南华贵金属（铂金&钯金）周报:中东地缘反复 加息预期略有下修20260601

—— 中东地缘反复 加息预期略有下修 夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）投资咨询业务资格:证监许可【2011】1290号2026年5月31日 第一章核心矛盾及后市展望 1.1核心矛盾 上周铂钯震荡偏弱，NYMEX铂主连周内下降0.87%至1922.9美元/盎司，NYMEX钯主连周内下跌0.91%至1368.5美元/盎司。长线资金方面，铂金ETF加速流出，钯金ETF小幅流出。 铂钯近期交易集中在中东地缘冲突反复下的不确定性、美联储货币政策预期、AI经济提振风险偏好、通胀预期及战略溢价削弱等。 美伊冲突方面，地缘反复不断，本周美伊互相实施军事打击，前半周中东局势在和谈预期升温同时叠加脆弱性担忧，伊朗和美国双方释放信息高度矛盾。周四Axios报道称美伊双方就60天谅解备忘录达成共识，周五特朗普政府称接近达成协议但推迟最终决定等消息。周日伊朗议会会长表示，在确认伊朗人民权利得到保障前，不会批准任何协议。 美联储方面，美超预期通胀（美PCE增速3.8%，创三年来最快增速）和美联储偏鹰表态推升加息预期，贵金属市场虽迎利率逆风，但沃什新框架下以截尾均值PCE（2.35%）替换核心PCE，可为降息提供数据支撑，最新数据已较为接近美联储2%的长期目标。如果美联储在沟通中上调截尾均值PCE的权重，则美联储加息的态度可能较当前市场基于核心PCE所定价的的更为温和，并对中长期收益率形成下行压力，加息预期本周有所回落，截至周五，市场已定价美联储年底将加息0.57次。需要注意的是，该指标存在天然的局限，可能会低估涨价动能或反应滞后。 贸易与关税方面，“中美建设性战略稳定关系确立”，永久取消对华10%芬太尼关税，24%对华惩罚性关税再延长18个月暂停，暂停对华造船、物流、海事301调查18个月，贸易关税不确定性下降，铂钯作为关键矿产资源，先前被“资源民族主义抬头”（如美120亿金库计划）定价的逻辑有一定程度削弱。 供应方面，南非电力短缺显著缓解，Eskom公司预计5月EAF上升至为65.1，铂族金属矿山扩产推进；俄罗斯诺里尔斯克镍业一季度铂钯产量大幅下滑，主要因西方制裁影响其支付、物流和设备进口，预计2026年诺镍公司铂钯产量将大幅减产。 需求方面，根据高频领先指标，申万玻璃玻纤指数移动30天平均值突破近五年前高，WPIC最新一季报也表示玻纤行业的铂金需求持续向好，另外，2026年中国玻纤行业有望部分从铂基转向钯基应用，多家企业布局相关技术，替代空间可观。 进口方面，钯金自2026年初起进口增长迅速，且3月和4月的进口数据伴有未锻造钯类型的钯金，预计是由于在USITC俄钯终裁窗口期，俄罗斯未锻造钯的出口转向所致，目前国内铂钯供应较为充裕，广期所铂钯期限 结构的斜率显著变陡峭。 本周美国数据方面主要关注周五晚美国非农就业报告，以及周内美国ISM制造业和服务业PMI等数据。事件上关注美联储官员讲话，关注本月USITC对俄钯的终裁。关注年内钯金在玻纤领域的试验结果。 *近端交易逻辑 1.油价高企引发输入型通胀影响货币宽松节奏，从而压制贵金属价格，并且加速电气化进程；同时，美伊冲突带来对全球经济衰退的交易，压制终端铂钯总量上对汽车催化剂方面需求。 2.特朗普访华，"中美建设性战略稳定关系确立"，关税担忧缓和，并削弱战略资源溢价。3.关注IBA作为铂钯价格拍卖管理结构的过渡细节。4.关注六月USITC对俄罗斯未锻造钯的双反终裁，可能会导致贸易格局的变化。 *远端交易逻辑 1.