国泰君安期货商品研究晨报：能源化工
观点与策略 对二甲苯：供应收缩不及预期，加工费压缩，多烯烃空芳烃2PTA：成本走弱，单边趋势偏弱，多PF空PTA2MEG：短期震荡市2橡胶：宽幅震荡202605214合成橡胶：基本面偏中性，短期跟随原油波动6LLDPE：4月出口超预期，5月供应环比回升8PP：强现实延续，PDH负荷存回升预期8烧碱：中期震荡市10纸浆：震荡偏弱2026052111玻璃：原片价格平稳13甲醇：短期震荡运行14尿素：加速累库，出口预期增加，市场进入分歧期16苯乙烯：短期震荡为主18纯碱：现货市场变化不大20LPG：地缘仍有反复，短期高位震荡21丙烯：供增需减，基本面转弱逐步兑现21PVC：区间震荡24燃料油：夜盘下跌，短期波动继续放大25低硫燃料油：短线转弱，亚太现货高低硫价差暂时平稳25集运指数（欧线）：逢低做多0726短纤：地缘停战预期升温，跟随回调2026052129瓶片：地缘停战预期升温，跟随回调2026052129纯苯：短期震荡为主30 20260521 对二甲苯：供应收缩不及预期，加工费压缩，多烯烃空芳烃 PTA：成本走弱，单边趋势偏弱，多PF空PTAMEG：短期震荡市 贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709hexiaoqin@gtht.com 【市场信息】 原油：有消息称美伊和谈取得新进展，市场担忧情绪缓和，国际油价下跌。NYMEX原油期货换月07合约98.26跌5.89美元/桶，环比-5.66%；ICE布油期货07合约105.02跌6.26美元/桶，环比-5.63%。中国INE原油期货2607合约涨9.0至682.8元/桶，夜盘跌35.8至647元/桶。 PX：下午石脑油下跌明显，尾盘6月MOPJ估价925美元/吨CFR附近；PX5月20日收跌，尾盘现货7月在1185，8月在1177分别有买盘报价，均无卖盘报价，5月20日PX收在1189美元/吨CFR，较昨日下跌10美元。 PTA：PTA现货价格上涨至6535元/吨，主流基差在09+141，月均价格6618.64元/吨（月均基差09+158.45），月结价格6680元/吨（月结基差09+156.07）。 MEG：华东一套50万吨/年的MEG装置5月20日起将停车执行计划检修，预计检修时长在30-40天附近。 聚酯：5月20日涤短工厂销售一般，截止下午3:00附近，平均产销60%，部分工厂产销：50%、85%、30%、20%、30%、50%、100%、87%、50%、20%。 江浙涤丝5月20日产销继续偏弱，至下午3点半附近平均产销估算在3成略偏上。江浙几家工厂产销分别在30%、20%、30%、80%、0%、30%、80%、0%、30%、50%、50%、60%、40%、25%、20%、40%、0%。 【趋势强度】 对二甲苯趋势强度：-1 PTA趋势强度：-1 MEG趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 PX：成本端原油下跌，单边价格走弱。供应减量不及预期，加工利润压缩，关注PXN逢高空，多PP空PX。月差观望。从供需情况来看，上周扬子石化89万吨PX装置计划内检修，开工率降至78.8%（-0.4%），中金石化检修推迟到本周开始，山东地区部分工厂在PX-MX价差打开的情况下，检修或有推迟。6月份盛虹炼化检修或有推迟。因此总体来看，PX装置开工率在5月份检修力度总体打折扣。PTA开工率维持66.3%（+0.5%）。PX去库力度整体收窄。海外装置方面，开工维持在45%左右低位，进口体量或受到影响。今年美国成品油的强势并未带动芳烃环节需求增加，主要由于当前重整油缺口整体一般，美国加大了成品油进口，甲苯MX产品套利窗口已经打开可以覆盖物流成本，但总体成交疲软。PX-MX价差打开边际上造成PX短流程装置开工存回升预期，利空PXN。单边价格关注8800元/吨的支撑。 