资成本总体较低，较强劲的区域实力可为城投企业提供良好的再融资环境。新一轮化债政策背景下，城投企业债券新增难度加大，而杭州市部分重点区块建设尚需投入较大的资金体量，其中区县城投企业转型进展、融资结构及付息能力变化尤其值得关注。 内容目录 （一）区域概况...............................................................................................................................3（二）产业禀赋及发展特征...........................................................................................................3（三）财政实力...............................................................................................................................6（四）下辖区县（市）概况...........................................................................................................8二、杭州市债务结构演变情况.....................................................................................................11（一）杭州市政府债务情况.........................................................................................................11（二）杭州市城投债务情况.........................................................................................................15（三）杭州市城投企业及产业类主体债券市场表现.................................................................17三、结论.........................................................................................................................................21 图表目录 图表1.杭州市区位图.....................................................................................................................3图表2.杭州近年经济增长及产业结构调整情况.........................................................................4图表3.杭州与全国前16个GDP万亿城市三产占比及近年增速对比.....................................5图表4.杭州重点行业近年增长情况.............................................................................................6图表5.杭州财力结构及土地出让与全国前16个GDP万亿城市对比情况.............................7图表6. 2023-2025年杭州市财政指标表现（单位：亿元、%）................................................7图表7.杭州行政区划图及空间发展格局示意图.........................................................................8图表8.2025年杭州市下辖区县主要指标.....................................................................................9图表9.杭州市各区县部分财政及相关指标情况（单位：亿元、%）....................................10图表10.杭州近年地方政府债务扩张及债务负担对比情况.....................................................12图表11.杭州区县2025年地方政府债务规模及债务负担情况...............................................13图表12.杭州区县2024年地方政府债务限额情况...................................................................14图表13.杭州近年地方政府债券付息及对比情况.....................................................................15图表14.杭州区县2024年地方政府债券付息情况...................................................................15图表15.杭州近年城投企业带息债务及长三角万亿GDP城市对比情况...............................16图表16.杭州区县2025年末城投企业带息债务及债务负担情况...........................................17图表17.杭州市级及区县城投债务结构、融资成本及到期压力对比情况.............................17图表18.杭州境内城投债情况（单位：亿元、%、年、倍）..................................................18图表19. 2024年以来债券实现新增主体分布及募集资金用途情况.........................................19图表20.境内债募集资金用于偿还其他有息债务发行主体情况（单位：亿元、%）..........19图表21.境内债募集资金用途用于非偿还债务领域发行主体情况（单位：亿元、%）......21 一、杭州市区域环境分析 （一）区域概况 杭州地处长三角南翼、杭州湾西端，境内京杭大运河、钱塘江穿城而过，拥有“三江七湖一河一溪1”，素有“人间天堂”美誉，是全国重点风景旅游城市和历史文化名城，也是浙江省省会、全国副省级城市，定位为东部地区重要的中心城市、国际性综合交通枢纽城市，综合实力常年保持浙江省龙头及长三角城市群前列，并于2023年迈进全国GDP两万亿城市和超大城市“新赛道”。全市土地面积1.685万平方公里，在数字经济快速发展、G20峰会及亚运会举办等带动下，杭州人口“虹吸效应”强劲，2025年末常住人口达1270.0万人，蝉联长三角人口第三城（仅次于上海、苏州），当年人口增量居省内首位；其中城区人口已突破千万，成为全国超大城市2之一。全市城镇化进程已步入中后期，2025年末城镇化率为85.3%；2025年常住人口人均生产总值18.17万元，是人均国内生产总值的1.8倍。 （二）产业禀赋及发展特征 杭州山水旅游资源丰富，具备发展服务业的先天优势；同时作为长三角现代物流中心和交通枢纽，杭州拥有发展工业的良好区位条件，培育出以杭州女装为龙头的纺织服装，娃哈哈和农夫山泉等为代表的食品饮料，建材，都市工业等特色优势产业，并大力发展电子信息、生物医药、新能源、新材料、环保设备制造等高技术产业。自金融危机导致工业受创后，杭州经济发展模式转变为“服务业 优先战略”，加大推进以旅游业为龙头，文化创意、旅游休闲、金融服务、信息与软件、现代物流、商贸服务、房地产等为支撑的现代服务业发展，自2009年起全市产业结构由“二三一”转变为“三二一”，服务业经济首位地位持续巩固，是推动全市2009-2011年经济保持两位数增长的主动力，增幅超同期全国平均水平。2014年7月杭州在全国率先提出大力发展信息经济、推动智慧应用（即“一号工程”），此后全市以电子商务、数字内容、软件与信息服务、移动互联网等为主导的信息经济（数字经济）产业连续七年保持高位增长，成为杭州市经济增长新引擎，使得2015年全市经济重回两位数增长，全市经济增幅也由此在2015-2017年高于浙江省及全国平均水平。受中美经贸摩擦影响，2018年杭州外贸受到负面冲击，经济增速跌回全国平均水平。为增强工业经济实力，2019年杭州发布“新制造业计划”，首次将数字经济与制造业列为高质量发展的“双引擎”，并于2022年提出打造智能物联、生物医药、高端装备、新材料和绿色能源五大产业生态圈，以改造提升制造业、重塑产业格局。2025年，杭州市启动实施“296X”先进制造业集群培育工程，大力发展创新型制造、服务型制造、都市型制造，推动杭州制造业创新跨越发展。2019-2025年全市经济增长基本与全国及浙江省水平同步。 2025年，杭州经济增长仍主要依靠服务业拉动，全市服务业对GDP增长的贡献率达73.4%。2025年全市实现地区生产总值2.30万亿元，保持长三角城市群第3位（仅次于上海、苏州）、全国大中城市第8位；同比增长5.2%，较上年增加0.5个百分点，高于全国水平0.2个百分点，低于全省水平0.3个百分点。 数据来源：杭州市统计局、企业预警通等，新世纪评级整理 数据来源：各市统计局、企业预警通等，新世纪评级整理 从产业布局看，杭州服务业相较发达，2025年全市三次产业结构比调整为1.7:24.5:73.8，三产占比在全国GDP万亿城市中排名第四，仅次于北上广。“十四五”以来全市发展“5+3”重点产业3，构建制造业九大产业链4。近年杭州市聚焦发展万亿信息产业集群以及文化创意、旅游休闲、金融服务、健康、时尚、高端装备制造等六大千亿产业集群，已基本形成以信息经济为引领、服务业为主导、先进制造业为支撑的产业体系。 主导产业中信息经济和文创产业是近年推动杭州经济增长的主支撑，也是杭州产业发展的亮点所在。数字经济方面，全市信息产业已形成以阿里巴巴、海康威视、新华三等为龙头，上市公司和独角兽企业为中坚，“双创”为支撑的雁形企业群，并培育出以Deepseek、游戏科学、宇树科技、云深处科技、强脑科技和群核科技等杭州“六小龙”为代表的科技类优质企业，科技创新能力居全国前列。全市信息产业主要布局在余杭、滨江和西湖三区，2025年上述三区数字经济核心产业增加值合计占比近八成，其中前两区该产业