市场环境因子跟踪周报：A股震荡分化，商品波动率逐渐下降

证券研究报告|金融工程周报 A股震荡分化，商品波动率逐渐下降 市场环境因子跟踪周报（2026.05.22） 投资要点 分析师：程秉哲分析师登记编码：S0890522110001电话：021-20321297邮箱：chengbingzhe@cnhbstock.com 本报告统计时间为2026.05.18-2026.05.22。 A股高位宽幅震荡，分化显著。上证综指跌0.54%，科创50则涨5.57%。市场仍然主要聚焦于科技成长方向，电子板块周中再创新高，芯片、算力等板块延续强势，其他多数板块持续走弱，消费、医药、资源品等行业普遍下跌，市场结构分化加剧。短期内市场波动明显放大，且行情较为极致，部分板块拥挤度偏高。 研究助理：张君睿邮箱：zhangjunrui@cnhbstock.com 权益市场方面，成长继续领跑。市值风格方面，大小盘风格再次转向小盘，价值成长风格方面则延续成长优势；市场风格波动方面，大小盘风格波动水平连周升高，价值成长风格波动水平则继续维持高位。市场结构方面，行业超额收益离散度基本持平，行业轮动速度也仍位于高位；成分股上涨比例方面，各宽基指数中成分股上涨比例占比在小幅反弹后再次回落。市场活跃度方面，市场波动率水平出现反弹回升，市场换手率水平也同步上升。 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 1、《放量冲高遇阻，市场进入震荡整理期 — 市 场 环 境 因 子 跟 踪 周 报（2026.05.15）》2026-05-202、《成长风格延续，行业分化显著—市场环境因子跟踪周报（2026.05.08）》2026-05-133、《成长接棒，A股震荡走强—市场环境 因 子 跟 踪 周 报 （2026.04.17） 》2026-04-224、《外部局势缓和，A股反弹修复—市场环境因子跟踪周报（2026.04.10）》2026-04-165、《市场降温整固，成长优势延续—市场环境因子跟踪周报（2026.01.16）》2026-01-22 商品市场方面，波动率有所回稳。整体趋势强度延续了回落势头，仅贵金属板块趋势强度略有反弹；基差动量方面，能化板块基差动量加速上行，而有色和农产品板块基差动量呈“A”型下降；波动率方面，黑色、能化、农产品板块波动率显著下降，贵金属和有色板块波动率水平也持平，市场整体从高波状态回稳；流动性方面，黑色和能化板块流动性仍处于低位，贵金属板块流动性有所回落。 可转债市场方面，估值继续上涨。转债指数先反弹再回落。从估值端来看，百元转股溢价率反弹后继续上涨，接近前高，偏债型转债的纯债溢价率也稳步上升。低转股溢价率转债方面，低于10%占比和低于5%占比有所下降，说明低溢价率转债修复对估值有正向贡献。市场成交额冲高后略有降温，不过依然保持在健康水准。 风险提示：本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；报告研究依赖数据可靠性、研究假设和估算方法，结果可能存在偏差。 内容目录 1.市场回顾.......................................................................................................................................................................................32.股票市场因子跟踪......................................................................................................................................................................33.商品市场因子跟踪......................................................................................................................................................................44.可转债市场因子跟踪..................................................................................................................................................................55.风险提示.......................................................................................................................................................................................6 图表目录 图1： 市场风格........................................................................................................................................................................4图2： 市场风格波动................................................................................................................................................................4图3： 市场行业结构................................................................................................................................................................4图4： 市场波动率....................................................................................................................................................................4图5： 市场换手率....................................................................................................................................................................4图6： 成分股上涨比例............................................................................................................................................................4图7： 南华商品指数趋势强度................................................................................................................................................5图8： 南华商品指数基差动量................................................................................................................................................5图9： 南华商品指数波动率....................................................................................................................................................5图10： 南华商品指数流动性.................................................................................................................................................5图11： 纯债溢价率（按平价底价溢价率分组）.................................................................................................................6图12： 百元转股溢价率.........................................................................................................................................................6图13： 低转股溢价率.............................................................................................................................................................6图14： 可转债市场成交额.....................................................................................................................................................6 表1： 权益市场中观因子汇总................................................................................................................................................3表2： 商品市场中观因子汇总................................................................................................................................................5 1.市场回顾 本报告统计时间为2026.05.18-2026.05.22。 上周A股高位宽幅震荡，分化显著。上证综指跌0.54%，科创50则涨5.57%。市场仍然主要聚焦于科技成长方向，电子板块周中再创新高，芯片、算力等板块延续强势，其他多数板块持续走弱，消费、医药、资源品等行业普遍下跌，市场结构分化加剧。短期内市场波动明显放大，且行情较为极致，部分板块拥挤