PTA：需求偏弱，PTA单边趋势短期疲软，月差观望。多PF空PTA，多原油空PTA，多EB空PTA。3-5月份上半月PTA持续累库，仓单上升至100万吨，制约近月涨幅及月差。供应的角度而言，5月份下半月，PTA装置开工率降至7成以下，聚酯开工81.9%的背景下，PTA紧平衡。然而长丝环节，高库存低产销，长丝工厂或进一步降负荷，短纤集体减产，瓶片开工维持，综合开工率仍有下降空间。因此PTA难以大规模去库。当前5月份是全年需求最淡的季节，织造工厂迟迟不补库，导致了产业链的负反馈，因此PTA PX环节加工费难以有效扩张。短纤工厂的减产，叠加利润处于区间低位，关注多PF空PTA。单边关注前低6000附近支撑。 MEG：需求偏弱，供应回升，短期压力仍较大。9-1月差反套止盈离场。关注7-9正套。霍尔木兹海峡尚未通航，沙特乙二醇供应难以回归，低进口之下，港口库存持续去化，本周降至73万吨，港口到港总体偏低。但国产方面，国内石脑油供应转宽松，部分装置重启的背景下，5-6月份去库力度收窄。当前5月份是全年需求最淡的季节，织造工厂迟迟不补库，导致了产业链的负反馈，长丝环节，高库存低产销，长丝工厂或进一步降负荷，短纤集体减产，瓶片开工维持，综合聚酯开工率仍有下降空间。乙二醇单边价格关注4600附近支撑。 2026年05月21日 橡胶：宽幅震荡20260521 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtht.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 橡胶趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【行业新闻】 截至2026年5月17日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量71.52万吨，环比上期减少0.35万 吨，降幅0.49%。保税区库存11.18万吨，降幅6.52%；一般贸易库存60.34万吨，增幅0.72%。青岛天然橡胶样本保税仓库入率增加1.95个百分点，出库率增加6.17个百分点；一般贸易仓库入库率增加0.93百分点，出库率增加1.79个百分点。 据了解，目前多数轮胎企业生产开工整体平稳，但受原材料价格高位、市场出货节奏放缓双重影响，部分企业存停减产现象，行业整体开工率处于偏弱态势。现阶段行业整体库存体量相对合理，在成本承压与销售遇冷的双重压力下，部分企业尝试上调产品价格提振走货需求，不过实际市场带动有限。（隆众资讯） 2026年05月21日 合成橡胶：基本面偏中性，短期跟随原油波动 杨鈜汉投资咨询从业资格号：Z0021541yanghonghan@gtht.com 【基本面跟踪】 【行业新闻】 1.截至2026年5月20日，国内顺丁橡胶样本生产企业库存量及样本社会仓库库存量合值5.60万吨，环比上周期增长0.66个百分点。（隆众资讯）2.5月20日报道：据统计，丁二烯华东港口最新库存在34200吨左右，较上周期下降5300吨。周内进口船货到港仍较有限，下游原料正常消化，影响库存下降。（隆众资讯）3.短期来看，美国与伊朗就霍尔木兹海峡地缘问题仍处于反复阶段且原油基本面矛盾逐步显现， 国际能源价格震荡中下方支撑逐步加强，顺丁橡胶预计跟随运行，价格中枢跟随原油价格波动。基本面而言，丁二烯基本面逐步企稳，顺丁基本面中性。产业链来看，丁二烯环节供需双减后5月供需小幅双增，供应端开工率环比提升，需求端，顺丁、丁苯橡胶及SBS环节产生加工利润，开工环比提升。丁二烯在前期大幅降价以后给予下游生产企业一定加工利润，后续预计丁二烯产销有所好转，累库放缓转为去库。顺丁橡胶环节，目前同样呈现大幅的供需双减后供应有所回升，库存中性，基本面整体中性。整体来看，盘面定价从锚丁二烯变为锚顺丁。顺丁作为油品板块成员，跟随原油价格波动。