2025年城投债券新增及地方债务结构演变观察：南京篇

公共融资一部钟士芹 摘要 近年来，南京市经济财政实力在总量增长与结构优化中保持强劲韧性，创新型产业体系纵深推进，高新技术产业产值持续提升，战略性产品产量增势显著，为财政增收构筑了稳固税基。经济层面，2025年全市地区生产总值保持平稳较快增长，增速高于全国水平。财政层面，2025年全市一般公共预算收入小幅回升，税收占比维持高位，收入质量优异；政府性基金收入虽受土地市场调整影响持续回落，但财政运行对土地出让的敏感度有所下降，整体财政自给能力依然较强，为区域可持续发展提供了坚实保障。 依托“一揽子化债”政策机遇，南京市实现了存量债务化解与增量成本管控的双重成效。政府债务方面，得益于专项债扩容及存量隐性债务置换，全市政府债务余额增幅扩大，新增额度向产业大区及重点开发区域倾斜；政府债务付息压力呈现市本级与远郊区略高、核心主城区较轻的分化格局。城投债务层面，全市城投有息债务规模主要集中于市本级、江宁区及江北新区，期限结构以中长期为主导。在持续强化债务风险管控与成本压降的背景下，南京市城投债净融资持续净融出，城投债发行利率呈持续下降态势。 总体而言，南京市城投债务管理呈现“总量可控、结构优化、差异施策”的新特征。得益于雄厚的经济财政实力和持续深化的债务管理改革，全市城投平台整体偿债能力保持较强韧性。但各辖区呈现结构性分化：市本级及核心主城区凭借现代服务业优势和精简的城投平台，区域债务负担轻，市场化转型相对领先，部分主体已突破债券借新还旧限制，募集资金实现用于偿还有息债务或科创投资等新增用途；而外围区域受限于产业基础及土地市场调整，城投有息债务压力相对突出，部分区域城投债净融资持续大额净融出，城投企业转型进程偏缓，尚未突破借新还旧限制。核心区域的转型经验为城投可持续发展提供了路径参考，而外围区域的债务化解成效将是未来关注重点。 内容目录 一、南京市区域环境分析...............................................................................................................3（一）区域概况.......................................................................................................................3（二）产业禀赋及发展特征...................................................................................................4（三）财政实力.......................................................................................................................6（四）下辖区概况...................................................................................................................7二、南京市债务结构演变情况.....................................................................................................10（一）南京市政府债务情况.................................................................................................10（二）南京市城投债务情况.................................................................................................13（三）南京市城投企业及产业类主体债券市场表现.........................................................15三、结论.........................................................................................................................................21 图表目录 图表1.南京市区域关系分析图.....................................................................................................3图表2.长三角地区GDP万亿城市主要经济指标情况...............................................................4图表3.长三角地区GDP万亿城市A股上市公司情况、重点产业及代表性企业..................5图表4.南京财政收入结构及与长三角GDP万亿城市对比情况...............................................6图表5. 2023-2025年南京市财政指标表现...................................................................................7图表6.南京市行政区划示意图.....................................................................................................8图表7.南京市下辖区县主要指标.................................................................................................9图表8. 2025年南京市各辖区部分财政指标情况.......................................................................10图表9.南京市地方政府债务余额构成与限额变动...................................................................11图表10.南京市下辖区2025年末政府债务余额情况...............................................................11图表11.南京市下辖区2025年末政府债务余额增量分布.......................................................12图表12.南京市下辖区2025年地方政府债券付息额情况.......................................................13图表13.南京市下辖区债务负担情况.........................................................................................14图表14. 2025年末南京市级及下辖区城投企业有息债务结构及短期偿付压力情况.............14图表15. 2025年末南京市级及下辖区城投融资成本情况.........................................................15图表16.长三角GDP万亿城市城投债净融资及存量情况.......................................................16图表17. 2023年以来南京市城投债发行及净融资情况.............................................................16图表18. 2025年南京市下辖区城投债发行及净融资情况.........................................................17图表19.城投债/产业债募集资金用途中实现新增的债券发行情况........................................18图表20. 2023年10月以来城投及产业类主体发行债券募集资金用途情况...........................19图表21.债券募集资金用于偿还有息债务的发行主体情况.....................................................20图表22.债券募集资金用于非偿还债务领域的发行主体情况.................................................21 一、南京市区域环境分析 （一）区域概况 南京市位于江苏省西南部、长江下游，是江苏省省会城市，是国务院批复确定的中国东部地区重要的中心城市、全国重要的科研教育基地和综合交通枢纽，同时也是长江三角洲特大城市和辐射带动中西部地区发展的重要门户城市、首批国家历史文化名城和全国重点风景旅游城市。2019年12月，国务院印发《长江三角洲区域一体化发展规划纲要》，长江三角洲区域范围包括上海市、江苏省、浙江省、安徽省全域；南京市作为长江三角洲中心城市之一，具有通江达海、承东启西、联南接北的区位优势。南京市下辖11个行政区，1个国家级新区（功能区），全市总面积6587.04平方千米。依托深厚的科教资源和产业基础，南京市人口持续集聚，截至2024年末，全市常住人口为957.70万人，较上年末增长0.31%，城镇化率87.3%。根据《南京市国土空间总体规划（2021—2035年）》，南京发挥全国先进制造业基地、东部产业创新中心和区域性科技创新高地、东部现代服务业中心、区域性航运物流中心等功能；作为“一带一路”交汇点枢纽城市，紧扣长三角一体化发展的重要战略支点、创新引擎和门户枢纽定位，发挥关键辐射带动作用。 资料来源：《南京市国土空间总体规划（2021-2035年）》 （二）产业禀赋及发展特征 南京作为首批国家历史文化名城和“世界文学之都”，历史文化底蕴深厚，同时亦是全国重要的先进制造业基地和现代服务业高地。近年来随着科技创新和现代产业发展，全市逐步形成了“传统工业升级+新兴产业集群”的双轮驱动模式。作为长三角北翼的交通枢纽和物流中心，南京拥有钢铁、石化、汽车制造等传统工业基础，同时培育了软件与信息服务、集成电路、生物医药、新能源、智能电网等新兴产业集群。2022年，南京市升级为“2+2+2+X”创新型产业体系，加快提升软件和信息服务、智能电网两大优势产业，做强集成电路、生物医药两大先导产业，着力突破智能制造、新能源汽车两大潜力产业，积极布局未来网络与通信、基因技术、氢能与储能等一批产业新赛道，旨在进一步聚焦优势领域、强化创新驱动、培育未来竞争力。近年来，南京市聚焦“4266”产业体系，即在加强石化、钢铁、汽车、电子四大支柱产业的同时，打造万亿级软件和信息服务与5000亿级智能电网两个国家级产业集群，推动智能制造装备、生物医药、新能源汽车、新型材料加快向3000亿元迈进以及集成电路、航空航天产业规模突破千亿元；同时，布局新一代人工智能、第三代半导体、基因与细胞、元宇宙、未来网络与先进通信、储能与氢能6个未来产业新赛道。2025年，南京软件业务收入规模首破万亿元，同比增长16.7%，实现首个万亿级产业集