市场环境因子跟踪周报：A股调整稳固，商品趋势度提升

2025年12月18日 A股调整稳固，商品趋势度提升市场环境因子跟踪周报（2025.12.12） 投资要点 分析师：李亭函分析师登记编码：S0890519080001电话：021-20321017邮箱：litinghan@cnhbstock.com 本报告统计时间为2025.12.08-2025.12.12 A股增量有限，存量博弈特征较为显著。根据我们宏观策略团队最新一期策略周报观点，临近年末市场资金面呈现季节性收紧，投资者倾向锁定收益，导致增量资金或许不足，A股易呈现存量博弈的特点，主流板块的持续性可能有限，因此当周市场整体进入调整整固状态。考虑到当前市场仍处于牛市行情，若有阶段性调整或是布局良机。 分析师：张帅分析师登记编码：S0890524080001电话：021-20321077邮箱：zhangshuai564576@cnhbstock.com 权益市场方面，上周市场风格方面，大小盘风格偏向小盘，价值成长风格偏向成长；市场风格波动方面，大小盘风格波动下降，价值成长风格波动上升。市场结构方面，行业超额收益离散度下降，行业轮动速度下降，成分股上涨比例下降；交易集中度方面，前100个股成交额占比上升，前5行业成交额占比下降。市场活跃度方面，市场波动率及市场换手率均下降。 研究助理：张君睿邮箱：zhangjunrui@cnhbstock.com 商品市场方面，上周各板块趋势强度有所上升，贵金属及有色板块趋势强度较高；基差动量方面，能化板块基差动量上升，其他板块下降；波动率方面，除能化板块外各板块波动率均上升，贵金属波动率水平维持高位；流动性方面，黑色板块流动性下降，其他板块均小幅抬升。 销售服务电话：021-20515355 相关研究报告 期权市场方面，上周上证50与中证1000的隐含波动率进一步下探，运行至历史低位水平，贴近历史波动率，不过在波动率偏度上，上证50的看跌期权偏度有所下降，中证1000的的看跌期权偏度有所上升，说明市场的调整可能将从市值风格的分化开始。 1、《市场维持震荡，风格轮动提速—市场环 境 因 子 跟 踪 周 报 （2025.11.13）》2025-11-13 2、《市场情绪仍偏高，警惕高位股调整风险 — 市 场 环 境 因 子 跟 踪 周 报（2025.11.05）》2025-11-053、《海外风险缓和，风格切换概率提升—市场环境因子跟踪周报（2025.10.29）》2025-10-294、《止盈意愿上升，风格切换或将持续—市场环境因子跟踪周报（2025.10.23）》2025-10-235、《假期临近，市场延续震荡—市场环境因 子 跟 踪 周 报 （2025.09.24）》2025-09-24 可转债市场方面，转债市场上周呈低波震荡。从估值端来看，百元转股溢价率维持在高位，变化较小，偏债型的纯债溢价率有所降低，低转股溢价率转债的占比则再度下降，处于偏低水平。市场成交额保持在历史一年中位数附近。 风险提示：本报告根据历史公开数据整理，存在失效风险，不代表对基金未来资产配置情况的预测，不构成投资建议；报告研究依赖数据可靠性、研究假设和估算方法，结果可能存在偏差。 内容目录 1.市场回顾.......................................................................................................................................................................................32.股票市场因子跟踪......................................................................................................................................................................33.商品市场因子跟踪......................................................................................................................................................................54.期权市场因子跟踪......................................................................................................................................................................65.可转债市场因子跟踪..................................................................................................................................................................66.风险提示.......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1： 市场风格........................................................................................................................................................................4图2： 市场风格波动................................................................................................................................................................4图3： 市场行业结构................................................................................................................................................................4图4： 市场交易结构................................................................................................................................................................4图5： 市场波动率....................................................................................................................................................................4图6： 市场换手率....................................................................................................................................................................4图7： 成分股上涨比例............................................................................................................................................................5图8： 股指期货升贴水率........................................................................................................................................................5图9： 南华商品指数趋势强度................................................................................................................................................5图10： 南华商品指数基差动量.............................................................................................................................................5图11： 南华商品指数波动率..................................................................................................................................................6图12： 南华商品指数流动性.................................................................................................................................................6图13： 上证50期权隐波及偏度...........................................................................................................................................6图14： 中证1000期权隐波及偏度......................................................................................................................................6图15： 纯债溢价率（按平价底价溢价率分组）.................................................................................................................7图16： 百元转股溢价率..............................................................................................