此外，地缘冲突的变化或导致日内盘中走势的波动率明显加剧，交易逻辑跟随地缘的消息面变化较快，建议各位投资者做好风险管理。（国泰君安期货合成橡胶晨报） 【趋势强度】 合成橡胶趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2026年5月21日 LLDPE：4月出口超预期，5月供应环比回升 PP：强现实延续，PDH负荷存回升预期 周富强投资咨询从业资格号：Z0023304zhoufuqiang@gtht.com 【基本面跟踪】 聚烯烃基本面数据 【现货消息】 聚烯烃：出口超预期，塑料月差有所企稳。东北亚乙烯偏弱维持，油价高位震荡，一体化与单体利润分化。福建联合全密度2#转产7042，标品排产继续回升，赛科检修回归，塑料日开工78.4%(+0.8%),HD-LL价差高位震荡；部分石化出厂价下调，市场交投改善有限，贸易商随行就市报盘，下游刚需补仓。PP开工64.2%(-0.7%)，宁煤执行计划检修;拉丝排产继续回升，煤化工竞拍上涨，现货紧俏，贸易商资源有限，让利商谈意愿低，报盘随行探涨。下游小单采购维持生产，交投不佳。 【市场状况分析】 霍尔木兹海峡封锁现实延续，地缘反复，石脑油等原料震荡，PE成本分化。地膜需求下滑至低位，包装膜开工持稳，下游成本传导需要时间。供应端，通航仍不确定，对近端供应影响不大，5月随套利原料到港供应回升，标品排产下滑，库存去化，关注地缘持续性及成本传导情况。 PP方面C3近期再度反弹，PDH利润较前低修复，PDH检修暂高。供应端2609合约前无新投产，存量供需博弈加剧。需求端下游交付订单后部分后置，成本传导不畅，华南多套PDH装置后续存回归预期，整体开工或在65%附近，重点关注裂解及PDH装置边际变化。 【趋势强度】 LLDPE趋势强度：0；PP趋势强度：1 2026年5月21日 烧碱：中期震荡市 陈嘉昕投资咨询从业资格号：Z0020481 【基本面跟踪】 烧碱基本面数据 【现货消息】 以山东地区为基准，今日山东鲁北滨州库存偏低部分价格适度上涨，鲁中及鲁西南等地维持稳定，非铝需求一般，行业出货依旧平淡。 【市场状况分析】 烧碱5月有检修支撑，厂家给魏桥送货量偏低，价格有上调预期，但绝对库存偏高和期货升水会限制市场反弹，中期或呈现震荡行情。 从检修来看，5月烧碱检修涉及的产能达500万吨，若检修均能落地，库存去库将持续。其次，成本端液氯的下降预期将支撑烧碱。耗氯下游环氧丙烷利润亏损幅度加大，已经接近近几年低位。其他耗氯下游也普遍面临利润下滑格局，液氯的需求负反馈导致未来液氯有下调预期。一旦液氯价格持续下调，烧碱利润将被快速压缩，形成低估值的格局。 总体看，如果检修顺利落地，现货反弹，库存持续去库，可以考虑月差阶段性正套。 【趋势强度】 烧碱趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2026年05月21日 纸浆：震荡偏弱20260521 高琳琳投资咨询从业资格号：Z0002332gaolinlin@gtht.com 【基本面跟踪】 【趋势强度】 纸浆趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 【行业新闻】 受盘面拖累，现货市场针叶浆价格跟随下调，山东地区银星报价回落30元/吨；阔叶浆亦打破多日平静，价格呈现震荡下降。业者心态偏空，报盘略有下降，实单商谈空间加大。供需基本面未出现明显变化，港口库 存高位与下游需求偏弱的矛盾依旧，市场缺乏明确的新消息指引，整体交投氛围清淡，下游纸厂采购维持谨慎。浆价延续偏弱整理运行，建议关注港口库存变化及下游补库节奏变化。 生活用纸市场价格弱势运行，场内整体交投活跃度变化不大，主力纸企消息面较为安静。原料纸浆市场价格震荡下行，针叶浆、阔叶浆价格小降，生活用纸成本端支撑作用较弱；终端下游需求持续疲软，难见大幅改善，部分纸企出货状况未见明显起色，