南非供应端的扰动问题，Eskom连续提高电价易引发矿端与Eskom公司的谈判破裂，导致矿企关闭其国际业务从而削减铂族金属矿产供应。 2.南非Platreef矿开发取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。3.俄罗斯诺里尔斯克镍业铂族金属产量下滑，面临日益加剧的运营与制裁相关压力。4.关注国七进度与欧洲禁燃推迟。5.关注美联储货币政策与独立性问题。6.AI是否能从宏观层面带来生产率的实质性提升，为沃什“降息+缩表”打开政策施展空间。7.关注钯金玻纤领域的试验，或将引爆钯金玻璃玻纤新增需求，加快铂钯替代。8.关注7月窗口的铂钯232调查。 1.2 交易型策略建议 【南华观点】贵金属受益于美中期选举博弈，策略上维持战略看多铂钯，回调可视为长期布多机会，中短期来看中东局势与俄钯关税裁定为关键变量，南非电力问题缓和、诺镍公司供给收缩和钯金玻纤领域“新故事”使当前钯金向上弹性高于铂金，风险上需警惕中东局势反复、美联储加息预期升温和内外时间差导致开 1.3 降息预期变化 美联储降/加息次数预期（以当前利率为基准，每次按25BP波动） 第二章 市场信息 供需基本面： 1、WPIC一季报预计2026年铂金供需缺口扩大至9吨 5月18日，WPIC发布一季报，预计2026年铂金供需缺口扩大至9吨，地上存量进一步减少——预计到2026年末，仅够满足不到三个月的全球需求量。得益于第一季度的强劲表现以及全球各地区需求普遍增长的提振， 铂金条币投资需求保持增长势头，2026全年需求同比增长27%，至22吨。全球铂金总需求预计同比下滑9%至239吨，主要原因是去年交易所库存及ETF大幅流入的局面难以重现。玻璃行业产能重启带动工业领域需求走强，同比增长9%至70吨，一定程度上抵消了汽车与首饰领域需求的下降（分别下降2%和12%）。受铂价走高的刺激，铂金回收供应增长9%，带动总供应量小幅增加2%，矿山供应预计持平。 2、庄信万丰和瑞银对钯金持谨慎看法 瑞银指出，超过80%的钯金消费与内燃机（ICE）汽车中的催化转换器相关，这使钯金面临需求过度集中的风险。尽管中国以外地区的电动汽车普及速度低于最初预期，但瑞银仍强调，全球汽车产业摆脱内燃机动力汽车的转型趋势仍在坚定推进。持续推进的转型可能推动钯金市场走向结构性过剩。 庄信万丰表示，由于中东冲突持续、美国贸易政策仍存在未决问题，以及资源民族主义升温，铂族金属需求的近期前景仍不明朗。其预测除铱之外，所有铂族金属的需求在 2026 年收缩。全球内燃机汽车产量下降将冲击汽车领域的铂族金属使用量，而首饰和投资需求今年也可能走弱。钌化学品需求将下降。除此之外，工业领域铂族金属消费整体将大致稳定，不过石化产品运输受扰可能带来一定下行风险。矿山产量预计将下降，尤其是在俄罗斯；但汽车催化剂回收的双位数增长将推升二次供应。 矿产供应端： 3、南非电力问题明显缓解 南非停电问题明显缓解。5月3日，针对电力和物流瓶颈，南非政府通报了国家电力公司Eskom的最新修复进展。随着两台关键发电机组在4月底恢复运行，南非已连续38天未发生大规模轮流停电，得益于过去一个月高强度的机组维护以及私营部门可再生能源补给的增加。5月24日，Eskom公司预计5月EAF上升至65.1。 4、南非Platreef矿开发取得关键进展，艾芬豪矿业加码铂族金属扩产。 艾芬豪矿业南非普拉特瑞夫多金属矿迎来三大里程碑：3号竖井竣工、二期选矿厂动工、2号竖井启动扩径。该矿矿体厚度远超普通矿山，适合机械化开采，成本低、安全性高。3号竖井完工后矿区矿石年提升能力增至500万吨。一期选矿厂年中将逐步实现商业化生产。二期选矿厂年产能330万吨，预计明年底投产，目前已启动基建与设备采购。2号竖井由UMS负责扩径至10米，计划2028年、2029年先后投用，支撑后续扩建。公司趁关键金属价格上行大幅扩产，并认为铂族金属等关键矿产具备全球战略刚需价值。 铂族金属需求： 5、钯金新故事--玻纤行业铂钯合金 玻璃纤维、光学、技术和显示玻璃的生产主要使用 800 万盎司的铂和铑。目前已开发出通过特殊添加剂强化的钯铂合金，以解决钯熔点较低以及在玻璃生产所需高温（玻璃纤维为 1300°C）下稳定性降低的问题，铂钯价差持续走扩的情况下，这一技术应用的吸引力正在上升，2025 年，中国企业为玻璃纤维生产漏板的第一阶段安装购买了 2 万盎司钯金。在中国进行的300天工业测试取得了成功，该行业目前正在向钯基漏板转型。用于漏板的主要钯铂合金的大规模工业测试定于下个月开始，并将持续全年。俄诺里尔斯克镍业预计仅中国 采用玻璃纤维漏板带来的需求就有 80 万盎司。另外，近期，贺利式和斯班净水也开始合作开发钯基玻纤技术。 玻璃纤维设备仅一年的使用寿命助推了快速采用的周期，与一些拥有八年生命周期的石油和化工催化剂相比，这使得切换速度更快，传统的铂钯替代周期加速。 氢能爆发： 6、中石化乌兰察布10万吨绿氢项目签署供销框架协议 5月21日，滨海投资公告称，其全资附属公司与中石化新星新能源公司签署5年期《绿氢供应框架协议》。双方将围绕中石化乌兰察布10万吨/年风光制氢项目及输氢管道工程，开展绿氢购销合作。双方计划2026-2028年开展天津市政燃气管网掺氢验证，力争2028年底前具备绿氢接收条件。2029年起，中石化新星预计每年向滨海投资供应2-3万吨绿氢，价格区间为19-22元/kg。 7、两部委：优先支持绿色氢氨醇等新兴产业绿电直连 5月20日，国家发展改革委、国家能源局发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》，明确优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业和未来产业开展绿电直连。文件提出，尚未开展电网接入工程建设的新能源项目，以及因消纳受限等原因无法并网的新能源项目，可在履行变更手续后参与绿电直连；分布式光伏也可通过集中汇流方式参与。项目应按照“以荷定源”原则合理规划新能源装机规模，年自发自用电量占总可用发电量的比例不低于60%，占总用电量的比例不低于30%、2030年前不低于35%。 8、中车12套碱性电解槽发运中煤鄂能化10万吨/年液态阳光项目 近日，中车株洲所12台套完全自主研制的1200Nm³/h碱性电解槽陆续发运。该批设备将应用于中煤鄂能化10万吨/年液态阳光项目。该批电解槽在出厂前经历了同型号1000小时的严苛实证测试。产品不仅构建了“本质安全+多重密封”的五层纵深防护体系，实现了25%-110%的宽负荷柔性调节，其直流能耗更低至4.2kWh/Nm³，充分满足了风光波动工况下的安全高效运行需求。此外，此次供货还集成了中车在制氢电源、DCS及EMS系统等全链自主技术生态。 9、日本首座绿氨工厂全面商业化投产 近日，由日本新能源产业技术综合开发机构（NEDO）资助、日挥控股建设运营的日本首座绿氨工厂实现全面商业化生产。该工厂于2026年初完成试运行，采用KBR授权的K-GreeN绿色氨工艺，绿氢由旭化成碱性电解槽制取，电力来自临近光伏电站及电网。项目满负荷运行时可日产4吨绿氨，产品主要用于电厂烟气脱硝。 第三章 期货与价格数据 第四章 宏观信息 经济预测表（2026.03 FOMC）： 第五章 敏感需求与估值 5.1 敏感需求--ETF投资需求 5.2 估值锚定--关联资产 第六章 供需基本面 6.1 铂钯供应 6.2 铂钯进口 6.3 铂钯需求